■周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报14530元/吨，较上周上涨1.18%，测算电解铝行业平均利润为1463元/吨，较上周上涨15.70%。二是供给端，据百川盈孚统计，电解铝行业高利润推动铝厂投产复产，目前重庆国丰实业、重庆天泰铝业仍在复产，近期又有广元中孚二期开始投产，且云铝海鑫、云南宏泰、内蒙古创源金属8月即将投产，电解铝投复产进程主要集中在下半年，后期供应压力将逐渐凸显。三是库存端，本周铝锭库存为70.2万吨，较上周下降0.85%，去库进程仍在进行，但降速趋缓。四是需求端，目前为铝消费传统淡季，SMM调研表示铝型材、板带、线缆企业开工均出现小幅走弱，仅铝箔行业开工率提升，预计需求仍有一定下降空间。五是成本端，本周氧化铝均价为2471.56元/吨，较上周上涨0.01%，但涨势趋缓，测算氧化铝行业平均利润为162元/吨，较上周上涨10.38%吨。长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能则依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。

■供给端，据阿拉丁统计，5月中国电解铝总产能4106.1万吨，在产产能3673.1万吨，开工率为89.45%。电解铝产量303.55万吨，环比增长2.39%，同比下降1.96%。1-5月累计产量1508.78万吨，同比增长2.37%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝产量对应电解铝达3797.43万吨，继续维持过剩格局。

■铝加工端，据SMM和AM数据，6月铝型材企业开工率为63.33%，环比上升了0.03pct，铝线缆企业开工率48.33%，环比上升了4.48pct，铝板带箔企业开工率为70.7%，环比下降了0.46pct，铝箔企业开工率83.71%，环比下降了0.15pct，铝棒企业开工率为55.12%，环比上升了0.07pct。

■需求端，房地产竣工端持续回暖，6月房屋竣工面积累计同比下降10.5%，较上月继续收窄0.8pct。新能源汽车带来新增量，6月汽车产量232.5万辆，累计同比下降16.8%，较上月收窄7.3pct，其中新能源汽车产量10.2万辆，累计同比下降35.32%，较上月收窄3.24pct。国内电网投资带来新亮点， 6月电网基本建设投资完成额累计同比上升0.7%，2018年12月以来首次转正，电源基本建设投资完成额累计同比上升51.5%，较上月上升了6.1pct。家电库存压力依旧凸显，6月空调、冰箱和洗衣机产量分别为2490.3、887.4和655.5万台，累计产量同比下降16.4%、6.9%和7.2%，较上月降幅收窄6.7pct、5.8pct和3.4pct，6月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1510.7、371.2和172.2万台，依然位于历史高位。

■成本端，受6月底矿石供应以及环保方面影响，部分氧化铝产能被迫关停，本周氧化铝价格为2471.56元/吨，较上周上涨0.01%，本周秦皇岛动力煤市场价为572.5元/吨，较上周下降2.88%，本周预焙阳极均价为2,947.50元/吨，较上周持稳，冰晶石价格为5,500元/吨，价格保持不变，氟化铝价格为7,600元/吨，价格保持不变。

■投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、新界泵业（天山铝业借壳）和神火股份。

■风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）电解铝需求回暖不及预期；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。