摘要

• 白银在3月全球资产抛售潮中成为被抛售的对象，但随后价格已大幅反弹

• 为应对新冠肺炎疫情所采取的财政和货币政策，以及白银潜在的绿色环保属性，这些因素自3月以来一直在刺激银价

白银交易者相信已经赚得盆满钵满。今年以来，贵金属市场经历了多事之秋，一众商品在新冠肺炎疫情期间交易活跃，当中白银期货表现突出。

早在3月，COMEX白银曾跌至12美元/盎司下方，创下2009年以来的最低水平。仅仅四个月之后，该商品价格就涨至六年高位，收于22美元上方，自3月触及低点以来反弹幅度达到80％。即便是对于白银等相对波动性较大的资产而言，这一年内的波动幅度也非常可观。白银市场究竟发生了什么事，而下半年的表现又会是怎样呢？

两个截然不同的时期 

我们可以从两个不同时期来看年初至今的白银价格。第一个时期是从1月到3月下旬，白银反应了新冠肺炎疫情成为全球大流行病的价格走势。在这个时期里，白银价格急剧下跌，跌幅达到了30％。黄金和白银价格尽管经常同向而动，但白银往往表现出更敏感的价格波动。在这次全球资产的抛售潮也不例外，白银价格下跌程度更深。从理论上讲，黄金和白银的购买吸引力在于它们是避险资产，在危机时期就会受到追捧。然而，3月时黄金和白银惨遭抛售。当投资者需要出售流动资产以满足追加保证金和抵押要求时，这些具有避险属性的商品也不能免除普遍的抛售压力。

到4月初，白银惨遭抛售，将金银比率推升至创纪录的120倍以上，这意味着一盎司黄金将可以购买120盎司白银。在年初的时候，金银比率就已经达到约80倍的较高水平，这大大高于64倍的历史均值。而自3月下旬的价格低点以来，白银表现一直优于黄金，从而使得该比率逐渐向历史交易的平均水平靠拢。这样看，白银确实是迷途知返的孩子。

资料来源：芝商所，价格截至7月24日

在3月份惨遭抛售之后，黄金本身已经获得了良好的价格支撑。就长期而言，多重因素都可能会支撑贵金属价格，从广义上讲也有助于白银：欧美主要国家以及世界其他地方在应对新冠肺炎疫情上，所采取的财政和货币政策力度都是空前巨大的。市场流动性充裕，美联储也在可预见的未来有效地将收益率限制在适度的水平。

由于美联储表示，如果通胀有助于经济复苏，将允许超过2％的通胀目标，当前市场的通胀预期正在上升。这意味着实际利率（也就是持有黄金和白银等贵重金属的机会成本）处于创纪录的低水平，这应该会支持金银未来的价格上涨。如果事实证明通胀预期是真的，并且金银比率继续保持在历史均值附近，那么在未来几年中，白银将是一个值得关注的品种。

白银的潜力并没有被忽视。CFTC白银持仓报告显示，自3月低点以来，托管资金账户大大增加了其看涨的白银头寸。该交易商类别包括对冲基金、商品交易顾问和其他投机者。但当前COMEX白银的非商业净多头头寸还没有回到新冠肺炎疫情之前的水平，因此还有很大的增长空间。

资料来源：Quikstrike

绿色环保的白银？ 

与黄金不同，工业消耗占白银需求的很大一部分，金属原料矿采选活动可能受到新冠肺炎疫情的干扰更大。秘鲁和智利矿山的新冠病毒感染人数上升可能导致原料矿供应减少。

在需求方面，许多财政救助方案也包括了支持向绿色低碳经济过渡的环保政策。例如，7月底签署的欧盟经济恢复协议指定将30％的总支出用于气候保护。如果美国也出台对绿色环保政策的新支持方案，那么白银在光伏产业中得到广泛使用，很可能成为主要的受益品种。

银价还有更大的增长空间？

今年的白银期货交易特别有趣，在3月遭受了一次巨大的抛售以致价格触底之后，又在二季度恢复了之前所有的这些损失。

金银比率仍高于历史平均水平，市场非商业净多头持仓尚未处于极端位置，这意味着无论从价格绝对值还是相对于黄金而言，白银仍将是值得关注的金属。另外需要注意的是，白银的波动性往往比黄金更大，这可能导致更大幅度的上下波动。