二季度铜价重心仍有上行的可能，伦铜运行区间为（6200,6800）美
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2. 供应篇 2.1. 全球铜矿供应增速放缓，加工费大幅回落 从海外铜矿供应来看，2019 年由于缺乏大型新矿的补充，依靠扩建项目的达产并不能带动铜精矿的大幅增量，新 增铜精矿产量主要有：第一量子旗下的 Cobre Panama 项目、南方铜业的 Toquepala 扩建项目、嘉能可的 Katanga 项目、 Codelco 旗下 Chuiqicamata 铜矿转地下开采项目等合计约 70 万吨，但考虑 grasberg 铜矿转地下带来的产量损失，以及 全球铜矿石品味持续下滑，预计 2019 年实际铜矿增量将接近 40-45 万吨，铜矿增速或放缓至 2.2%左右。由于海外铜 矿端供应紧张和国内冶炼厂扩建的影响，现货铜 TC/RC 已经快速下滑至 70.5 美元/吨、7.05 美分/磅一线。随着国内铜 冶炼项目集中投建，加工费 TC/RC 承压下行，预计在今年难以高企。
2.2. 废铜难改偏紧态势 中国铜资源相对贫乏，对外依存度较高，废杂铜的进口是补充我国铜资源的有效途径。由于环保趋严以及 “废七 类”禁止进口，国内废铜进口将进一步减少，预计废铜供应将难以弥补进口废铜减少的缺口。由于美国废铜拆解基础 设施重建和设备重置成本较高，没有任何新增产能，并且在未来一段时间也不会有足够的新产能投产。且中国废铜企 业到国外建厂拆解的可能性降低，一是由于中国环保政策趋严，未来固废或将全部禁止进口，二是由于国外拆解废铜 的成本明显高于国内，运输、关税以及国家政策的不确定性等因素均会额外增加废铜拆解的额外成本，限制了国内企 业到国外建厂的积极性。预计 2019 年废铜供应增长乏力，供需格局将处于偏紧态势。
2.3. 冶炼厂上半年集中检修，精铜供应前紧后松 由于 2019 年上半年全球冶炼厂集中检修，或将导致精铜供应增速下滑。最新数据显示，2019 年 1-2 月中国精炼 铜累计产量 134 万吨，同比增速 6.3%，较去年同期下滑 4 个百分点。根据 ICSG 数据显示，近 10 年全球铜冶炼产能 年均增速 2.8%，其中 2010-2014 年进入加速扩张期，5 年增速均值达到 3.7%，但 2015-2017 年增速却降至年均 2.2%。 2018 年得益于以中国为代表的新增项目投产，预计产能增速会增长至 3.9%，2019 及 2020 年的预期增速均不乐观，分 别为 1.6%和-0.1%。
2.4. 人民币小幅升值，沪伦比价回落 当地时间 3 月 20 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 2.25%至 2.5%不变，符合市场预期。但与此同 时，美联储暗示 2019 年很可能不会加息，并表示有意从 5 月份开始放缓资产负债表缩减步伐，计划 9 月底结束缩表计 划。美联储此番更加强烈鸽派立场令市场颇感意外，或预示着美联储的货币紧缩周期即将结束。人民币在一季度升值 使得铜进口窗口一度打开，沪伦比价出现明显回落。
2.5. 库存快速去化，处于历史相对低位 从全球精炼铜库存来看，自去年二季度至今整体库存处于快速去化阶段，虽然国内库存出现季节性回升，但全球 总体库存仍处于相对低位。
3. 需求篇 3.1. 电力行业消费仍有潜力 铜在电力领域中主要用于电缆、变压器和电源等核心部件，无论是电缆还是变压器都是用于电力基础设施建设， 这些产品的产量主要取决于政府的投资计划。从数据来看，2018 年电网基本建设投资完成额达 5373 亿元，同比增加 1.1%；2018 年电源建设投资完成额 2721 亿元，同比增加 0.8%。从电力发展结构来看，未来电网建设在远距离高压输 电领域对铜消费带动越来越低，而在新能源领域、物联网等相关的配电网建设将成为投资主力。根据中国十三五规划， 计划电力工业投资规模达到 7.17 万亿，其中电网投资额 3.34 万亿，电源投资 3.83 万亿，意味着在 2019-2020 年仍然 有较高的投资额释放，预计电力行业带来的铜消费需求仍有较大潜力。
3.2. 消费性需求受地产压制 近年由于中国房地产调控政策的实施，国内商品房销售面积、竣工、施工、新开工面积同比增速均出现明显下滑。 2019 年国内房地产政策的基本方向不会改变，调控不会全面松绑，但一些城市的微调将会成为常态。从居民人均消费 性支出和商品房销售额来看，在 2016 年以前两者具有很强的负相关性，基本维持此消彼长的关系。在 2009-2014 年的
两轮地产周期中，房地产销售快速增长之前均伴随着居民可支配收入增长的加速，然后一次性的大额支出削弱当期消 费支出能力，长期贷款压力也在一定程度上挤压居民未来消费需求，进而导致消费性支出下滑。而在 2016 年这波地产 周期前，居民收入仅平稳增长，因此此次商品房价格暴涨对居民负担较前两轮周期会更重，对消费性支出的压制也会 更大。预计二季度消费类行业整体需求依然会受房地产行业的压制。
3.3. 家电行业产销不佳 由于受房地产销售增速下滑的影响，家电产销出现双降的态势，截至 2019 年 2 月，空调累计产量 2788.5 万台， 同比+6.2%，较去年同期下滑 10.8 个百分点；电冰箱累计产量 1099 万台，同比+6.4%，较去年同期上升 1.9 个百分点。 空调是家电中耗铜量最多的品种，鉴于空调行业的高基数存在以及产品的升级置换需求，预计二季度空调行业的耗铜 增速或将小幅回落。
3.4. 汽车行业仍有亮点 受宏观经济影响，中国车市在 2018 年表现疲弱。不过，国家发展改革委员会等发布方案指出，将推进老旧汽车报 废更新，对报废国三及以下排放标准汽车并购买新车的车主给予适当补贴，而为促进农村汽车更新换代，将对农村居 民报废三轮车，购买 3.5 吨及以下或 1.6 升及以下排量乘用车给予适当补贴。预计未来汽车消费需求仍有发展空间，为 2019 年中国车市的走向带来了不小的遐想。
4. 供需平衡分析 世界金属统计局(WBMS)最新公布报告显示，2018 年全球铜市供应过剩 49.6 万吨, 2017 年全球供应过剩 13.8 万吨。 2018 年全球矿山铜产量为 2071 万吨，较上年增加 2.1%。2018 年全球精炼铜产量为 2366 万吨，同比增加 1.1%，其中 赞比亚，智利和伊朗的铜产量分别增加 9.7 万吨、3.1 万吨和 7.1 万吨。1-12 月全球铜消费量为 2317 万吨，低于上年 的 2326 万吨。中国 2018 年铜表观消费量为 1248.2 万吨，较上年增加 5.9%。欧盟 28 国的铜产量同比下滑 1.5%，而同 期铜需求增加 2.3%，至 341.3 万吨。预计 2019 年受供应端收缩，铜市或处于紧平衡状态。
5. 行情展望 全球铜矿受新增产能受限以及品位下滑影响，供应增速将持续放缓。由于环保趋严以及“废七类”禁止进口，国 内废铜进口将进一步减少。同时，国外废六类拆解规模已经达到瓶颈，难以弥补国内废七类进口减少量，废铜供需格 局将处于偏紧态势。全球铜冶炼产能将延续温和增长，但 2019 年上半年有集中检修停产的风险，精铜供应将前紧后松。 精铜库存经过快速去化，当前处于历史相对低位，对铜价起到一定支撑作用。需求方面，受中国政策面托底，总体需 求仍将在合理区间继续保持一定速度的增长，不过受房地产行业影响，家电、汽车等消费类行业需求增速或有所压制。 综上所述，预计二季度铜价重心仍有上行的可能，伦铜运行区间为（6200,6800）美元/吨，沪铜运行区间为（47000,52000） 元/吨。
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