广州期货交易所碳期货市场定价模型

碳期货市场定价机制的合理设立一直都是研究的核心的问题，但是目前与碳期货定价模型相关的理论基础还不完善，研究碳期货定价的方法较多。碳期货定价的相关理论以传统期货资产定价理论为基础，并结合碳期货资产的特点，形成相关的碳期货的定价理论和方法，碳期货定价的理论主要以持有成本理论为基础，衍生出了包括连续时间定价理论、一般均衡定价方法以及无套利区间定价理论在内的多种碳期货定价方法。同时，由于研究发现碳期货市场是不完全市场，因此基于不完全市场下的定价方法的研究也正在兴起，但由于其参数估计的困难，目前仍处于理论探索阶段。

(1)持有成本理论

持有成本理论是碳期货定价模型的基础理论之一，其主要思想是基于完全市场假设，认为碳期货的理论价格应当是碳现货价格与将碳现货持有到期期间发生的持有成本的总和。碳期货不同于传统的大型商品资产，不存在仓储和运输成本，由此碳期货主要的持有成本包括融资成本以及资金使用的机会成本等。其中融资成本主要是指由于在购买碳现货过程中融资所需支付的利息等，而机会成本是由于使用自有资金购买碳现货所造成的机会成本。

虽然持有成本理论是碳期货定价的基础理论，在研究中也多次被使用，但是由于其假设过于严苛，导致在实际的定价过程中存在较大的定价偏差，主要的原因是:①理论以碳期货市场为完全市场假设为基础，不考虑碳期货交易的费用、借贷利率等因素，故不符合碳期货市场本质;②期货定价模型未考虑碳期货价格低于碳现货价格的情况，不具有普适性;③由于碳期货交易采用保证金制度，保证金和资本成本又存在较大的联系，故该期货定价模型未能很好地表示出来。

(2)无套利区间定价理论

持有成本理论未考虑碳期货实际交易情况，因此，无套利区间定价理论修正了持有成本模型。无套利区间定价模型主要考虑了在碳期货交易过程中涉及的交易费用、保证金以及存贷款利差等因素，无套利区间定价理论以区间估计为基础研究。无套利区间定价理论主要是通过确定碳期货价格区间的上下限的方法来构建碳期货价格的区间。其中心思想是，做多碳现货、做空碳期货的方式确定套利区间的上限;做多碳期货、做空碳现货的方式确定套利区间的下限。最终当碳期货价格位于以上区间时，因为交易成本、借贷利率差异以及融资成本等方面因素，套利者在该价格区间中将无法获得套利，但是在该区间之外是可以进行套利的。因此，一般情况下，学者们将该区间视为碳期货价格的合理定价范围。

(3)连续时间定价理论

由于持有成本理论和无套利区间定价理论关于碳期货定价模型的研究将存贷款利率作为固定值，不符合碳期货市场实际，连续时间定价模型则以随机利率理论为基础对碳期货价格进行定价。连续时间定价理论是在修正期权定价模型的基础上推导得出的，其假设为:①碳期货市场无摩擦假设，即不考虑碳期货交易过程中存在的交易成本和税收因素，同时假定投资者是完全理性、风险厌恶、是市场价格的接受者以及所有的投资者对碳期货未来收益具有统一预期;②假设碳期货资产价格服从对数正态分布;③宏观经济因素无风险利率的变化过程服从均值回归方程根过程;④假设无风险债券的价格服从局部期望。

(4)一般均衡定价理论

一般均衡定价理论是在考虑利率变化的随机性特征以及碳现货市场波动特征的基础上提出的，持有成本理论作为一般均衡定价理论的特殊形式，与其他的碳期货定价模型相比，一般均衡定价理论不仅考虑了投资资金的时间价值，同时充分考虑了碳现货市场价格波动的隐含价值以及其对于碳期货价格的影响。但是由于其模型参数的多样性，其参数估计过程需要大量的期货历史数据进行核算，因此，对于新兴发展的碳期货市场而言，其目前不太适合与碳期货市场的定价研究。

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