焦煤：回归需求主导，重心继续下移

2020年一季度，无论是国内焦煤供给，还是焦煤进口，均受到了疫情的冲击，煤矿复产延迟，进口通关限制，导致了焦煤供给的整体偏紧，目前国内供给已基本恢复，蒙煤通关也开始恢复，二季度焦煤供给是否会向宽松格局转变，海外疫情与终端需求的变化又将如何影响焦煤价格，在此我们予以梳理分析：

一、焦煤需求：终端压力向上游传导，需求整体走弱

1、焦煤需求总量减少，增速阶段性下滑

由于焦煤的下游产业链较为单一，即焦炭是焦煤的唯一下游，如上文焦炭供给部分所述，虽然3月份以来焦炭产量、不断提升，但目前焦炉产能利用率仍低于去年同期水平，即使考虑的高炉仍处在复产周期，对煤焦需求有部分带动，但在终端总需求有限的情况下，黑色产业链内部原料、产成品供给的增加，将进一步加剧产业链的供需矛盾，另外废钢价格的大幅下跌，使得电炉钢厂仍有利润保持生产，这将挤占高炉生铁的空间，焦炭也将跟随钢材利润收到挤压，进而压制焦煤需求的总量空间。

2020年二季度焦炭产量或进入负增长状态，我们预计减量在100-300万吨，对应焦煤实际需求减量在130-400万吨，焦煤将受持续受到下游需求侧的压力传导。

2、下游囤货意愿降低，行业有去库存风险

2020年一季度，随着焦煤供给的恢复，下游焦煤采购难度降低，并不需要囤积过多的原料库存，由于疫情的持续影响，在黑色各品种利润压缩后，也将影响生产企业的现金流，因此终端企业主动囤货的意愿降低，煤焦行业有被动去库存的风险。

二、焦煤供应：产量持续恢复，供给转向过剩 

1、国内供给能力提升，焦煤产量维持高位

2019年，全国炼焦精煤产量4.7亿吨，同比增加3555万吨，累计同比为8.2%，高于同期焦炭的产量增幅。这反应的是国内焦煤供给能力的提升，而供给能力提升的原因既有下游焦炭需求的带动，又有焦煤行业利润对供给的正向驱动，供给侧改革以来，焦煤行业500元/吨以上的高利润也刺激了焦煤企业的提效增产。

（1）国内疫情影响已减弱，产量恢复至正常

由于国内疫情的爆发在春节前后，出于对疫情管控的需要，煤矿复产时间大幅延迟，同时各地实施道路运输管控，焦煤运输也受到了很大影响，这共同造成了2月份焦煤供应的偏紧。虽然统计局未公布细分煤种的产量，但由于焦煤的煤炭属性，从国内原煤产量、周度焦煤开工等数据，均能够反映焦煤供应的减量。2020年1-2月份，国内原煤产量为4.89亿吨，同比减少6.3%，从周度的煤矿权重开工率来看，2月份开工率仅为去年同期的80%。

整体而言，煤炭行业受疫情影响大，但生产的恢复也较快，3月份以来已快速恢复至去年的同期水平。根据汾渭能源的调研统计，截止3月21日，煤矿的权重开工率已恢复至110%，实际焦煤产量也有了大幅提高。当前焦煤利润较高，煤矿企业保持较高的生产积极性，各大焦煤集团仍然维持年初的生产目标，且经历供给侧改革以后，先进产能不断释放，因此，预计二季度国内焦煤产量仍将以高位稳定为主。

（2）煤矿安全生产扰动，“两会”影响可能较小 

焦煤作为产业链上游品种，开采生产主要在井下进行，对焦煤供给扰动较大的政策因素是安全生产，特别是适逢 “春节”、“两会”等特殊时段，安生生产往往影响焦煤的短期产量。2月份，山东、山西、云南发生较大煤矿事故，国家煤监局也于3月18日下发《关于汲取近期煤矿事故教训，切实做好煤矿复工复产安全生产工作的通知》，山西省也要求从3月25日至4月30日在全省重点行业领域开展安全生产专项检查，安全生产仍是煤矿的重点工作之一。

由于疫情的原因，今年“两会”推迟召开，但经过供给侧改革，30万吨以下小煤矿关停以后，大型煤矿安全生产能力也有了较大提高，若发生煤矿事故，停产时间一般在一周以内，停产范围一般难以扩展至全国，安全监管对产量的冲击影响也相对较小。预计二季度，在两会期间焦煤产量或受到部分抑制，但总体减量不会太大，不影响国内焦煤的高供给状态，二季度国内焦煤产量有望与去年同期持平。

2、国际焦煤市场低迷，对国内有冲击加大

（1）国际焦煤贸易总体情况

从国际焦煤出口市场来看，2019年，全球冶金煤贸易出口量约3.3亿吨，主要出口国家有澳大利亚，美国、加拿达、蒙古、俄罗斯等国。其中澳大利亚是最大的焦煤出口国，2019年焦煤出口量1.84亿吨，约占全球总量的55%。澳大利亚、美国、加拿大是主要的海运煤出口国，而蒙古国由于地缘原因，出口主要通过口岸陆运的方式流向中国。

（2）国际焦煤需求疲弱，价格难有明显起色

由于炼焦煤的最终消费在高炉，在全球焦煤需求中，海外需求占比约35%，中国需求占比约65%。从2019年以来，虽然世界生铁产量仍在增长，但主要的增量来自中国，除中国以外的世界生铁产量已呈负增长状态，主要长流程钢铁国家的生铁产量增幅均有所放缓。2020年疫情的全球蔓延，更是严重影响了全球经济，焦煤的下游产业受到较大冲击，多家汽车工厂关停，受制于终端需求的萎靡，主要的海外钢铁企业，如安塞乐米塔尔、新日铁、浦项制铁、蒂森克虏伯等，均有计划压减高炉生产计划。因此，在疫情尚未得到有效控制，全球经济仍处于危机下行的状态下，二季度国际生铁产量仍将下行，焦煤需求的减量或将扩大，预计海外焦煤需求减量在10-20%。

而海外焦煤的主要供给国家产量基本稳定，主要出口国家澳大利亚疫情感染人数也已达到2799人，但澳洲焦煤矿多为露天开采，机械化程度较高，人员集中度小于下游制造业，当前澳煤的发运尚未受到明显影响，目前BHP仍维持4100-4500万吨的年度生产目标未变。因此，综合疫情对国际炼焦煤的供需来看，虽然不能完全排除供给端受疫情的冲击，但需求端受疫情影响的概率更大，持续时间也更为长久，海运煤市场或向供应宽松方向发展。

我们假设海外焦煤需求减量10-20%，中国需求减量在0-5%，全球海运煤需求综合减量可能在-5%-15%，而供给在疫情影响下也有部分减量，假设供给减量0-5%，那么二季度焦煤过剩幅度在800-1000万吨。

从供给成本的角度来看，2019年焦煤价格下跌较多，已处于2017年的价格低点，但仍明显高于其成本，在原油价格下跌后，焦煤成本也有下移，因此我们认为在总需求大幅萎缩，供给面临过剩的背景下，海运焦煤价格仍有部分下跌空间，或回落至140-150美金甚至更低，进一步的价格下行可能导致海外高成本供给的减少，对海外焦煤价格有部分支撑。

（3）进口价差存在，刺激进口资源涌入

从进口利差的角度来看，虽然一季度进口价差收窄，随着进口价格的回落，预计二季度进口价差仍将存在，虽有政策上的不确定性，但在利润刺激下，进口可操作空间较大，这将刺激进口资源的涌入。

（4）焦煤进口量增加，对外依存度提高

进口焦煤是国内焦煤市场供给的重要补充，进口量在焦煤总供给中的占比超过15%，2020年1-2月份，由于年后焦炭的集中通关，进口量大幅增加，达到1516万吨，同比增长47%，焦煤的进口依存度进一步提高。 

无论是煤炭进口总量，还是进口通关时间，均受政策影响较大。当前各港口仍限制异地报关，进口政策也可能由“总量平控”改为“月度平控”，但由于进口需求及利润的存在，预计二季度进口量仍将维持相对高位。而通关时间的限制拉长了焦煤的供给周期，即从进口变为有效供给的时间延长。

从国别进口量数据来看，2020年1-2月份，澳大利亚焦煤进口量达到1038万吨，同比增长68%，既有年前资源量的集中通关，又有年后进口的增量，由于国内焦煤的紧缺，港口进口焦煤紧俏，预计二季度海运煤进口仍有优势。

蒙古焦煤进口量则大幅缩减，主要是受到疫情的影响，中蒙各口岸一度处于关闭状态，经历了多次的通关时间变化，甘其毛都口岸已于3月24日开放。目前口岸日通关车辆低于100车，整体通关效率较低，但蒙古煤矿仍维持生产，随着蒙古总体的访华，中蒙关系也释放出积极信号，且蒙古国经济对煤炭出口的依赖度较高，预计二季度蒙煤进口将有较大增长空间。

总体来看，进口焦煤潜在供给量较大，随着蒙煤进口的恢复、海运煤的增多，焦煤进口有望快速恢复，对供给的补充加强，低价焦煤进口资源将持续涌入国内，持续冲击国内焦煤市场，焦煤供给将逐渐转为宽松状态。

三、焦煤展望：回归钢价主导，重心继续下移

在焦煤供应短缺以及运输的矛盾接触后，随着焦炭价格的不断下跌，国内焦煤价格由高位回落，当前高炉、焦炉均在提产状态，但焦煤供给同样在增加，边际需求的改善不足以对冲供给宽松、产业链整体下行的压力，焦煤的成本支撑或并不稳固，焦煤价格也面临下跌压力。

2020年是焦煤供需格局转变的一年，逐步从供给偏紧转为供给过剩，这种宽松的供给格局也将长期影响焦煤价格。随着海外需求的回落，国际煤价进入下行通道，而进口焦煤的涌入，国内焦煤产量的释放，下游终端需求的走弱，仍处在较高位的焦煤价格难以维持，焦煤行业利润将有一定的压缩空间，预计焦煤主力合约运行区间在1000-1300元/吨。