摘要： 焦煤库存持续走高，基本面弱势依旧，但下游需求预期仍 在，叠加宏观利多因素，预期价格将处于震荡偏多行情； 焦炭供给维持偏紧预期，焦企环保限产边际效应大于钢厂， 宏观利多支撑焦炭价格上移； 钢厂高利润支撑原料端，铁矿石低位补涨； 货币政策流动性释放利好基建，建材需求预期得以修正， 后期环保限产大概率继续加码，预计螺纹价格易涨难跌； 唐山限产增加热卷供给压力，产量持续回落支撑热卷价格， 加上“金九银十”消费旺季预期，预计热卷价格将稳中有涨。 操作策略： JM1809 合约建议在 1220-1290 区间内高抛低吸，有效突破 区间边界止损； J1809 建议 2400-2550 逢低做多，下方跌破 2370 多单止损， 警惕高位回调风险； I1809 合约建议在 470-500 区间高抛低吸，有效跌破 460 多 单止损； RB1810 合约建议在 4000-4500 区间高抛低吸，有效跌破 3900 止损； HC1810 合约建议在 3900-4400 区间高抛低吸，有效跌破 3800 止损。 不确定性风险： 地方债问题影响扩大，债务问题影响中西部基建建设，力 拓减产的情况。

一、 行情回顾 七月，环保限产推升成材价格，加上积极财政政策和适度宽松的货币政策刺激下，黑色整体强势上行。截 至 7 月 31 日收盘，焦煤 1809 合约收 1,198 元/吨，较六月末下跌 2.5 元/吨；焦炭 1809 合约价格为 2,272 元/ 吨，较 6 月末上涨 147.5 元/吨；铁矿石 1809 合约价格为 488 元/吨，较 6 月末上涨 14 元/吨；螺纹钢 RB1810 合约价格为 4,171 元/吨，较 6 月末上涨 364 元/吨；热卷 1810 合约价格为 4,211 元/吨，较 6 月末上涨 285 元 /吨。 焦煤主力合约 1809 上月维持震荡走势，震荡区间维持在 1120-1220 之间。截止 8 月 3 日周五，焦煤收 1202.5，较上月末上涨 2 元/顿。7 月整体走势呈 V 字形，上半月受“贸易战”等国际宏观利空因素影响，黑色 系整体承压，焦煤因基本面较弱跌幅较大。7 月下旬，受焦炭涨势影响，焦煤价格震荡上行。但因港口库存，焦 企谨慎接货等因素影响，焦煤价格走势明显弱于其他黑色系品种。同时，我们还发现，焦煤周期性震荡区间呈 现收窄的情况。通过观察分析，我们认为造成这一现象的原因很有可能是供给侧改革带来的效果之一。在去掉 劣质产能之后，行业集中度上升，供给市场更能有效的随着市场需求的变化调整生产安排，造成价格大幅波动 的因素减少。

焦炭上月涨幅明显，截止 8 月 3 日周五，焦炭主力合约 1809 收 2428.0，较上月 310.5 元/顿。焦炭 7 月基 本面保持强势状态。7 月上旬，在“贸易战”等宏观利空下焦炭期货价格未有大幅下降。进入 7 月下旬后，在 “加快中西部基建”以及“下半年财政宽松”的刺激下，开启了一轮快速上涨行情。综合来看，上半年因国内 外宏观因素影响，整体偏空造成焦企心态较弱，进入夏季后谨慎接货生产。进入 7 月后，山西蓝天保卫战等系列环保政策对焦企环保执行力度进行了补强。最终造成焦企在库存低位的情况下，市场对焦炭供给继续收紧的 预期押注。

央行加大货币投放、放松资金供给，且钢厂高利润提振原料端，7 月份以来，铁矿石便步入上涨通道。截止 7 月 31 日，铁矿石（车板价:青岛港:澳大利亚:PB 粉矿:61.5%）477 元/吨，较前一月末上涨 24 元/吨，涨幅达 到 5.3%。国际市场方面，MBIOI.62%和普氏.62%指数分别为 68.19 美元/吨和 67.55 美元/吨，较前一月末分别 上涨 3.17 美元/吨和 3.1 美元/吨。

7 月份环保限产力度明显加大，首次提出非采暖季错峰生产的方案，当前限产范围正在逐步扩大，已经蔓延 至 80 城；唐山地区屡屡限产，从烧结、焦化、铸造各个环节分别限制污染排放，供给端压力不断。需求端由于天气的原因，下游消耗已经开始逐步减弱，但 5000 多亿的 MLF 资金流向基建项目的预期重新提振市场信心，市 场对螺纹预期需求将转向乐观；截至 7 月 31 日收盘，螺纹钢（HRB400 20mm:上海）价格为 4260 元/吨，较上月 末上涨 200 元/吨，上涨幅度约为 4.93%。


7 月份唐山地区限产愈加频繁，热卷产量受此影响较大，库存回升后曾再度出现过小幅回落的现象，但最终 还是由于需求淡季的影响，库存重新回到上行通道。7 月份即时热卷社会库存增加，也并未对其价格产生太大的 影响，板材价格的波动长期受建材供需关系的影响更大，螺卷之间利润价差更是将两者捆绑在一起的“纽带”。 截至 7 月 31 日，热轧板卷（Q235B:4.75mm:上海）价格为 4270 元/吨，较上月末上涨 40 元/吨，上涨幅度约为 0.95%。

二、价格影响因素分析 1、宏观数据/事件 国际方面，8 月 3 日,美国公布 7 月失业率，美国失业率重回 3.9%历史低位，符合预期，低于上一期数据。 美国经济持续强劲表现，但多项指标已出现疲态。同天，美国公布了 7 月非农就业人口变动为 15.7 万人，低于 预期 19.3 万，低于前值 24.8 万人。 国内方面，央行加大货币投放、放松资金供给。上周央行公开市场净投放 1320 亿，美元指数反弹，在岸、 离岸人民币均贬至 6.82。汇率压力加大，与今年春节前后相比，人民币贬值 8.5%左右。特朗普对华增收关税对 出口的影响，因汇率贬值被大大削弱。总体而言，汇率贬值加剧资金外流风险，对应中国外汇储备被动减少， 但外汇贬值利于出口，特朗普缩减贸易逆差预期或落空。 国常会提出“积极财政政策要更加积极”，重点聚焦减税降费和稳定基建投资。李克强总理在西藏考察铁路 施工现场时表示，扩大有效投资加快中西部基础设施建设。在下半年宏观经济下行压力增大的前提下，加快中 西部基础设施建设将会为投资增速踩下油门，在内需增长上不稳定，进出口贸易受阻的情况下。中西部基础设 施建设无异于为经济打了一剂强心剂，对冲经济下行压力。

炼焦煤港口库存继续走高，北方四港库存 8 月 3 日数据显示为 401.44 万吨，较上周增长 9.06 万吨，高于 往年同期 153.01 万吨。焦企炼焦煤库存小幅下滑，8 月 3 日数据显示国内 100 家独立焦化厂库存合计为 754.62 万吨，较上周减少 13.83 万吨，处于历史中位水平。钢厂炼焦煤库存同样小幅下降，8 月 3 日数据显示 国内 100 家样本钢厂总库存为 762.29 万吨，较上周减少 12.18 万吨，处于历史中位水平，其库存平均可用天 数维持在 15 天左右。总体来说，焦煤供给处于宽松状态。因下游限产等诸多因素，焦煤需求处于抑制状态， 但供给不断在港口积压，打压焦煤价格。


焦企焦炭库存下降，接近历史低位。8 月 3 日数据显示，国内 100 家样本独立焦化厂焦炭库存为 26.35 万 吨，较上周较少 11.79 万吨，高于往年同期 10.29 万吨。焦炭港口库存上升，8 月 3 日数据显示，北方四港焦炭 库存为 300.9 万吨，较上周增长 11.9 万吨，高于往年同期 53.9 万吨。钢厂库存下降，8 月 3 日数据显示，国内 100 家样本钢厂焦炭库存为 422.08 万吨，较上周减少 2.87 万吨，总体位置历史中位水平。 焦企因环保限产等因素，开工率下降明显，供给端持续收紧。港口库存回升或因上周贸易商看涨情绪明显， 出现涨价接货情况，出现涨价 50-80 元/顿接货情况。总体来说，焦炭供给处于偏紧状态。

环保限产背景下需求受限，铁矿石港口库存仍高位运行。Wind 数据显示，截至 8 月 3 日当周，铁矿石港口 库存为 15,410.39 万吨，较 6 月末增加近 169 万吨，高于出去年同期 1,373 万吨。从库存结构来看，北方六港 中中高品矿库存比为 47%，另外市场有传言力拓因铁路检修，9 月 PB 粉减少 10 船约 170 万吨，但消息尚待核 实，如属实后期库存将会下行。


7 月份天气逐渐开始影响下游施工，终端消耗呈现出持续走弱的趋势，但库存总量依然持续下行，说明库 存已经开始从厂内向厂外流出。由于 Mysteel 社会库存统计仅仅是对 35 城范围内的统计，属于不完全统计， 前期库存的持续下滑更有可能是由表内向表外流转而已，当前由于“金九银十”旺季预期的存在，贸易商囤货热情高涨，截至 7 月 26 日，螺纹和热卷社会库存分别为 447.55 万吨和 211.25 万吨，相较于上月末螺纹减少 34.35 万吨，月末已经转降为增，热卷增加 5.12 万吨，重返上行通道。

3、开工率 环保月临近，叠加今年环保执行力度对焦化企业补强，大型焦化厂（产能大于 200 万吨）开工率下降明显， 8 月 3 日显示，大型焦化厂开工率为 76.60，较上周下降 1.62%。中小型独立焦化企业开工率小幅上升，或因上 周焦炭涨价，中小焦化企业赶工生产所致。但随着环保行动的深化，开工率下降是大概率事件。随着北方进入 秋季风沙季节，环保限产力度将会逐渐趋严。且因之前焦化企业因数量众多、民企居多导致难以集中管理，环 保执行落实上有所欠缺，在环保常态化的大趋势下，今年对焦化企业的整改将会强于往年。


唐山新一轮环保限产逐步落实，导致唐山钢厂开工率大幅下行。截至 7 月 3 日当周，全国高炉开工率为 66.99%，较 6 月末下降 4.28 个百分点，唐山钢厂开工率 53.66%，较 6 月末下降 20.7 个百分点。可以看出，唐 山环保限产力度很大，拖累全国开工率下行。

4、产量 7 月份钢材需求终端的施工受自然环境的影响愈发严重，终端消耗缩减已是大势所趋，当前炼钢利润始终 维持在高位，钢厂生产积极性不见转弱。随着限产政策出台愈加频繁，限产措施也逐渐多元化，开始深入产业 链各个重要环节，供给端开始承压回落。Wind 数据显示，截至 7 月 20 日，国内日均粗钢产量达 249.01 万吨， 重点钢企日均粗钢产量达 195.63 万吨，相较于 7 月份第一季度分别减少 1.93 万吨和 1.81 万吨，随着后期环保 检查持续加码和限产有效性的提高，预计粗钢产量将进入下行通道，但预计采暖季来临前可能不会有太大的下 降幅度。