一、 11 月行情回顾

11 月月初郑棉主力合约在站稳 15000 后出现反弹，不久即在 60 日均线 15300 附近遇较大阻力，经过短暂 整理，未能有效突破，后在整体市场不利和现货价格走弱的共同压力下，掉头向下再次跌破万五，形成自 2017 年 7 月 5 日以来的新低点 14820。 ICE 美棉：ICE 美棉主力合约 11 月上半月在 68-69.5 区间内维持窄幅震荡整理，下半月由于出口签约进展 超预期、技术性买盘及贸易买方点价锁定价格等因素刺激出现连续上涨，目前突破 71 美分。

现货方面：11 月棉花现货因采购需求不旺，价格松动，报价出现下调，中国棉花价格指数(CC Index 3128B) 较 10 月底下降近百元，月均价基本与 10 月均价持平。纱线市场棉纱价格下降，11 月 22 日 C32S 价格 23280 元/吨较 10 月末降低 100 元/吨， 11 月均价 23304 元/吨较 10 月降低 126 元/吨。化纤原料价格继续保持上涨， 11 月月中价格一度高达 9250/吨，近几天有所回落，11 月 22 日 9150 元/吨，11 月均价 9161 元/吨，较 10 月均 价上涨 220 元/吨，较去年同期上涨 1951 元/吨；纯涤纱价格随原料上涨，11 月均价 13640 元/吨，较 10 月均价 上涨 275 元/吨。粘胶短纤价格继续下调，10 月 22 日价格 14600 元/吨，较 10 月底降低 700 元/吨，11 月均价 14834 元/吨，较 10 月均价降 957 元/吨；人棉纱 11 月均价 19580 元/吨，较 10 月均价下跌 758 元/吨。

二、疆内收购基本结束，加工进度超前，销售落后

据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至 2017 年 11 月 24 日全国新棉采摘进度为 93.0%，同比下降 3.0 个百分点，其中新疆采摘 93.4%；全国交售率为 86.8%，同比增加 0.3 个百分点，其中新疆交售 96.5%。从 数据看今年棉农采摘进度稍落后于去年同期，但今年棉农对籽棉不惜售，尤其是新疆棉交售积极性更高，主要 是因为今年籽棉价格与 2015 年走势相同，高开低走，自收购其籽棉收购价一路下滑。 根据 i 棉网数据显示截止 11 月 23 日 24 时全国累计加工 316 万吨，其中新疆累计加工皮棉 311 万吨，其 中地方企业加工 205 万吨，兵团加工 106 万吨；内地累计加工 5.3 万吨。加工量已完成预计总产量的 60%左右， 新疆进度更快些，比去年同期多加工 34 万吨。 截止 11 月 23 日新疆棉花入库量达到 279 万吨，占到加工量的 90%；公检 264 万吨，占入库量的 94.6%， 占加工量的 85%。而根据国家棉花市场监测系统调查数据显示截至 11 月 24 日全国累计销售皮棉 74.5 万吨仅 占目前加工量的 23.5%，同比减少 19.7 万吨，较过去四年均值减少 90.7 万吨，其中新疆销售 63.0 万吨，占 新疆已加工量的 20%，销售进度严重落后。


三 、内外棉价差、棉纱价差止升回落

11 月随着 ICE 美棉上涨，外棉报价随之上升，而国内现货销售缓慢，报价下调，3128B 价格向下调整， 内外棉价差止升回落，至 11 月下旬价差回落 300-400 元/吨至 2500 元/吨左右。内外棉纱价差微降，11 月 22 日较 10 月底降低 26 元/吨，11 月均价在 300 元/吨较 10 月均价降低 70 元/吨。 目前外棉处于强势区间，而国 内棉价有走弱迹象，内强外弱的局面正在改观，预计内外棉价差趋于回归，对国内纱压力将有所减轻。 2017 年 1 月-9 月我国累计进口棉花 90.27 万吨，同比增加 38%；2016 年 9 月-2017 年 8 月累计进口棉花 111 万吨，同比增加 15.8%。2017 年 1-9 月进口棉纱 143 万吨，基本与去年进口量持平，同比仅减少 1.38%。 2016 年 9 月-2017 年 8 月累计进口棉纱 194 万吨，较上一个年度降低 4.4%。


四、库存继续增加，纺企补库未大规模开展

据中国棉花协会物流分会库存调查数据显示 10 月底全国棉花商业库存总量约 214.79 万吨，较上月增加 108.49 吨，增幅 102%，较去年同期增加 20.3%。其中新疆仓库 151.99 万吨同比增加 29%，内地仓库 60 万吨 同比增加 82%，保税区 2.91 万吨同比减少 42%。另据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至 11 月 14 日 被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为 41.6 天（含到港进口棉数量），环比增加 0.2 天，同比增加 10.5 天。 推算全国棉花工业库存约 89.7 万吨，环比增加 0.6 万吨，同比增加 25.1 万吨。纺企库存量大导致对新棉的需 求较小，新棉销售缓慢，疆棉仅销售了 65 万吨，12 月库存储备少的纺企预计将开始进行一轮补库采购，对价 格将起到一定的支撑作用。


五 、下游产销率提高，纱布库存降低

本月纺织企业纱、布产销率略有提高，库存折天数稳中有降。根据国家棉花监测系统调查数据显示截至 11 月 9 日，企业纱产销率为 100%，环比提高 0.1 个百分点，同比提高 0.7 个百分点；库存为 16.2 天销售量， 环比持平，同比增加 2.3 天。布的产销 率为 96.2%，环比提高 0.1 个百分点，同比下降 1.4 个百分点；库 存为 40.4 天销售量，环比减少 1.2 天，同比增加 3.1 天。 海关数据显示 2017 年 10 月我国出口纺织品服装约 216.82 亿美元，同比增加 1.03%，环比减少 8.71%。2017 年 1-10 月累计出口纺织品服装 2214 亿美元，同比减少 0.5%。



六、 新年度仓单逐渐生成 数量低于预期

2017 年 11 月 24 日 17-18 年度仓单 428 张，其中地产棉仓单 48 张，新疆棉仓单 380 张；内地仓单 109 张， 疆内仓库 319 张（北疆仓库 234 张，库尔勒仓库 85 张）。2017 年 10 月 31 日时仅有 7 张地产棉仓单。2016 年 11 月 24 日 16-17 年度仓单 133 张，其中地产棉仓单 51 张，新疆棉仓单 82 张，不考虑今年开启的新疆交割库， 今年的仓单生成数量低于去年同期水平。2017 年 11 月 24 日全部仓单 954 张，有效预报 542 张；去年仓单 634 张，有效预报 1386 张，远远高于今年预报数量，原因还是在于郑棉贴水现货，现货商注册仓单意愿降低；地 产棉质量下降，符合仓单质量要求或升水高的比例比较低。



九、总结及操作建议

在美棉出口形势大好、印度虫害减产、巴基斯坦大量签订美棉、乌兹别克斯坦削减棉花出口等因素的影响 下 ICE 期棉强势上涨，带动现货价格上涨，而国内由于供给充足，需求偏弱导致棉价走弱，内外棉花价差有缩小趋势，使得国内纱价及纺织企业的压力将有所缓解；国内市场企业可支配的库存主要以低品质的轮出棉、 陈棉为主，补库需求主要集中在高品质新棉或进口棉上；涤纶价格的大幅上涨可能使得市场转而增加对棉花的 需求。 整体上短期还是偏空因素为主：供大于需，采购需求少；2018 年的轮出政策基调已定，留给新棉销售时 间有限；随着 12 月底第一次农发行还款时间的临近，还款压力使得轧花厂不得不考虑降价销售；同时年底为 了核销未使用的配额，将会集中采购进口棉。国内现货价格承压，有向下调整的压力，期现价差有缩小趋势， 郑棉关注 14800 点位，单边方面仍以短线波段操作为主；郑棉 1-5 价差拉大，卖 1 买 5 套利继续持有；有现货 采购需求的企业可以逢低通过期货市场建立虚拟库存。