1. 行情回顾
进入6月以来，锌锭显性库存持续走低，沪锌价格快速上涨，由于境外库存亦处于低位，且注销仓单库存比处于历史高点，因此伦锌价格重心也出现明显抬升，短期内呈现出外强内弱格局。由于国内炼厂出现大规模检修，国内锌锭供应量出现大幅下降，而下游消费保持平稳，供需不匹配导致国内锌锭库存持续下降，受此推动，沪锌价格一路走高。月中，受“举报信”消息冲击，锌价一度大跌6%。此后，全球库存持续下降推动内外锌价节节走高，月末沪锌价格持稳于23000一线。6月货币市场未出现资金紧张局面，而锌锭下游需求出现淡季不淡局面，导致锌价一路走高。从基本面来看，锌矿供应持续回升，仍呈现偏紧但不短缺局面，而高锌价推动冶炼厂积极开工，锌锭供应继续增加。下游需求方面，镀锌需求未出现明显下滑，但房地产、汽车、基建投资等终端需求均未出现亮眼表现，仅有家电需求持续火热。货币市场方面，监管层仍将防范金融风险放在重要位置，市场监管仍将持续施压。海外方面，欧元区国家复苏态势明显，而全球经济亦同步回升，对精炼锌需求有所提振。而特朗普政策无法落地拖累美元，对基本金属价格形成支撑。整体来看，全球锌矿供应偏紧推动下游锌锭库存持续走低，虽然中国需求难有亮眼表现，但预计锌价继续维持高位震荡格局。
2. 现货市场状况
现货市场，锌价处于相对高位，炼厂正常出货。SMM数据显示，上海0#锌主流成交于23060-23250元/吨，0#普通品牌对沪锌1707合约贴水40-升120元/吨附近，国产品牌贴水较昨日收窄10-20元/吨附近。锌价高位调整，虽炼厂积极出货，但因锌现货绝对价格持续居高，出货情况并不理想；临近周末，逢锌价调整期间，下游逢低备货较积极，拉动贸易商交投。广东0#锌主流成交于23000-23050元/吨，对1707合约贴水50元/吨附近，对主力1708合约升水150-180元/吨左右，升贴水较昨日基本持平。锌价高位震荡，炼厂出货正常，贸易商以出货为主，入市接货者较昨日小增，恰逢周末，下游按需采购天津市场0#锌锭主流成交于23100-24240元/吨，津市对沪市升水50-100元/吨附近。锌价高位震荡，炼厂出货正常，下游入市询价比价采购，但成交货量较为一般，虽临近周末，但依旧无人备库，维持刚需。
3. 供需分析
3.1. 锌矿加工费持续回升，精锌产量出现下滑
海外部分矿山出现增产，而进口锌矿盈利窗口也已经打开，锌矿进口总量亦出现回升。2017年1-5月进口锌精矿总量为113.1万吨，同比增长24.3%，进口锌矿加工费亦回升至50-70美元/吨。国内方面，环保因素有所消退，但国内矿山复产进度依然缓慢，国产矿加工费目前持稳于4000-4400元/吨一线，较去年同期仍出现明显下降。
由于原料短缺及锌价下跌，上半年冶炼厂出现集中减产，导致锌锭整体供应出现下滑。据SMM统计，2017年5月冶炼厂开工率为67.1%，环比上月小幅下滑。2017年1-5月，全国精炼锌累计产量为243.9万吨，同比下降1%。
3.2. 中国精锌进口量出现回升
由于人民币贬值压力缓解，而国内锌锭低库存导致保税区溢价出现跳升，因此进口盈利窗口一度打开。根据中国海关总署公布的数据显示，1-5月精锌进口量为9.1万吨，同比下降46%，下降态势有所缓解。截至6月29日，精锌现货进口利润-281元/吨附近，沪伦锌三月期比价为8.22，进口窗口暂时关闭。
3.3. 镀锌需求稳中有降
受环保因素减弱影响，5月华北地区镀锌厂开工率回升，镀锌板累计产量同比增速亦出现回升。中国钢铁工业协会数据显示，2017年1-5月重点钢材企业镀锌板产量为947.33万吨，同比增长21.41%。随着欧美主要发达经济体企稳复苏，海外镀锌板需求继续回暖。2017年1-5月，中国出口镀锌板总计416.5万吨，同比增长7.14%。由于三四线城市房产销售火热，因此地产投资仍未出现明显下行，镀锌需求有望延续稳中趋走势。
3.4. 基建投资持续下滑，房地产开工稳中趋弱
由于宏观经济暂时企稳，政府基建托底意愿有所走弱，2017年1-5月，全国基础设施累计投资5.3万亿元，同比增长16.65%。进入5月，全国房地产调控政策逐渐见效，虽然三四线城市房产销售火热，但相关房地产经济指标（如新开工面积、施工面积）开始出现下滑。随着调控政策持续收紧，预计房地产市场镀锌需求将稳中走弱。
3.5. 补贴退坡影响仍在，汽车产销量难有回升
受补贴退坡因素影响，2017年1-5月汽车产销量同比增速继续回落。2017年1-5月汽车累计产量为1135.84万辆，同比增长4.49%；累计销量为1118.2万吨，同比增长3.71%由于补贴退坡影响仍在，而汽车经销商库存仍处于高位，预计汽车产销量难出现明显复苏。
3.6. 家电产销临近高点
由于全国房地产销售面积大幅增加，家电需求明显回升，各类家电产销量均出现大幅增长。2017年1-5月，全国空调累计产量为8252万台，同比增长19%；家用电冰箱累计产量为3949.8万台，同比增长10.5%；洗衣机累计产量为3143万台，同比增长4.4%。产业在线预计，随着消费旺季来临，目前各子行业高库存状态有望缓解，产销高峰有望在近期出现。
3.7. 锌锭库存情况
截至6月30日，LME锌库存为29.1万吨，环比上月减少4万吨。SHFE库存为6.5万吨，环比减少1.2万吨。由于炼厂保价惜售，锌锭现货流通货源减少，锌锭社会库存下降至10.6万吨，库存量低于历史同期水平。
3.8. 2017年4月全球锌市供应短缺9.24万吨
国际铅锌研究小组(ILZSG)最新公布的供需数据显示，2017年4月全球锌市供应继续短缺，1-4月短缺11.1万吨，去年同期为短缺1.7万吨。2017年1-4月全球锌矿产量为426.9万吨，同比去年增长29.1万吨。2017年1-4月全球精锌产量为449.4万吨，同比去年增长7.1万吨。2017年1-4月全球精锌消费量为460.6万吨，同比去年增长16.3万吨。全球部分矿山出现增产，但海外锌矿产出仍处于低位，而全球经济回暖推动工业金属消费温和复苏，全球锌市继续短缺。
4. 下半年行情展望
受高锌价刺激，部分海外矿山开始增产，但嘉能可复产态度模糊，全球锌矿供应依然偏紧。国内方面，环保因素导致锌矿山复产进度不及预期，进口锌矿则因盈利窗口打开出现增加，锌矿供应有望延续紧而不缺状态。锌锭方面，由于炼厂检修结束推动锌锭供应回升。下游需求方面，环保因素消退，镀锌消费有望维持稳中趋弱走势。终端需求方面，基建投资受财政制约难有回升，房地产投资则受调控影响呈现稳中趋弱走势，汽车终端需求亦受补贴退坡影响继续走弱，终端需求仅家电仍处于景气周期。整体来看，全球锌矿供应呈现紧而不缺状态，而锌锭库存受全球需求回升而持续下降。由于宏观经济呈现逐步走弱态势，预计沪锌主力合约将出现前高后低走势，沪锌波动区间（19000,25000）
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