上周COMEX铜价区间震荡，基本在2.63-2.68美元/磅区间运行。周初铜价一度有所冲高，但周中缓慢回落，周五欧洲11月制造业PMI初值表现较好，环比继续录得回升，铜价在周五也出现了反弹。正如我们在上周的周报中指出，由于此前的利空因素基本被pricein，价格的短期回调已经到位，但是由于上周宏观面相对瓶颈，缺乏新的驱动因素，价格向上的动力也仍然不足，区间震荡很好的反映了这种状态。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，曲线近端在绝对价格的震荡之中有所走强。上周COMEX铜库存继续流入，不过流入的速度明显放缓，整体来看，COMEX铜库存在前期35000吨的低位水平上目前累积了5000千吨左右。考虑到中国进口需求暂时下滑，海外宏观仍然处于下行压力较大阶段，不排除COMEX铜库存重新开始持续累库的可能。目前看来，库存的流入可能仍将持续，这将使得COMEX在月差上更加倾向于向一个更为陡峭的contango演化，而不是相反，哪怕绝对价格的下跌也很难让近月更坚挺，因此跨月正套暂时看不到明显的机会。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡整理，依然没有明确的方向性选择。上周国内宏观面较为平静，但贸易谈判进展似乎并不顺利，一定程度上压制了市场的风险偏好。同时，地产系前端的商品表现较好，比如螺纹钢、橡胶，均录得较大幅度涨幅。有色与黑色的跷跷板关系发生一定逆转，对有色价格形成了压制。上期所库存与广州地区库存上周小幅去化，保税区库存略有增长，继续延续了国内铜库存相对较弱的平衡状态，这与微观层面可以感知到的消费状况基本一致。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向下，价格曲线整体仍然维持Contango结构，且近端并没有明显地走强。我们认为这与上周交割结束有关。目前沪铜库存整体仍然处于去库存的过程中，虽然局部地区库存有所累积，但是交易所库存保持较低水平，而同时保税区库存也下降至历史低位，在这种状况下，近端相对坚挺的概率较大，尤其在绝对价格出现下跌之时，逢低备库的现货买盘的介入，会使得低库存对曲线解构的支撑更加明显。我们认为月差的策略仍然是选择合理的点位进行正套操作。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价重心没有明显移动，周初比价在8.03附近徘徊，随后比价重心小幅上移至8.06附近，随后又有所回落。比价缺乏波动从一个方面反映了上周绝对价格波动的收敛，从波动率的不一致来看，目前比价波动的规律基本上取决于铜价的方向，由于COMEX铜价的波动大于SHFE铜价，因此往往绝对价格下跌过程中比值回升，而绝对价格反弹过程中比值回落。从传统的进口精炼铜比值逻辑上讲，目前仍然没有太明确的比价方向，国内四季度随着精炼铜产能的继续释放，产量环比增加，对于进口的需求依然不强烈，加之比价本来就在盈亏平衡附近摆动，因此上行的空间有限。