美国大选使全球风险资产的价格全线上涨。虽然关于投票争议的法律诉讼正在进行，大选最终结果仍有变数，但涨势持续。投机者在避险美元和美国国债的空头头寸已经创下新高，如果这些头寸突然平仓，可能会出现全球性的抛售潮，价格剧烈波动。

事实上，目前资产波动率较低，大宗商品仍在按美元走弱的逻辑上涨，走势类似于2016年。上周二由于市场预期政府支出扩张，风险偏好回归，贵金属和谷物等大宗商品继续走高。如下方的日线图所示，黄金期货（白线）上周飙升至1951.5美元/盎司，收回了其9月份在美元短暂走强期间（蓝色区域）的损失。大豆期货（绿线）的变化则更加猛烈，在与其他大宗商品一同经历了短暂下跌后，又再次上涨，并以1103.5美分/蒲式耳的价格创下两年新高。

巴西取消进口大豆限制，同时中国继续履行中美第一阶段贸易协议，今年采购大豆的数量创下新高，这都有利于大豆期货上涨。截至今年年底，运至中国的美国大豆预计为4000万吨，比2016年的最高记录高出10%。粮价上涨可能预示着经济到了滞胀阶段，到那时各种粮食价格都可能飙升。如下图所示，美国今年的食品通胀率（上半张图）已经连续六个月平均超过4%。这与1970年代滞胀开始时的食品通胀水平类似（下半张图）。

奇怪的是，在大豆9月份有季节性收获压力，供应较为充足的情况下，期货仍然处于近月强于远月的结构。如下表所示，目前大豆期货的远月合约价格较低，而一般5月和6月合约价格较高，因为那时的大豆库存较低，而收获尚未开始。这是否因为市场对巴西未来购买量过于乐观，以至于期货市场开始交易大豆的供应短缺？这是可能的。但商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，商业交易者的空头头寸处于历史高位，这表明大豆的供应量较多。

资料来源：芝商所

法定货币的走弱可能推动今年农产品价格的上涨，但如果以黄金等硬通货计价的话，食品价格则已达到历史新低。如下图所示，以黄金计价的大豆价格仍低于2019年的水平，比2004年的水平低了近80%。如果不考虑大豆供应短缺，那么食品价格通胀的原因就是美元的熊市。全球储备货币抛售潮迄今仍在推高粮价，并在推动金价重回2000美元/盎司以上的历史高位。

从技术上看，大豆近期的收盘价已经在近两年的价格运行区间上方，因此后续可能1）出现牛市陷阱，价格反转回到区间中间，或者2）如果近两年的价格运行区间都是熊市陷阱，可能出现突破成功的牛市。目前投机的多头头寸处于2018年5月以来的最高水平，期货有向下调整的动力。但正如全球债券和外汇市场的情况，头寸失衡的持续时间可能比一些投机者保持偿付能力的时间更长。在大豆期货能再创出一个更低的低点和一个更低的高点之前，期货将持续上涨。如下方的日线图所示，大豆期货已经连续五个月收高，期间只有一次回调幅度大于5%。

依据图表判断拐点何时到来可能是不准确的，但研究市场均衡的过程能够预测期货走势，以及多空双方各自的赢面有多大。大豆期货在6月份从5月的底部形成的成交量加权平均价格（VWAP）（蓝线）获得支撑，然后在8月份又再次寻获支撑。8月23日的VWAP（黄线）推涨了9月的价格。但是，大豆价格在9月29日的VWAP（橙线）上方上涨的难度更大。收盘价低于橙色VWAP线的部分表明，10月以来的仓位上空方优势更大，多头可能需要砍掉价格较高的持仓，以巩固之前的仓位。