豆类

供应压力减弱叠加需求旺季 豆粕或震荡上涨

国际方面，美豆2017/18年度丰产确定，全球大豆面临美豆新作上市压力，或现收割低点。四季度供应端关注转向南美。从天气模型看，拉尼娜可能重现，南美或干旱，大豆播种推迟或减产，从而有助于缓解全球大豆供应压力，美豆有望在收割低点重新起航。

国内方面，环保压力继续作用于供需两端。供应方面，2017/18年度大豆进口量预计增加至9300-9500万吨，国内豆粕供应充足，环保或影响阶段性供应；四季度尽管生猪存栏、能繁母猪存栏仍相对较低，但春节需求拉动下，预计豆粕需求或相对平稳略增。预计连豆粕在2600-3000区间运行。

连大豆方面，东北地区大豆播种面积受补贴刺激呈逐年增长趋势，大豆价格中枢下降，预计在3500-4100区间运行。

连豆油方面，受益于棕榈油减产，需求旺季，预计呈上涨趋势，预计在6000-7000区间运行。

关键因素：

1.北美新作增产基本确定，南美新作或减产；

2.预计北美新作出口保持强劲；

3.四季度中国豆粕需求旺季，豆粕库存季节性下降。

操作建议：

1.趋势操作：期货建议4季度震荡偏多思路为主，期权建议做多波动率；

2.套利操作：做多油粕比值。

风险因子：

1.南美产量不减反增。拉尼娜不出现，天气正常，南美大豆超预期增长，将加大全球大豆供应压力，利空豆粕。

2.生猪存栏继续大幅走低。2017年史上最严环保年生猪存栏不能止跌，继续大幅下降，豆粕销售情况不佳，利空豆粕。