时间：2015-08-30 | 栏目：行情分析 | 点击：次
摘要 继续维持人民币空头的判断，当前的最优投资策略仍然是做空人民币，未来 1年全球大类资产配置建议，从边际变化角度看，1）实体经济复苏进程：美国经 济>欧日经济>新兴经济体；2）货币：美元>日元>欧元>新兴货币；3）股票：欧日 股>美股>新兴股；4）债券：美债>欧日债>新兴债；5）大宗：大宗商品价格承压， 贵金属受益避险；6）配置建议：美债>黄金>欧日债>美元>欧日元>新兴经济体债> 欧日股>美股>大宗>新兴经济体股。
2015 年 8 月 11-13日，人民币闪贬4.6%，掀起新兴市场货币贬值潮，引发 全球风险资产价格暴跌，避险资产价格大涨，新兴市场风暴扑面而来，七年之痒 再度来临？到哪里安放财富。
一、导致近期人民币对美元贬值的三方面原因
一是从国际环境看，欧元快速贬值强化美元升值走势。欧央行超预期的量化 宽松政策，以及希腊左翼激进联盟党在选举中胜出，使得欧元短期内贬值明显。 欧央行QE前后欧元对美元最大贬值幅度达4.4%，美元指数突破95。美元进一步 走强，加大了人民币对美元的贬值压力。二是从经济基本面看，投资者对中国经 济前景担忧有所加剧。2014 年多项宏观经济指标显著回落，GDP、CPI和M2同时 低于年初目标，固定资产投资、财政收入等增速创下多年低点。今年以来，我国 经济下行压力仍然较大，1月23日公布的1月份汇丰制造业PMI预览值仍在枯荣 线以 下。与此同时，美元经济增长和就业状况持续好转，1月292015年第4期2 总第277期日召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）对美国经济保持乐观预期， 美联储加息临近。三是从金融市场运行看，境内外价差扩大，拉动境内市场人民 币贬值。因国际市场流动性趋紧，1月26日，香港市场美元兑人民币定盘价为 6.2609，人民币较前一个交易日贬值378个基点。境内外套利空间加大，促使企 业将美元调至境外结汇增多，境内美元供给减少，导致境内市场人民币对美元快 速贬值。
二、维持人民币空头的判断
一是中国与美国的真实回报率差驱动了人民币兑美元的贬值过程，而这将持 续。从经济竞争力角度来讲，首先贬值从而维持相对经济优势，反而能够反过来 维持当前的汇率水平，而维持高估的人民币币值，从而打击出口企业，在实质上 打击了中国潜在的经济增长率水平，这将从更长的周期里驱动人民币贬值。第二， 对于投资来讲，如果人民币降息，如果能够保证了中国当前经济的增长率，那么 相对净收益率的维持，将使得资本流入中国最终会回补短期的贬值效应；如果人 民币维持不降息，相对净收益率的下降，将使得资本流出进一步加剧，进而在实 质上架空当前的高估汇率水平，从最近的人民币汇率连续下跌上来看，这一过程 处在高估未释放阶段。第三，随着美联储加息升温， 5月份以来资金外流趋势加 剧，7月末外储降至3.65万亿美元，未来人民币仍存贬值空间，资本外流压力仍 在，当前的最优投资策略仍然是做空人民币。
三、大类资产配置：
从边际角度看，欧日经济复苏边际向上，中国经济下行边际向下。从绝对收 益看，中国经济增速7%仍然远高于欧日经济增速。
1、实体经济复苏进程：美国>欧日>新兴经济体
发达国家经济增速相对比较稳健，新兴经济体增速下滑。7月全球制造业扩 张放缓并呈结构性分化，美国为全球制造业主驱动主力，扩张略有回升；欧元区 制造业稳固扩张，其中荷兰、意大利和西班牙高位扩张；日本制造业扩张提速； 部分新兴市场国家继续恶化。
2、货币强弱：美元>日元>欧元>新兴货币
经济基本面和货币政策分化，是决定汇率走势的主要因素。美联储年内大概率加息，欧元区和日本继续实施QE且存在进一步加大力度的可能。新兴经济体由 于资金外流导致汇率贬值。短期看，美元阶段性可能阶段性见顶，欧元和日元保 持相对稳定，部分新兴经济体，中国的贸易伙伴国，货币继续贬值。其贬值压力 主要来自近期人民币的急剧贬值。中长期看，美联储加息对美元的影响存在一定 的时滞，8个月左右。之后，美元将进一步升值。
3、股票表现：欧日股>美股>新兴股；债券表现：美债>欧日债>新兴债 与美国相比，欧日尚在QE中，且有进一步加大力度的倾向。从经济基本面角 度看，美国经济略好于欧日。但从货币政策看，欧日显然比美国更加宽松。短期 看，美国加息利空股市，股市大概率回调。中长期看，市场会预期到美联储加息 节奏，股市或将转好。
4、 大宗商品价格承压，贵金属受益避险情绪
全球经济供需失衡是大宗商品价格暴跌的根本原因。08年金融危机之后，全 球结构性问题导致潜在经济增速下滑。在这样的大背景下，落后产能处于收缩状 态，导致对大宗商品的需求下降。同时，大宗商品的供给量却在增多。这样，供 需失衡势必带来大宗商品价格暴跌。中国经济再下台阶，大宗价格承压。我们预 测2016Q1中国经济增速6.5%，对大宗的需求进一步下降。另外，强势美元周期， 对大宗商品价格也存在利空的影响。但，美联储首次加息后，大宗商品可能会出 现短期反弹的机会。贵金属价格上涨，受避险情绪升温影响，黄金、白银等。
5. 全球大类资产配置建议
美债>黄金>欧日债>美元>欧日元>新兴经济体债>欧日股>美股>大宗>新兴经 济体股。
综上所述，我们认为，继续维持人民币空头的判断，当前的最优投资策略仍 然是做空人民币，未来1年全球大类资产配置建议，从边际变化角度看，1）实体 经济复苏进程：美国经济>欧日经济>新兴经济体；2）货币：美元>日元>欧元>新 兴货币；3）股票：欧日股>美股>新兴股；4）债券：美债>欧日债>新兴债；5）大 宗：大宗商品价格承压，贵金属受益避险；6）配置建议：美债>黄金>欧日债>美 元>欧日元>新兴经济体债>欧日股>美股>大宗>新兴经济体股。
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