第六部分 硅锰：锰矿抬升成本 需求主导方向 

2019年下半年以来，硅锰行业价格大幅波动，既有供需层面错配带动的价格涨跌，又有海外锰矿成本扰动的推波助澜，二季度的硅锰行业可能有哪些变化，又将如何影响价格涨跌，在此我们予以分析：

一、硅锰需求：钢材产量回升，硅锰需求改善

硅锰合金的消费主要集中在钢铁行业，结合我们前文对粗钢产量的判断，2020年二季度粗钢产量仍处于回升期，而粗钢产量增长的幅度取决于终端需求，总体或低于预期。从硅锰消费的钢种来看，螺纹是主要的需求方，一方面疫情加剧了地产拐点的来临，总量需求承压，另外在行业低利润时，钢厂将不断的降本增效，技术工艺的进步将降低合金的边际需求。综合来看，2020年二季度硅锰需求增量空间有限，但从需求节奏来看，4月份钢厂还处于提产期，对硅锰需求增多，4月份钢招量将明显超过3月。后期硅锰的实际需求则取决于终端，若锰矿进口恢复，合金厂在利润扩大后产量恢复速度将快于下游钢厂，弱需求难以承接过高产量的局面或再现。

二、硅锰供应：供应能力充足，产量逐渐回升

1、供给能力充足，整体维持高产

2019年四季度以来，硅锰行业在经历供给过剩及成本坍塌导致的价格下跌后，整体产量已有了减少，但相比于需求减量，仍处于供给宽松的状态。2020年一季度，硅锰企业生产也受到了较大影响，年后硅锰企业复产推迟，原料及产成品运输也受到了影响，2020年1-2月份，全国硅锰产量160万吨，环比2019年底的产量有大幅下降，但与去年同期相比，仍有10.3%的增长。3月份以后各地工厂开始复产，近几周硅锰产量不断增加，截止3月27日，钢联统计的121家独立硅锰企业日均产量已达25107吨。

二季度，在国内疫情得到控制的情况下，人员与运输矛盾已基本解除，而海外疫情仍在蔓延，对国内钢铁行业的影响也将逐步显现，具体到硅锰行业而言，二季度影响硅锰产量的因素主要行业利润、以及原材料的外部风险。

硅锰行业处在锰矿-硅锰-钢厂产业链的中游，属于典型的来料加工型企业，而上下游均较为单一，所有的硅锰产品用于钢厂的炼钢环节。在钢材终端需求面临走弱压力，产业行业利润难以扩大，二季度锰矿等原材料出现断供的风险也并不大，即使有原材料的供应短缺，也将侵蚀硅锰利润，而硅锰厂难以将价格上涨转嫁至下游钢厂。因此，虽有较强的供给能力，但在原料及需求的共同压制下，二季度硅锰产量增幅或并不大。

2、国外供给扰动，矿价有所抬升

锰矿作为硅锰生产的主要原料，但国内锰矿产量较少，进口依存度较高，2019年年以来，进口量一直保持较高水平。2020年1-2月份，国内锰矿量447万吨，同比去年减少85万吨，降幅16%。

2020年一季度，国内外疫情的爆发，对锰矿供应产生了较大影响，市场对锰矿的供应预期也有了较大转变，从年初供应宽松的预期转变为3月底供应紧缩的预期。从锰矿的进口来源看，锰矿进口主要来自南非、澳大利亚、加纳、加蓬、巴西等国家，其中南非锰矿占比近40%。

目前，国外疫情蔓延仍未得到有效控制，几个主要的锰矿出口国均有疫情出现，其中对锰矿影响最大的是南非，南非总统宣布自3月26日至4月16日，全国实施21的“封国封港”，受此影响，南非主要锰矿商生产中断，港口发运停滞，从海外疫情的传播来看，当前南非仍处于爆发初期，若封国期间疫情不能得到有效控制，对锰矿出口的影响时间可能更长。

虽然当前国内港口锰矿库存较高，但在供给紧缩的预期下，贸易商捂盘惜售较多，而南非半碳酸又是国内硅锰厂配矿的重要添加，短期内更改配矿工艺具有一定难度，因此南非矿资源紧俏，预计南非出口受阻，在二季度仍将持续影响国内，其他锰矿出口国也受到了疫情影响，供应也有小幅减量。二季度锰矿的成本支撑或较为坚挺，主要变量在于疫情，由于终端需求面临挤压，这也将限制锰矿的上涨幅度。

三、硅锰展望：锰矿抬升成本 需求主导方向

短期来看，海外疫情的发酵影响了锰矿的供应，锰矿成本有望抬升，且下游钢厂仍处在提产期，硅锰需求持续改善，在成本与需求的共同作用下，硅锰价格将维持相对强势。

中长期来看，疫情的发生导致全球经济面临衰退，黑色产业链回归需求主导，锰矿的短缺或不可持续，硅锰高供给矛盾未能根本解决，仍面临来自供给宽松与下游需求走弱的双重压力，二季度若南非封港、国内减产等因素促使硅锰价格反弹至高位，随着供给端扰动的消退，则是入场做空的时机。