【沥青季报】原料断供扰动仍在，基建发力支撑需求

报告摘要

原油大跌叠加疫情对需求的冲击，沥青远期结构转为远月升水：沥青自2019年以来受原料断供扰动以及需求支撑一直呈现远月贴水结构，2020年原油大跌叠加疫情冲击需求，沥青期货结构转变为远月升水，随着国内疫情逐渐向好，基建发力支撑沥青需求，原料断供扰动配合下沥青结构仍有概率转为远月贴水。 

原油大跌叠加疫情冲击需求掩盖了原料断供预期：原油大跌叠加疫情冲击，沥青需求大降，炼厂开工始终未回到正常水平，低油价、弱需求预期主导或掩盖了部分供应端沥青利多因素。美国对委内瑞拉制裁加剧，二月对俄罗斯石油子公司制裁后迫使该公司为保护股东退出委内瑞拉石油业务，制裁威胁下，委内瑞拉石油较难找到买家，国内马瑞原油仍在沥青原料占较高比重，待炼厂开工恢复，马瑞原油断供的扰动作用会增强；疫情冲击需求，但同样对开工影响明显，在厂库未到最高位的背景下，炼厂开工未达到高位利润指向的水平。 

稳经济目标基建再发力，沥青需求受支撑：2020年受疫情冲击国内经济下行压力增大，3月27日中央政治局会议强调适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债规模。2020年基建导向的专项债比例大幅增加，或对沥青需求有支撑。

操作建议：逢低多沥青，逢低多沥青月差

风险提示：疫情继续失控，原油大幅下跌。