11月25日，周期股掀起涨停潮，黑色系商品期货亦强势反弹。

新一轮黑色风暴又要开始了吗？答案恐怕是NO！

黑色系期货全线大涨

11月25日，黑色商品期货集体飘红。截至下午收盘时间，焦炭主力合约价格以5.17%的涨幅领跑，收于1903.5元/吨。铁矿石主力合约价格收报665.5元/吨，当日上涨3.34%。此外，棕榈油、甲醇主力合约价格分别上涨2.77%和2.55%，热轧卷板、螺纹钢、原油、PVC等多只商品期货主力合约都实现了1%以上的涨幅。

其中，不少品种期价在近半个月以来涨势凌厉。

以焦炭主力合约2001的走势为例。11月11日，焦炭2001合约价格最低触及1685.5元/吨，创下2019年3月底以来的最低纪录，当日收报1699元/吨。此后，焦炭主力合约价格开始触底反弹，11月14日和11月19日两天涨幅超过2%，以11月25日的收盘价计算，半个月来焦炭的累计涨幅达到12.04%。

铁矿石期货的主力合约价格也出现了类似走势。

11月11日，铁矿石主力2001合约价格收报591.5元/吨，接下来的10个交易日全部上涨，“十连阳”之后，铁矿石价格累计上涨了12.51%。

投资机构不相信反转

“今日黑色的大涨是由焦炭引领的。导致焦炭价格大涨的直接原因在于周末河北省生态厅发布的关于唐山市11家无证排污焦企停业、关闭的消息。该11家焦企涉及1435万吨的在产产能，约占唐山市在产产能的40%。而结合当前焦煤煤矿事故引发的停产以及钢材现货短缺、去库速度依然较快的双重利好助推下，焦炭价格的大幅上涨在所难免。但由于这其中70%的产能为5.5米焦炉，且包含了两家交割厂库，因此在实际落实的时候难以严格去执行，我们认为短期内受到情绪性的影响会更大。”东证衍生品研究院资深分析师顾萌表示。

在判断未来走势时，她进一步表示，从中长期角度看，黑色产业链的整体利润取决于钢材的供需状况。从需求端来看，对钢材需求影响最为明显的房地产行业的调控政策并没有出现明显的放松。商品房销售面积未来增量有限也意味着房地产开工建设环节对于钢材需求的拉动也将有所减弱。而随着过去两年高利润对供应的不断刺激，今年钢材的供应瓶颈也逐渐被打开。因此，2019年钢材库存的变化也表现为季节性的累库和去库幅度更加明显，而钢价则从趋势性的上涨转为宽幅区间震荡的格局。从相对中长期角度，钢材已经由全行业基本能够实现比较理想的利润逐渐转为电炉成本定价的模式，钢价依然存在利润空间和价格重心下移的压力，但现货价格的波动幅度将较过去两年有所收窄。而钢材利润空间的收窄对于原料整体也会存在下行的压力，双焦和铁矿石的利润区间整体也会出现收缩。

“对于焦炭而言，市场会在当前相对过剩的供应格局和未来的去产能预期之间进行博弈。若2020年焦化去产能力度较大，则焦炭有望成为成本端中相对偏强的品种。但在产业链利润整体下行的环境下，焦炭相对强势的空间也比较有限。另外，海外市场的低成本进口煤也会对国内市场造成进一步的冲击。而对于铁矿石而言，2020年淡水河谷依然存在较强的复产预期，供需边际也将向相对宽松的方向变化，今年强势的格局也将有所转变。”顾萌认为。

谈到11月25日黑色系期货大涨，南华期货研究所金属研究总监郑景阳表示，近两周黑色系品种在钢材带动下走出一波基差修复的上涨行情，继螺纹领涨后，原料端矿石和焦炭表现也较为强势。其背后逻辑首先在于早前盘面悲观预期打出的深度贴水为上涨提供了足够的安全边际，而这波上涨行情的主要驱动力来自于宏观层面加大刺激力度后终端需求的改善，进而带动了钢厂利润的修复。传统的金九银十旺季结束后需求仍保持较好的韧性，钢厂大幅抬升出厂价，叠加北材南下进度不流畅，华东华南市场普遍货源紧张，钢材期现普涨，钢材厂库和社会库存均在绝对值低位水平继续稳步去化，基本面的坚挺为价格提供了有力支撑。

“焦炭方面，钢厂限产放松下焦炭需求有所好转，焦企错峰临时限产开工率小幅下降，焦炭供需紧平衡。同时港口价格持稳，贸易商心态转好，部分有小幅采购。叠加钢厂利润较好，库存适中下后续有一定的补库空间。而焦企利润处于低位，终端需求较好下焦炭基本面有所改善。叠加周末唐山焦企排污不达标停产以及山东去产能预期，盘面大幅上涨。”他说。

然而，展望远期形势却并不乐观。

郑景阳表示，宏观层面的悲观预期一直是压制远月黑色系品种价格的主要因素，但随着宏观层面开始为提振经济加码，10月房地产数据明显改善，房屋新开工面积增速大幅回升，房企资金压力也有所缓解，地产的韧性直接保证了钢材需求的韧性，叠加短期贸易商冬储和实际需求还将有一定叠加，需求后期仍较有保障。但黑色系基本面目前处于动态调整中，钢厂利润的修复导致电炉企业开工率回升，供给有一定上升空间，且北材到港也将逐步增加，基本面矛盾将有所缓和，钢材价格年前还将保持坚挺，但上涨空间不大。

周期股也迎久违强势，钢铁、煤矿领涨

在股票现货市场上，与黑色系商品相对应的周期股股价也在11月25日扬眉吐气了一把。行业排名表中，钢铁、煤炭零头，紧接着是建材、建筑，再往下工程机械、房地产，清一色的传统周期股。

钢铁板块涨幅最大，前十名个股涨幅均超过6%。其中，韶钢松山(000717)、安阳钢铁(600569)、柳钢股份(601003)、八一钢铁(600581)涨停。煤炭股中，安源煤业(600397)、郑州煤电(600121)涨停，兖州煤业(600188)、云煤能源(600792)、山西焦化(600740)、淮北矿业(600985)等多只个股涨幅在6%以上。

中泰证券认为，2020年周期股机会将多于2019年，可以确定的是在逆周期政策不断加码背景下，整体超跌的周期股必有一波价值回归的过程，本质上是一个修正过度悲观预期的超跌反弹，这一过程在未来3—6个月内发生的概率较大，触发的信号可能是商品价格和PPI止跌企稳、货币政策继续宽松、房地产整体修正、基建稳增长发力、外需改善。