近一个月来，由于南美洲“新冠”疫情恶化，目前已有超过20座矿山因政府规定或员工感染等原因宣布削减产量或暂停生产。矿山生产扰动带动了市场对于铜矿供给紧张的预期，在短期内支撑铜价。从现实角度，我们认为精铜是当前期货价格的锚，高库存状态下精矿供给收缩对价格的影响具有明显的滞后性，在国内终端消费和出口受到影响的背景下，铜价仍然承压。铜矿端产生的偏紧状态或将在2020年下半年反映，密切关注全球疫情、海运、铜矿进出口情况。

动态黑色音符
欧美发达国家的新冠疫情正处于大爆发阶段，而南美洲的疫情也正在恶化，未来情况并不乐观。截至2020年4月中旬，南美洲累计确诊人数接近4万例。为防控疫情，智利和秘鲁自3月19日开始分别进入为期90天和15天的全国紧急状态；4月10日，秘鲁再次将国家紧急状态延迟至4月26日。智利和秘鲁是全球铜矿主要的产出国，疫情对部分矿山的生产和运输造成了不同程度的影响。铜价近期在铜矿供给紧张的预期下走强，但这种紧张预期暂未传导至冶炼端。本文将对近期部分矿山停产停运情况进行梳理，研判其对铜价的影响。

一、矿山运营受到利润和疫情的双重考验
2020年以来，伴随“新冠”疫情在全球的全面爆发，包括铜在内的工业品价格大幅下挫，LME铜价一度跌破4400美元/吨，击穿矿山成本75分位线。即使近期铜价出现一定幅度的反弹，回归至成本90分位线附近（5200美元/吨），但相对于疫情爆发前价格下跌仍超过10%。疫情扩散导致智利等主要铜矿生产国纷纷延缓项目施工进度，目前已有超过20座矿山因政府规定或员工感染等原因削减产量或暂停生产。从矿山产出来看，所涉及矿山的年产量总和超过650万吨，占全球铜矿产量的32.5%左右。从各矿山采取措施的和生产情况来看，暂未出现全面停产的现象，以降低运营比率、减缓生产等措施为主。目前南美洲各国疫情尚处于爆发中前期，同时相较于欧美各国，无论是防疫物资还是医疗设备都相对落后，若疫情持续发展，或有更多的矿山加入减产行列，所影响期限也将随之延长，存在极大的不确定性。

疫情的扩散不但对现有矿山经营产生影响，也会改变矿山新产能投建节奏。根据Mysteel调研，智利和秘鲁原计划将在2020-2023年投产的10万吨级以上矿山延期，除此之外，印尼的Grasberg、蒙古的Oyu Tolgoi和民主刚果的Kamoa-Kakula铜矿的投产时间也可能发生改变。

截至目前，秘鲁的Quellaveco和Quebrada Blanca二期项目都已停止项目建设，蒙古Oyu Tolgo也放缓了地下矿项目的建设。与现有产能的缩减的量相比，全球铜矿后续新增产能投产延期的影响可能更大。
 

图表1：全球矿产减停产情况

数据来源：根据公开信息整理，大有期货投研中心

二、铜矿供应变化对现货价格的影响具有滞后性
矿山减产的影响已经在盘面提前反应，但铜矿供应偏紧是否能够对冶炼端生产造成影响，还需结合精矿到港情况和冶炼产能释放情况来分析。

据我的有色网对于中国主流港口调研情况来看，部分港口4月相较3月排期减少明显；据海关总署数据，中国3月铜矿砂及精矿进口178万吨，为2019年9月以来中国进口铜矿资源最低水平。我们认为近期精矿到港量减少与此轮矿山减产无直接关系，或与疫情期间海内外运输情况关系更大。铜矿由海外矿山运至国内港口需要约40-50天，因此供应收缩传导至国内生产有一定的滞后性， 3月精矿到港的减少的情况与全国实行严格的交通管制，多家铜企申请所购铜矿延迟到港所造成。而此轮矿山的集中减产或将体现2020年下半年左右。

图表2：中国铜精矿主要港口库存

数据来源：Mysteel，大有期货投研中心

图表3：精炼铜产量累计同比 

资料来源：WIND,大有期货投研中心

图表4：海内外铜库存

资料来源：WIND,大有期货投研中心

从冶炼端角度，由于冶炼开停工设备成本较高，所以春节期间有色金属冶炼维持正常生产，表现出较强的刚性。根据国家统计局数据，2020年1-2月精炼铜累计产量为152.7万吨，同比增长3.11%。疫情造成了供需双弱的局面，受到硫酸胀库的影响，部分冶炼厂缩减产能，维持低水平运营，但疫情期间绝大部分国内终端行业暂停经营，加工厂备货意愿减弱，当前精铜及铜材出口也受到了较大的影响。从精铜库存角度来看，截至4月16日，上期所铜库存为16.35万吨，LME全球总库存为26万吨。

虽然目前国内疫情得到基本控制，国内库存近一个月小幅下降，但相较于年前1月23日的库存水平来看，上期所库存增长了125%，LME铜总库存增长了37%，期货库存的累积与目前疲软的终端消费密切相关，精铜供需处于小幅过剩状态，在较大的库存压力下，期货价格的锚是精铜价格而不是铜矿价格，价格压力仍然存在。但是铜矿对于精铜冶炼的影响也需要密切关注，主要包括全球疫情、海运、铜矿进出口情况。