去年 11 月 OPEC 终于宣布减产，但出乎市场预料的是， 原油价格并没有如预期一样的出现大涨，反而从今年 2 月开始出现了一波明显下 跌，上周更是回落到减产协议前水平。不仅仅是原油市场，整个大宗商品市场脉 络缘都相当诡异。对此总结出大宗商品投资三大铁律

铁律一：大宗商品市场并非可预测

大宗商品市场会显现出基本面的状况，而未来的价格则是当下基 本面后续发展的显现。也就是说，大宗商品期货价格和未来基本面之间的关系就 像 10 年收益率曲线和 10 年后利率之间的关系一样：它们几乎是无关的。不过市 场总是会把未发生的基本面因素计入价格，寄希望于这些因素真的能如此影响市 场。 在原油市场，去年 11 月 OPEC 宣布减产之后，市场以此就开始计入这一因 素对价格的影响，比实际上真正出现影响要早了 4 到 7 个月，尤其在去年 12 月 17 日和 18 日，原油市场还出现过现货溢价的情况。市场或许可以预 期到一些事件之后出现的反应，但却不能预期到这些反应何时才会真正到来。

 

铁律二：不要在供应周期之外投机性地交易大宗商品

在玉米市场，供需平衡在每一个生长季都会重新开始，而在天然气市场，每 一个冬天都意味着新一轮供需平衡计算。当投资者在交易时打破供应周期，那么 就意味着极大的风险。

在 21 世纪初，原油市场供应周期漫长，投资者们可以做长线交易。原油供 应对价格的反应非常慢，但随着美国页岩油的出现，这一情况被打破。原油的供 应周期被降低到仅仅 6 到 9 个月。如果投资者打破这一铁律，在去年 12 月 17 日原油价格触及 57.5 美元/桶的时候做多原油，那么至今的损失将是非常明显的。

铁律三：大宗商品的期限差价不会撒谎

大宗商品市场的平衡使得期限差价和持有成本能达到一致。如果一个供应紧 缩的市场因为存货量充足而要出现现货溢价，那么大量的存货必然涌入市场打压 现货价格，使得市场重新进入期货溢价的状态。此外，期货溢价的程度也能告诉 市场，存货的量到底有多大。在去年 11 月 16 日原油跨期价差近-0.65 美元/桶， 足够支付存储费用，而目前这一价差只有-0.25 美元/桶，根本不足以支付存储费 用，也就意味着，供需面已经很大程度上进行了重新平衡。