3月美联储加息可能较小，美联储进入观望期并结束缩表对黄金价格

【摘要】

1、美联储 3 月议息会议极为鸽派，美联储进入观望期并结束缩表对贵金属持续形成支撑。

2、历史上美联储暂停加息，黄金都是跌多涨少。但与过去两年不同，市场怀疑加息周期到头而逐步进

入降息周期，将会让此次与以往明显不同，贵金属将表现为显著强势。

3、央行连续三个月增持黄金储备发出的信号值得重视，预示着未来黄金走牛的概率较大。

4、美国实际利率走弱，驱动指标总体偏多，贵金属整体将是震荡偏强，重心上移的走势。

美联储 3 月会议极为鸽派

美联储 3 月会议如期按兵不动，利率点阵图暗示今年不加息，明确今年 9 月末停止缩表，并下调

经济表现预期。

在会后声明方面，在决定未来如何适当地调整利率政策方面，FOMC 重申将保持耐心。美联储措

辞有如下改变：经济活动从“稳固”转为“较上季度稳定的速度有所放缓”。家庭支出从“继续上涨”

转为“投资放缓”。基于市场的通胀补偿指标从“有所下降”转为“持续处在低位”。

关于缩表，美联储将从今年 5 月起，将每月缩表规模从当前的 300 亿美元降至 150 亿美元，到 9

月末停止缩表。

 

美联储官员对未来利率预期的点阵图显示，2019 年底联邦基金利率中值为 2.4%，去年 12 月预计

为 2.875%。暗示今年美联储不会加息。

同时 2020 年底联邦基金利率从 3.125%下调至 2.6%。2021 年底联邦基金利率从 3.125%也下调至

2.6%。暗示明年最多加息一次，后年不会加息。

 

美国经济预测也遭到全面下调。

预计 2019 年实际 GDP 增长 2.1%，低于去年 12 月预计增长 2.3%；2020 年料增长 1.9%，去年 12

月为预计增长 2.0%。

预计 2019 年 PCE 通胀为 1.8%，低于去年 12 月预计增长 1.9%；2020 年料增长 2.0%，去年 12 月

预计为 2.1%。预计 2019 年核心 PCE 通胀率与 12 月预测不变持平于 2.0%

调升 2019 年失业率为 3.7%，差于去年 12 月预计的 3.5%；2020 年料为 3.8%，也差于去年 12 月

预计的 3.6%。

会后，利率期货隐含今年的不加息的概率为 66%；降息一次的概率为 28%。

总体来看，美联储此次会议表现极为鸽派，虽然市场此前已经消化一部分鸽派预期，但仍将对市

场造成货币持续宽松的暗示。美联储进入观望期并明确结束缩表对贵金属继续形成支撑。

不加息的议息会议与黄金表现

虽然此次美联储议息会议不加息在市场预期之内，但其鸽派程度也让人怀疑是否加息周期到头。

我们历数过去两年在美联储加息周期中，没有加息的议息会议时黄金的表现。可以发现，美联储暂停

加息并没有对黄金产生利多，黄金的表现多为震荡或下跌。即便当日出现上涨，随后涨势也难以延续。

此次是否会会出现同样的规律？笔者认为，与过去两年不同，市场怀疑加息周期到头而逐步进入

降息周期将会让黄金与之前出现明显差异性，而表现为显著强势。

加息周期到头的推断基于两个理由。首先，美联储彻底结束缩表而将资产负债表保持在了一个较

高的规模。

其次，美国国债长短利差持续缩窄，接近倒挂。这在历史上，一般也是利率周期到头的信号。

欧洲央行宽松难助贵金属

欧洲央行在最新的政策会议上如期按兵不动，并将利率前瞻指引改为“至少在 2019 年底前将保持

利率不变”，较前次会议的“至少在 2019 年夏天前将保持利率不变”的表述有所推迟。从 2019 年 9

月开始，欧洲央行还将推出新的一系列每季度一次的定向长期再融资操作，至 2021 年 3 月结束。看似

欧洲央行一系列操作又重启了货币“开闸放水”，但笔者认为，欧洲央行的宽松政策难以成为推动金

价上涨的动力。

欧洲央行利率预测

资料来源：dansk bank 宝城期货金融研究所

首先，欧元区政策仍是缓慢收缩基调。欧洲央行已经结束了 2.6 万亿欧元的购债计划。相比较起

来，新的 TLTRO 主要目的是稳定通胀，而不是对抗通缩。其次，新一轮 TLTRO 的规模有限。2020

年，欧洲央行将有大量 TLTRO 贷款到期，引入新一轮 TLTRO 主要用于缓解债务大国的融资困难。最

后，也是最关键的，欧元区的“放水”想要浇灌到黄金并不容易。其主要逻辑链条在于引发欧元的本

币贬值导致转向配置黄金资产，但问题是作为竞争的美元资产也同时存在吸引力。所以，这也可以解

释，为什么在 2015-2019 年间，欧洲央行资产负债表大幅扩张了 2.3 倍，但黄金价格却持续处于低位

徘徊。

央行购金释放利多信号

根据中国人民银行最新公布的数据，截至 2019 年 2 月末，中国的黄金储备为 6026 万盎司，环比

增加 32 万盎司。这是央行连续第 3 个月买入黄金。本轮的购金周期中，央行共计的买入量达到 102

万盎司。

央行开启购金周期对黄金是一个明确的利多信号。此次增加黄金储备的原因，很可能就是因为美

联储加息周期可能转向为降息周期。全球也可能将迎来新一轮降息宽松潮。这也预示着黄金的吸引力

将逐渐增强。

历史上，从央行增持黄金与金价的对比图可以看出，央行有明确的周期节奏和良好的价格判断。

值得关注的是，在上一个央行黄金增持期（2015.7-2016.9）中，金价触底走出明显的反弹行情。同样，

此次央行积极增持黄金储备，也预示着未来黄金走牛的概率较大。

后市展望

综上，美联储 3 月议息会议极为鸽派，美联储进入观望期并结束缩表对贵金属持续形成支撑。历

史上美联储暂停加息，黄金都是跌多涨少。但与过去两年不同，市场怀疑加息周期到头而逐步进入降

息周期，将会让此次与以往明显不同，贵金属将表现为显著强势。央行连续三个月增持黄金储备发出

的信号值得重视，预示着未来黄金走牛的概率较大。美国实际利率走弱，驱动指标总体偏多，贵金属

整体将是震荡偏强，重心上移的走势。