生猪期货的风险控制制度之生猪期货的限仓制度

生猪期货参照大商所成熟品种的设计，对投机头寸采用限仓制度。限仓是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一期货合约投机头寸的最大数额。同一客户在不同期货公司会员处开有多个交易编码，各交易编码上所有持仓头寸的合计数，不得超出一个客户的限仓数额。通过套期保值申请，获得套期保值额度的投资者，可以不受持仓限额限制。

1. 限仓制度设计原则

生猪期货限仓制定遵循以下原则:一是控制风险，严防逼仓和市场操纵;二是充分借鉴国外同类品种和国内其他品种经验;三是紧贴产业和现货市场实际情况。

2. 生猪期货限仓模式

从目前CME活牛实物交割合约和生猪指数现金交割合约限仓情况上看，活体实物交割的活牛期货在交割月份限仓更严格，在一般月份限仓上，活体实物交割的活牛期货与现金交割的生猪指数期货相差不大。

从我国现有品种限仓模式情况看，各品种均为一般月份和交割月份分别设置限仓数额，其中一般月份限仓分为两种情况:一种是以绝对量方式规定限仓数额，另一种是某一月份合约的单边总持仓量未超过某一规模时，以绝对量方式规定限仓数额，超过某一规模后，按照合约单边总持仓量的一定比例确定限仓数额。

结合国内外期货品种限仓模式经验，为防范交易、交割风险，确保生猪期货平稳上市，大商所对生猪期货一般月份和交割月份持仓实行绝对量方式限仓。非期货公司会员和客户在不同时期的限仓数额具体规定如下:

1. —般月份合约单边总持仓量较小时，限仓500手

一般月份采用绝对量方式限仓主要考虑防范价格操纵和剧烈波动两方面原因。一是考虑到生猪期货市场关注度高，很可能出现交易活跃、成交持仓量较大的情况，届时按比例限仓模式可能会造成部分投机客户持仓量较大，凭借资金优势影响市场价格的情况。二是生猪期货合约由一般月份进入交割月前一个月第一个交易日起开始实施绝对值限仓，限仓额度为125手，当市场持仓量较大时，合约由一般月份进入交割月前一个月时将出现超仓客户集中大幅减仓现象，可能会引起盘面价格剧烈波动。

一般月份限仓数额主要考虑全行业企业避险需求和行业未来发展趋势。从现货市场企业规模上看，近年来我国大型生猪养殖企业发展迅速，养殖量逐年提高。排名前10的大型养殖企业年产量均在100万头以上，按此计算，生猪期货一般月份限仓数额以满足年出栏量100万头的养殖企业避险要求为基础进行设置，平均每月出栏8万头，约合500手。

2. 交割月份限仓为10手

生猪期货交割月前一个月第一个交易日起，对非期货公司会员和客户持仓采取分阶段阶梯式限仓。其中，交割月前一个月第一个交易日起，非期货公司会员和客户限仓数额均为125手;交割月前一个月第十个交易日起，非期货公司会员和客户限仓数额均为30手;交割月份，非期货公司会员和客户限仓数额均为10手。

生猪期货在交割月份对非期货公司会员和客户的限仓数额以生猪品种养殖、出栏特征，以及生猪交割仓库出栏能力和可供交割量为基础制定。从现货贸易习惯上看，我国生猪运输车辆大部分为9.6米长的三层大车，约可装载均重120公斤的生猪135头左右，约合16吨，即1手。该车辆每车的装车时间约为2小时左右。现货贸易中，尤其是夏季炎热季节，为避免生猪装车时出现应激死亡现象，一般选择避开白天6点以后至晚上20点之前的高温日晒时段，在夜间或凌晨时装车，每天方便生猪装车的时间约为10小时左右。按照生猪交割仓库仅配备一个装猪台，每车装车需2小时计算，每天可装5车左右，即5手。生猪期货实行每日选择交割制度，按照每个交割仓库每月交割2次计算，约为10手。为降低短时间内大幅度平仓造成的价格波动风险，参照鸡蛋品种阶梯式限仓方式，在交割月前一个月第一个交易日和第十个交易日分别将限仓数额定为125手和30手。

由于生猪期货交割月份限仓数额根据生猪品种特性和交割仓库出栏能力制定，为严控交割风险，生猪期货具备套期保值资格的客户在进入交割月时不再享受自动增加套期保值额度的政策。

从交割制度上看，生猪期货借鉴大商所鸡蛋品种交割制度，采用每日选择交割方式，卖方在交割月份可以多次提出交割申请，每次交割申请成功配对后，可再次建立持仓，交割月份限仓数额可以反复使用。因此10手的交割月份限仓数额可以满足我国绝大部分养殖企业的套期保值需求。

从可供交割量上看，2019年我国年出栏量在5万头以上的企业超过200家，合计年出栏量约在8000万头以上，每月约合3.5万手。仅牧原一家企业，月均出栏量达60万头，约合3600手，完全可以应对交割月份非期货公司会员和客户10手的交割需求。

3. 针对7月合约设置严格限仓

7月天气炎热，生猪交割面临更多风险。一是夏季南方容易出现洪水等极端气候，影响生猪交割;二是天气炎热容易造成交割生猪出现应激死亡现象，给买卖双方造成不必要的损失;三是7月是生猪消费淡季，养殖企业预备的生猪出栏量较少，应对大量交割风险增大。鉴于以上原因，我们对7月合约实行更严格的限仓制度，具体如下:

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