L1709、PP1709在9000、8000企稳后或转入区间震荡

主要结论
3月PTA指数大跌、考验5000关口支撑，塑料及PP延续回调，指数分别逼近
9000、8000一线。
PTA 基本面：产油国分歧加大，油价承压回调，产业链成本重心下移；PTA
工厂亏损倒逼减产，市场边际供应收缩，而下游聚酯负荷高位，工厂原料刚耗稳
定，供需将由宽松转向平衡，行业有望开启去库进度，加工费或迎修复机会。
烯烃基本面：北方地膜未有集中释放，下游开工低于同期，社会库存缓慢消
化中；伴随石化装臵检修增多，进口倒挂到港减少， 4 月边际减供效应显现，
供需将逐步转向平衡，烯烃市场有望震荡趋稳。
总结及建议：利率走高流动性偏紧，商品市场气氛承压，TA1709 考验 5100
附近支撑，留意加工费修复反弹机会， L1709、PP1709 在 9000、8000 企稳后或
转入区间震荡。

一、行情回顾
3月PTA指数大跌、考验5000关口支撑，塑料及PP延续回调，指数分别逼近9000、8000一线。

二 、A PTA  基本面
1. 供应: : 亏损倒逼减产 ， 供应预期好转
目前现货加工费约 340 元/吨，基本陷入全面亏损，而期货加工费也降至 400-700 元/吨，处于
均衡偏低水平。

加工费低迷倒逼减产，据悉恒力 220 万吨/年装臵计划 3 月 25 日起检修两周，逸盛大连 375 万
吨/年安排 4 月初停车 10 天左右。如果上述检修落实，市场供应将由宽松转向偏紧，PTA 行业有望
开启去库，届时加工费迎来修复机会。
2. 库存: : 仓单 或 已见顶，去库 有 望开启
节后市场供应宽松，加之盘面持续升水，吸引产业客户入市套保，交易所仓单不断刷新历史新
高，库存竟逼近 125 万吨！伴随期市深度调整，近月基差逐步收窄，考虑到换月及检修预期，仓单
库存或已见顶，后期望自高位回落。

3. 需求： 聚酯 毛利良好 ， 成品 库存累积
去年以来，聚酯行业景气度持续回升，盈利能力显著提升，工厂生产积极性普遍较高，对 PTA
刚需支撑较强。

由于春节供需错配，及节后需求恢复迟缓，聚酯成品库存快速累积，截止 20 日，POY、DTY、FDY
库存分别为 20.0、27.0、23.0 天，创近 2 年来新高。目前来看，织机基本完全复产，需求提升空间
有限，后期聚酯将着力去库存。


4. . 成本： 油价 低位运行 ， 成本 底部 支撑
目前欧佩克启动减产，而美国页岩产量增加，供应平衡陷入僵局，叠加中国进口减弱，美油可
能维持在 45-55 美元波动。PX/石脑油及芳烃总价差报 389、473 美元，环比变化+9、-10 美元，由
于油价低位运行，芳烃价格弹性下降，PTA 成本底部支撑反而增强。


三 、 聚烯烃基本面
1 1. . 供应： 检修增多& & 进口倒挂 ， 边际供应减少
目前 PE、PP 检修产能分别约为 107 万吨、260 万吨，而 4 月神华、中煤及上海石化等有大修计
划，停车时间均在 1 个月以上，伴随检修计划落实，国内产量将环比下降。

进口方面： 1 月 PE 进口 92.8 万吨， 环比减少 11.9%， 其中 LLDPE 进口 25.9 万吨， 环比减少 21.5%，
均聚 PP 进口 26.2 万吨，环比减少 18.0%。2 月以来外盘货源高企，进口窗口关闭，进口及到港量大
幅减少。


2. . 需求：地膜不及预期 ， 注塑 增速回落
目前棚膜逐渐转弱，而地膜需求跟进较慢，政府采购并未集中释放，工厂整体开工低于去年同
期，4 月后市场转入传统淡季。
2 月冰箱累计同比大增 18.6%， 但洗衣机、 汽车产量增速已连续 2 个月回落。 随着地产限购升级，
及汽车购臵税利空显现，注塑需求增速或将继续回落。


3. 库存：

目前来看，国内库存整体高位，但内部有所分化，其中石化贸易商去库加快，而港口库存不降
反升。因此，高库存矛盾仍是压制市场的关键因素。


伴随盘面大跌，期货重新转入贴水结构，前期套保商获利解套离场，致使近两周部分商家库存
快速下降。预计主力合约基差维持在[-400,400]区间波动。

目前来看，国内油基成本 6360 元/吨、煤基成本 6660 元/吨、华北外购甲醇成本在 8480 元/吨。
MTO/P 装臵因亏损基本关停，但一体化装臵利润高企，行业整体仍处于去毛利周期中。


四、 结论及建议
3月PTA指数大跌、考验5000关口支撑，塑料及PP延续回调，指数分别逼近9000、8000一线。
PTA 基本面：产油国分歧加大，油价承压回调，产业链成本重心下移；PTA 工厂亏损倒逼减产，
市场边际供应收缩，而下游聚酯负荷高位，工厂原料刚耗稳定，供需将由宽松转向平衡，行业有望
开启去库进度，加工费或迎修复机会。
烯烃基本面：北方地膜未有集中释放，下游开工低于同期，社会库存缓慢消化中；伴随石化装
臵检修增多，进口倒挂到港减少， 4 月边际减供效应显现，供需将逐步转向平衡，烯烃市场有望震
荡趋稳。
总结及建议：利率走高流动性偏紧，商品市场气氛承压，TA1709 考验 5100 附近支撑，留意加
工费修复反弹机会， L1709、PP1709 在 9000、8000 企稳后或转入区间震荡。
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