一季度，国内股市及大宗商品经历“过山车”式暴跌暴涨，市场情绪在恐慌性抛售与经济刺激预期中快速摇摆。自3月份以来，全球金融市场波动率飙升，多数风险资产正面临08年金融危机以来最大极端波动，美股前所未有出现“十天四熔断”，国际大宗商品遭遇全面抛售，市场正从传统的经济基本面定价转为金融危机模式下流动性挤兑，尤其是与全球经济增长关联度高和金融属性较强的强周期性资产面临无差别的抛售换现压力。

　　与08年金融危机类似，目前市场面临的危机也来自长期积累的结构性脆弱性问题逐步暴露，全球新冠疫情的爆发只是一个导火索，恐慌性抛售正导致全市场各类资产投资风险全面加大。2009-2020年以来美国在长期低利率环境下，大量上市公司通过发债进行股票回购，推高股价，美股自循环式的上涨和被动基金大规模增加也存在较大关联，最终导致美股企业的盈利没有实质性改善而股价持续大涨，出现严重泡沫进而为危机爆发埋下伏笔。

　　有色金属作为强周期性商品，过往在金融危机爆发前夕表现为快速上涨后高位盘整，后随着危机逐步显现与多数风险资产几乎出现高位回落，但幅度在下跌前期相对来说偏小，业内常有戏说“铜是危机中最后一个倒下的品种”，因其在危机集中爆发阶段往往前期仍呈现出较强抗跌性，后随着危机中流动性挤兑和系统性风险爆发而跌势加速，彼时各类资产往往已在前期多头踩踏下价格跌幅较大，危机中风险资产的最低点往往远低于供需平衡和现金成本位置。

　　二季度，金融市场面对新一轮危机持续发酵局面，在新冠疫情全球扩散、宽货币遭遇流动性陷阱和俄美沙原油“三国杀”的压力下，各类资产始终处于巨大的波动中，市场情绪也处于不稳定的状态。由于全球市场三大利空因素无法短期证伪，导致市场信心难以持续有效恢复：1）全球疫情扩散何时有效控制；2）各国政策刺激能否避免经济衰退；3）低利率时代宽松加剧何避免流动性陷阱。

　　展望有色后市，3月中下旬有色金属期货毫无预兆地惊现“连续跌停板”，进一步敲响了危机的警钟，显示市场系统性风险的威胁正在加大，金融风险定价完全盖过了有色传统供需定价，虽然危机过程中风险资产不乏反弹反抽，但投资者在“过山车”式暴跌暴涨中更需要警惕极端价格波动带来的敞口风险，建议投机客户暂缓趋势操作短线为宜，产业客户从供需定价暂时转向金融危机抗风险定价，建议合理利用虚拟库存和对冲交易灵活调整现货敞口风险。

　　风险点：全球经济衰退威胁及金融危机加大，全球新冠疫情扩张爆发超预期。