铝季报】穿越至暗考验，铝市向死而生

报告摘要

主要观点：

海外疫情爆发为见曙光之前，风险情绪仍将压铝价，但二季度有望迎来疫情拐点，情绪改善和国内需求修复将助力铝价在后半程回升，但高度取决于国内供应端做出的调整而定。

核心逻辑：

二季度前半程是海外疫情的至暗时刻。多数欧美国家的防控始于2月底至3月中旬，由于此前的怠慢错过了最佳防控时间窗口，加上各国步调不一，国民配合程度迥异，预计在6-8周后即5月中下旬才会见到确认人数拐点，二季度前半程仍是至暗时刻。

供应上，因电解铝行业严重亏损导致供应存变数，主要体现在新增计划全部延后，规模性减产已在备选项中。规模性减产的两个驱动路径：以超过1000元/吨的亏损再持续1个多月；或亏损进一步扩大。以少量的减产（50万吨）预计，二季度产出925万吨，增长3.1%。

消费上，疫情导致国内消费停滞，一季度表观消费增长-3.9%。二季度国内消费修复，主要体现在终端项目的有序复产上，预计二季度国内消费增速回升至1%。落脚终端，房地产和汽车板块均有修复性回升表现，但海外疫情拖累铝材出口继续承压。表现在库存上，二季度初就转为去库，但中枢偏高的库存会压制现货升水的空间。

操作建议：

操作节奏上，二季度铝价预计呈现先抑后扬的走势，前半段是海外疫情的压制，若能倒逼出一定的减产，后半段的反弹会更有看点，否则反弹高度会被强供应限制。操作上，阶段性操作为主，在拐点未清晰前勿轻易抄底，预计主力价格区间为11000-13000元/吨。

风险因素：海外疫情变动超预期；国内电解铝规模性减产提前。