江西铜业[0.00% 资金 研报]发布了2014年中报,公司14年1-6月实现营业收入929.36亿元,同比上涨5.64%。实现归属母公司股东净利润11.96亿元,同比下降3.55%;扣非后归属母公司的净利润4.83亿元,同比下降58%。实现基本每股收益0.35元,低于我们的预期。

产 品毛利率下滑并未止住:报告期公司阴极铜毛利率同比2013年上半年下降0.99个百分点;铜杆线毛利率同比下降0.79个百分点;黄金毛利率同比下降 2.61个百分点;白银毛利率同比上升11个百分点;化工产品毛利率下降11个百分点。公司铜业务(阴极铜、铜杆线、铜加工)毛利润同比减少6.81亿 元;贵金属业务(黄金、白银)毛利润同比增加3458万元;化工产品毛利润同比减少1.95亿元。

财务费用大幅增加:报告期公司财务费用为3.97亿元,同比增加2.34亿元,一是由于公司各贸易公司业务量扩大,银行借款增加,二是银行融资成本上升,利息支出增加;三是人民币贬值产生汇兑损失,在去年同期表现为汇兑收益。

商品期货产生大笔非经常性收益:报告期公司非经常性损益达7.13亿元。其中,公允价值变动收益1.24亿元,同比增加2.33亿元,主要因为不符合套期保值会计的未平仓商品期货合约损益,受金融工具价格上升所致;投资收益6.88亿元,同比增加6.40亿元,主要由于不符合套期保值会计的商品期货合约的平仓盈利增加。

盈 利预测及评级:由于公司产品毛利率继续下滑且财费大幅增加,我们下调盈利预测,预计公司14-16年实现EPS0.60元(-0.67)、0.80元 (-0.56)、1.22元(-0.34)。按照2014年8月28日收盘价,对应PE分别为22、16、11倍。由于公司主业下滑幅度大,14年估值较 高,我们下调公司评级,给予“增持”评级。
风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;矿石品位下降;国际金属价格波动;人民币汇率变动