泰国产区来看，年初泰国也经历了一场严重干旱，但是从3月末到5月份，降水已经处于正常，当前原料产出相对正常。泰国在5月初因为新冠疫情影响，施行了宵禁政策，对割胶带来了一定影响，但据当地工厂反馈，目前生产保持相对较低限度生产，原料价格较低对于他们控制成本是十分有利的，因此在采购上积极性尚可。泰国胶农因旅游业停业，返工割胶，也在一定程度上缓解了因外劳限制入境导致的劳工短缺。此外泰国政府还拿出发放现金的政策来缓解农民生活压力，包括胶农。从生产积极性上来看，泰国原料生产相对平稳。
从目前胶水升水杯胶的状况来看，当前泰国出胶量并不高，胶水升水杯胶过高，原料上涨也有难度，因此在5月季节性旺产季开始后，要注意胶水回落的风险。当然如果标胶需求量随着下游恢复而出现提示，则杯胶涨幅可能更快。


原料价格的低成本也改善了泰国加工厂的标胶加工利润。原料价格下行改善了加工利润后，将有助于工厂增产，并增加原料的采购，使得原料价格企稳。加工厂选择生产标胶并全部锁定在期货远月合约进行套保，因此现货库存比较低，从而令现货标胶价格相对坚挺。

 
近年来，以国内云南产区为例，开割期不断延后，2018-2019年开割期都在4月份清明节后开始，此前在3月中下旬就有原料报价。但是今年因为云南遭遇十年来的干旱，并且遭遇白粉病的影响，因此开割期延迟时间更长，从5月初才开始有少量胶水产出并报价，目前胶水价格在8800元/吨左右，且产量极低，胶块产量也较低，标二胶原料因替代种植未大量进入版纳，因此标二胶价格直接高于标一胶。这都凸显出今年云南原料供应之紧张。
时至5月中旬，版纳产区整体开割率偏低。因白粉病未能完全防治，部分已开割片区产胶量也极其有限。据当地一大型橡胶加工厂负责人表示，目前工厂日收胶水量也就几十吨，同期日收胶量在700吨左右，也就是说目前尚不到去年同期的1/10。部分片区仍处停割状态，据当地一胶农反馈，他家十几亩胶林受病害影响长势不好，目前仍未开割。另一胶农表示，他家几十亩胶园已经零星试割，但因白粉病严重，出胶量较少。
海南产区方面，因乳胶生产利润较好，对全乳生产也有挤压。由此来看，今年沪胶标准交割品全乳胶的产量减产已经成为定局，这点从今年期货仓单持续处于低位可以看出。


 
从期货仓单流入量可以明显看出，总库存量-注册仓单量的差持续处于低位，这说明当前标准交割品的待注册量较低，直接反映出国内当前标准交割品产量较低的事实。不过从后市来看，在三季度开始，将是仓单差净增长的阶段，因此注意后市交割品回补的力度。不过当前低仓差的情况下，09合约的标品抛压反而是低于往年的。

 
由于今年越南的产量也因干旱出现紧张，并且国内越南胶进口量降低，导致现在现货越南胶价格持续高于全乳胶。据市场消息，国内轮胎企业已经有用全乳胶来替代越南胶，这点将支撑全乳胶的价格。
需求面
核心逻辑：基建带动重卡需求增长，乘用车需求继续改善
5月11日，财政部预算司公布4月地方政府债券发行和债务余额情况。数据显示，今年1-4月，全国发行地方政府债券1.9万亿元，发债规模较去年同期增长了16.16%，一定程度上对冲了新冠肺炎疫情带来的经济冲击。随着国务院明确要求第三批新增专项债于5月底发行完毕，市场预计本月各地将再迎一波发债高峰。
从前4个月专项债投向占比来看，主要项目依次为交通运输(铁路、轨交、收费公路)、医院学校建设、传统产业园区、生态环保、市政建设、新基建等方面。其中投向包括新基建在内的基建项目资金占比为69%，大幅超过去年全年的24%。
基建项目投资的快速落地，直接支撑了挖掘机和重卡的需求，挖掘机和重卡在4月份都取得了不俗的销售成绩，对天胶下游终端的轮胎需求带来支撑，成为托底市场需求的关键因素。

 
可见挖掘机数据表现相当亮眼，表明国内在基建专项债提前发放后，市场对挖掘机的需求有提前释放，同时，重卡销量数据不断创新高，也预示国内大型工程和物流的需求在恢复提示，从机械和车辆数据上得到领先性预判。
 

 
中国汽车工业协会数据显示，4月，商用车产销分别完成51.4万辆和53.4万辆，为历史最高水平，环比分别增长37.8%和37.7%，同比分别增长31.3%和31.6%。其中重型货车增长最快，产销分别完成17.5万辆和19.1万辆，同比分别增长48.3%和61%。这表明轮胎终端消费有支撑，进而将利多天胶消费。

 
4月，乘用车产销分别完成158.7万辆和153.6万辆，环比分别增长49.7%和45.6%，同比分别下降4.6%和2.6%，降幅较3月收窄45.3和45.8个百分点。
从恢复进度看，需求爆发增长的现象逐步体现。尽管政府拟出台车市刺激政策，部分城市政策实际落地生效，但政策启动期效果一般不是很突出，而等到政策退出前的末班车效果才明显。
风险点：一方面国内宏观经济的恢复增长还需要一个过程，出口依赖型企业更是艰难，导致大宗消费需求动能不足；另一方面，海外工厂的停产，也将导致国内汽车行业部分零部件供应风险加大。
宏观上持续关注总需求的恢复
4月份的CPI和PPI仍是继续下滑，反映出宏观总需求不佳，尤其是外需下降带来的影响，这对天胶也实质的带来了压力。但接下来随着海外疫情的控制，欧美已经进入到复工时期，出口订单将有所恢复，因此PPI的下行状况将改善。
4月社融数据表现较好，表明4月企业复工加快、社会总需求增加，以及多项宽货币、宽信用政策正在发挥功效。但是从国债期货来看，连续大跌可能预示降息将继续迟到。未来中国经济将会逐渐复苏，而货币政策的宽松程度可能会边际减弱。

 
库存：高库存压力仍在，成为反弹压力




截止20200508，青岛区外库存64.58万吨，增加22151吨（+3.55%），区内库存17.78万吨，减少9634吨（-5.14%），区内外库存共计82.36万吨。社会库存去库仍然缓慢，但是可以看到随着进口量的降低，库存增速已经放缓。非标高库存压力仍是压制盘面上涨的主要因素，期货升水则会令库存压力继续展期，这也导致远月高升水的合约，继续拉开价差的动力下降，近月则有标准交割品的支撑，而远月反而会承压非标套利的压力。


 
沪胶主力09合约升水现货混合超过800元/吨，现货抛盘面仍有利润，套利商增仓补货为主，因此库存并没有有效消化，但是新增进口已经减少。下游需求低迷是令现货承压的主要因素，但沪胶下跌则会收窄基差，向上反弹则会承压套利盘压力，因此短线依然以震荡整理为主，注意高位压力，冲高适当加仓。
                          

 
目前09的逻辑开始转移到全球复工和国内需求企稳上来，并且01有高升水，在当前现货生产有利润，抛远月现货锁定利润的背景下，远月仍将承担抛压。所以，对于套利盘来说，空单向01移仓是有足够的空间的，这是01最大的压力因素，此外疫情是否会二次爆发，也会打压01。但因今年交割品全乳仓单始终较低，新胶产量不足，对跨年合约01来说，是个显著利好。所以套利上暂时观望，当前关注09合约的筑底抬升。
技术分析：

技术形态来看，沪胶09当前处于复合型底部形态中，主要利空逻辑主要是需求下滑，供需平衡表处于供大于求，直接表现在市场高库存上，但是利空因素已经清晰，除非再发生大的系统性利空，否则沪胶向下杀跌的驱动是不足的。而沪胶在破万后形成修复，头肩底的形态有初步形成，虽然颈线向上倾斜，但是压力还是比较明显，接下来盘面如果没有明显的增仓放量，则还是震荡整理。但是上文的分析已经表明，主动做空力量已经减弱，市场下行主要是因为还有惯性，如套保的压力惯性，所以盘面交易量持续没有放量。接下来关注量能的突破，一旦突破，则有形成中期级别的反弹。所以当下的交易策略是逢低轻仓持多，背靠万元关口加仓。

策略简述：
短期来看，沪胶冲高仍需要有利驱动，在基建和促进消费政策的带动下，重卡单月销量创记录，乘用车销量环比恢复，因此基于下游终端需求的边际改善，沪胶底部支撑较强，万元关口有大量的买盘累积。同时从另一方面说，疫情作为主要的利空逻辑，已经被交易且边际效用衰减，欧美开始复工也形成宏观恢复的支撑。在下周国内两会前，政策面依然偏暖，因此沪胶短期依然以逢回落伺机做多为主，短期上方压力看10500点。
中长期来看，现货高库存压力仍需去化，当前现货价格较为坚挺，而外盘多抛远月，泰国工厂的标胶生产利润在40美金以上，因此现货上有抛远月的可能性，尤其是1-9当前维持在1400元的价差，后市如果拉大反而会带来正套机会。长期看经济面的恢复将会越来越强，橡胶将以筑底抬升的格局为主，但是上行仍遇去库存压力和现货抛压，因此操作上不宜追高，而是把握回调的机会去逢低买入，中期压力11000点。四季度关注仓单低库存的利多逻辑。仅供参考。
风险提示：
利空：疫情二次爆发；
利多：汽车消费恢复，国内产量下降。