去年12月3日，螺纹主力已经切换至05合约，今年主力切换也即将完成，远月合约后续怎样运行，无疑是市场最关心的问题。

观察下图，2018年4季度，中国经济下行引发需求悲观预期，加之环保限产力度放松，期钢高位重挫，直至12月份中美贸易形势向好，国内定向降准及基建政策为经济托底，期钢自低位反弹，直至遇年线受阻后，震荡了3个月之久。

2019年期螺走势惊人的相似，只不过，时间轴整体提前了2个月。今年3季度，中美贸易战升级，钢材需求端疲惫不堪而库存大幅累高，期钢再度重挫近千点。随着电炉利润临近冰点，且需求预期明显修复，螺纹价格强势回补跳空缺口，后再遇年线受阻。恰逢深冬需求淡季，震荡运行仍是其归途？

首先，从持仓情况来看。上交所每日公布会员企业仓单变化情况，除期货公司会员外，还有少量非期货公司会员，其中就包含沙钢、鞍钢两大主流钢企。11月份，期螺强势上行，钢企利润快速恢复，非期货公司持螺纹钢卖单量急速增加，11月25日期螺上探4个月高位3720点时，非期货公司持卖单总量已经升至22700手。随着期价遇阻回落至3600一线，非期货公司总持卖单量开始缩减。说明3700点基本是钢厂默认的套保价位，无疑给市场释放了强烈的看空信号，需求淡季期货向上突破的可能性基本为零。相同的情况也出现在10月中旬钢价探底的时刻。当时非期货公司总持买单量一度增至24704手，随着期价反弹，10月底非期货公司持买单量归零。同样意味着，当时电炉钢利润已经受到威胁，钢厂不可触及的价格低位已经出现。

其次，从库存方面来看。四季度地产需求韧性强劲，螺纹钢终端成交活跃度极高，钢企利润低位和环保限产压制供应增量，钢材库存快速下降，并创2018年以来新低，局部地区甚至出现规格短缺的现象。近两周，电炉利润转好，长流程螺纹钢利润甚至超800元，钢材产量连续增加。而随着天气转寒需求停滞，钢厂主动降库，南方到货增加对市场形成明显冲击，社会库存持续近4个月的下降趋势或将暂停，市场担忧情绪升温。

最后，从基差方面观察。实际供需矛盾引发螺纹期现快速拉涨，但期货上涨相对谨慎，基差一度扩张至667元，创年内最高位。随着现货市场供需矛盾缓和，贴水修复的方式大概率以现货下跌来完成。而目前螺纹01-螺纹05价差仍有200元左右，新主力随现货价格继续下挫的可能性偏低。

综合来看，目前螺纹钢的供需错配矛盾缓解，非期货公司高位增持卖单量的操作给期价设置了天然的“天花板”，价格上行阻力偏强。而因2020年基建投资新增专项债额度已部分提前下达，基建需求预期仍支撑着钢材价格，外加环保限产间断性出现，及高基差钳制，冬季期钢重复震荡运行的概率相对较高。