原油：供给再平衡实现后的市场演变

一、供给再平衡下的原油市场

4月19日消息，石油输出国组织（OPEC）和非OPEC联合技术委员会认为：全球原油供给过剩的情况已经基本消除，3月份发达国家原油库存较五年均值高1200万桶。OPEC及盟友减产协议的目标是：将发达国家原油库存降至五年均值水平。如今，这一目标有望在二季度真正实现。

目前，全球原油消费量为9850万桶/日，略高于产量；全球产量约在9840万桶/日。此次，OPEC及盟友减产的执行率强（达138%），直接导致了全球原油市场的库存呈现缓慢下降的格局，同时亦得到了全球油价的正向反馈。

从WTI原油市场看，2017年6月份，油价在夏季消费旺季前降到了一个低点（42.77美元/桶），呈现反季节特征；随后，在减产累积效应、地缘政治风险、季节性需求增长等多因素交替推动下，WTI油价呈现波动式上升，且不断创出新高，并突破了60美元的心理大关。2018年4月20日WTI原油收在66.61美元。如此看来，在长达近一年时间的涨势中，WTI原油上涨了56%！

当全球原油供给再平衡的目标实现了，那么，OPEC的减产协议将何去何从？全球油价将如何演变？以下就主要矛盾方面做些分析。

    二、影响原油市场各因素分析

1、地缘政治因素

地缘政治风险依旧主导着当前的原油市场，因其影响主要是供给中断或减产等。

打击叙利亚局行动暂告一段落。如果仅是这一个因素，那么，原油的风险溢价将很快消失。

然而，中东局势十分复杂，市场主要焦点又落在：5月12日伊朗核协议到期后，美国总统特朗普是否重新对伊朗实施制裁？显然，这种可能性较大，概率达到了70%。

从这点看，5月12日是个重要的时间节点。若是美国退出伊核协议，那么，伊朗或因重新制裁而减少原油产出。目前，市场预计：若英法韩日减少伊朗的原油采购，那么，至少影响其20-40万桶/日的供给量。

上次，美国制裁伊朗时，伊朗的原油产量从400万桶/日下降至270万桶/日，减少了130万桶/日！如今又重新回到了380万桶/日。可见，制裁与否对供给影响较大。

还需求注意的是：叙利亚战争的风险只是暂时平静，其背后是美国和俄罗斯在中东利益的较量。市场仍需关注“化学武器”的调查结果。与此同时，5、6月份还有伊拉克和委瑞内拉的国内大选。它们均是产油大国，存在政治风险。另外，沙特和也门的关系也处在危机当中，双方冲突不排除有升级的可能。可见，中东局势不容乐观。

2、OPEC及盟友减产协议的未来走向

可以说，以沙特为首的OPEC和盟友俄罗斯的联合减产效果应当是显著的。使得全球原油市场的供求关系趋于紧平衡状态。这超出了当初的预想，且油价呈现趋势性上涨。

据悉，OPEC3月份减产执行率高于150%，非OPEC执行率高于120%。其中，沙特、伊朗、伊拉克和委瑞内拉等国为减产作出了较大贡献。截止目前，OPEC产量下降了180万桶/日，至3200万桶/日；俄罗斯也减产了40万桶/日，至1090万桶/日。超预期的执行力，导致OPEC产量下降至一年的低点，并暗示全球市场可能紧缩。

6月份，OPEC将举行半年度能源会议。这又是一个重要的时间点。因为在这个会议上，人们将关注OPEC及盟友的减产协议走向。

有行业人士称，沙特有意寻求将油价稳定在80-100美元/桶。对此，沙特和俄罗斯希望将减产协议继续延伸至2019年底；或是成立一个永久性的减产联盟，以期联手控制油价。沙特之所以热衷将油价稳定在更高的价格，是因为沙特阿美需要高油价来支撑其IPO。

不过，市场也有不同的声音。伊朗认为：过高的油价将刺激美国页岩油的大肆增产，并抢占OPEC的市场份额。故此，希望早日结束限产，并体保持油价在60美元/桶。

当初，OPEC减产的目标是：消减工业化国家的原油库存至接近5年均值水平。如今，这一目标在本季度基本达到。但是，沙特现在的目标似乎是要将油价推至更高的水平。这有背于初衷，也是一种贪婪的表现。

更高的价格，也意味着：美国页岩油生产商将开足马力生产。近期，美国原油产量首度超1050万桶/日。若是油价长期维持在60美元以上，那么，美国原油产量或许会以更大的步伐增加产量。

3、从WTI原油库存演变看供求关系

原油库存下降，增强了油价上行的动力。据美国能源资料协会（EIA）报告，截止4月13日当周，美原油库存下降了107万桶，至4.27567亿桶；并且，汽油和馏分油亦出现了超预期的下滑。本来，市场期待4月25日的库存周报会继续下降，但实际数据却是意外上升，库存增加了217万桶至4.29737亿桶。数据的短期波动并不重要，重要的是：往年这个时期，库存因消费增长而步入季节性减少阶段。或许在往后的一段时期就会看到这点。

当前，美国炼厂处在检修季，炼厂产能利用率下降至92.4%。但是，前期汽油库存的下降表明季节性需求趋于强劲。通常，二季度成品油消费开始回升，尤其是在夏季度假时节。如此看来，WTI原油在7月用油高峰之前，库存存在下降的内在动力。

WTI库存下降有季节性需求增强的因素；从更大角度看，是全球供给与需求关系改善的结果。

从供给方面看，OPEC及盟友的减产与美国页岩油增产之间形成了博弈。两者结果基本上是对冲的。然而，需求方面，由于欧美西方国家经济增长良好，加上中国经济相对稳定，因而全球原油需求呈现超预期增长。据美国能源信息署（EIA）预测，2018年全球石油需求将增加170万桶/日，而产量增加仅有130万桶/日。可见，全球原油市场逐渐进入一个消耗库存的周期。

就未来而言，供给与需求也是处在不断变化之中。前面，我们讨论过OPEC减产协议的未来几个结果，最好的状态就是保持减产180万桶/日；但是，美国原油产量却处在不断增长的过程中。随着价格高涨，产量亦可能超预期，也可能遭遇运输等条件限制。据EIA预期：今年美国原油日均产量将达到1070万桶，明年将进一步推升至1130万桶。相对而言，全球原油的需求量主要看宏观经济，其增量相对稳定，其变化主要因季节而波动。

如果有一天，非OPEC原油的增量大于OPEC及盟友的减产量与需求增量之和，或是减产联盟解体，那么，供给过剩又会重现，库存回到增长状态，油价将呈现波动式回落，直至成本区域。

 

4、从季节性因素看

从季节的角度看，WTI原油消费存在两个峰值，一个在2月前后，一个在7月前后。第一个峰值的驱动因素是：冬季燃料油需求旺季；第二个峰值是：夏季属于度假旺季，因而汽油消耗较大。

从原油历史波动的规律看，年初与年中的这两个时点，恰好是原油价格峰值形成的窗口期。

2018年年初的季节性高点是在1月25日（65.01美元/桶），随后进入炼厂检修季，价格亦呈现横盘调整的态势。从二季度开始，全球原油需求将逐渐升温，并直至夏季旺季。如今的表现正是如此，期价已经突破了一季度的高点。4月24日WTI原油指数的最新报价为67.46美元。

2017年年初的高点出现在1月5日，价格为56.85美元/桶。由于之后，通常是WTI原油的消费淡季，因而市场进入调整或回落阶段。

2018年第一季度，继欧洲和美国炼油厂维修高峰后，全球原油需求将在二季度出现季节性增长。有专业机构分析：从3月到7月，需求量将增加310万桶/日，但成品油供应将落后于需求增长。在如此强劲的增量需求的推动下，叠加地缘政治风险，那么，WTI油价在夏季前将以上涨为主基调。预计高点形成时间在6-7月份。

   三、市场推测：未来格局及波动趋向

目前，全球发达国家的原油库存基本降至5年均值水平；并且，这种趋势仍将进行下去。如此，在供求基本面偏向多头的条件下，若是中东的地缘政治局势仍不稳定，并且需求在二季度回升的基础上，原油市场将营造一个良好的上涨氛围。以下分几个阶段来推测：

5月12日，市场期待着美国对伊朗核协议的最终裁定。

6月份，OPEC将召开半年度高级别部长会议。会议将决定减产协议的最终走向。如此看来，6月份之前，原油市场将在将以上涨为主。

6-7月份，WTI原油将构筑阶段性顶部，因为夏季旺季的原油采购达到一个峰值。随后，原油市场将步入一个调整阶段，价格以波动式回落为主。