铁矿石暴涨的背后：存在阶段性调整压力，但不存在深跌基础
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第一部分 行情回顾
4 月黑色系商品整体以反弹为主，中旬经历短暂技术调整。截至 4 月 26 日，螺纹 钢以 7.75%的涨幅领衔，振幅达 11.36%，铁矿石则大幅冲高回落收涨 4.83%，振幅高达 13.97%。 4 月份钢厂仍将在利润的驱动下，相对增加供给，但短期供给或受到部分城市非 采暖季限产的影响，需求端地产和基建项目开工现阶段表现良好。同时钢铁行业超低 排放改造将在一定程度上影响钢铁长期供给以及抬升钢材生产成本。 4 月铁矿现货价格整体表现坚挺。盘面主要交割标的金布巴粉全月维持上涨趋势， 截至 4 月 26 日该品种现货价格为 630 元/湿吨。目前看，金布巴粉现货价格折算盘面 仍有 700 元以上。05 合约在 4 月上旬与现货基差快速修复，其价格和现货一般坚挺。 但远月合约 4 月中旬以后出现明显的下跌。5-9 价差从 4 月初的 40 元拉涨至 76 元左 右。
第二部分 基本面分析 盈利水平回升 刺激产量释放
随着淡水河谷对铁矿石的冲击利好消散、双焦因钢厂阶段限产而下挫；3 月吨钢 利润快速回升，4 月吨钢利润进一步扩大；主要因钢材下游需求回暖令现货价格获提 振直奔 4100 大关之上，而铁矿石价格高位震荡略有下滑、焦炭供给充足价格承压。 利润的回升助推钢厂在 4-5 月的生产热情。
据国家统计局，2019 年 3 月我国粗钢产量 8032.6 万吨，同比增长 2%。2019 年 3 月我国生铁产量 6615.2 万吨，同比增长 7.6%。据中钢协统计数据显示，4 月上旬重 点钢企粗钢日均产量 195.50 万吨，较上一旬增加 6.56%，产量为近五年同期最高。
据生态环境部 4 月 29 日消息，生态环境部、发改委等部门近日联合发布《关于 推进实施钢铁行业超低排放的意见》，推动现有钢铁企业超低排放改造，到 2020 年 底前，重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展，力争 60%左右产能完成改造， 有序推进其他地区钢铁企业超低排放改造工作；到 2025 年底前，重点区域钢铁企业 超低排放改造基本完成，全国力争 80%以上产能完成改造。 未来环保限产政策趋严，但在该利润水平下，市场对近几个月限产执行力度并不 抱太大希望，钢材供应仍难以有较大幅度回落。
钢价攀升 出口承压
海关数据显示 3 月我国出口钢材 633.00 万吨，为 2018 年 7 月以来新高，较 2018 年同期大幅增加 68.90 万吨，增幅达 12.21%；环比 2 月则大增 181.8 万吨，折合 40.29%；1-3 月中国累计出口钢材 1703 万吨，同比 2018 年 1-3 月增长 12.6%。随着 钢材价格攀升至 4100 元/吨之上，将会使钢材出口承压。
季节性旺季 钢材需求尚可
国家统计局数据显示，2019 年 1-3 月份，全国房地产开发投资 23803 亿元，同 比增长 11.8%，增速比 1-2 月份提高 0.2 个百分点。其中，住宅投资 17256 亿元，增 长 17.3%，增速回落 0.7 个百分点。1-3 月份，房地产开发企业房屋施工面积 699444 万平方米，同比增长 8.2%，增速比 1-2 月份提高 1.4 个百分点。房屋新开工面积 38728
万平方米，增长 11.9%，增速比 1-2 月提高 5.9 个百分点。
库存方面，截至 4 月末，螺纹钢社会库存 709.09 万吨，钢厂库存 204.15 万吨； 热轧卷板社会库存 212.96 万吨，钢厂库存 89.47 万吨。钢材社会库存和钢厂库存继 续季节性下降，库存降幅已经连续 4 周低于去年农历同期。螺纹表观需求环比下降 6 万吨，但仍维持 400 万吨以上高位，且已在高位区间维持 6 周时间，需求强度和持续 时间仍然超出预期，短期需求韧性犹存。 铁矿石供应短期改善 前期飓风影响两拓西澳发运量，但近期飓风已过，澳洲发货大幅回升，3 月份澳 洲周均发货 1125 万吨，4 月下旬发货大幅回升至 1750 万吨左右。巴西方面，除去矿难对于淡水河谷南部系统的发运影响外，其北部系统持续大雨导致 PDM 港口发货量始 终低迷。但北部系统的发货后期能加以弥补。 另外近期淡水河谷表示停产的部分矿山有复产的可能，除去 Brucutu 以外，其南 部系统的 Vargem Grande 也有在一个月内复产的可能性。前期 Vargem Grande 矿区停 产的产量大约在 1300 万吨左右。但据外媒报道，淡水河谷希望重开启 Vargem Grande 的运营，预计在 15-20 天内出台方案，或者用第三方的精粉来进行造球。但 Brucutu 是否能完全恢复正常运营依旧是个疑问。我们评估认为，铁矿产量的恢复并非一蹴而 就，仍有各种不确定因素。
铁矿港口库存快速下降 截至 4 月 26 日，上海钢联统计的全国 45 港口铁矿石总库存下降 1.34 亿吨，较 3 月底 1.47 亿吨的库存总量相比下降 1276 万吨。另外压港减量大约在 500-600 万吨左 右，总库存或下降 1800 万吨左右，其中库存主要降在澳洲矿，从 41 港口口径库存降 幅来看，澳矿下降 956 万吨，巴西矿下降 72 万吨。港存的影响主要来自澳洲发货的 减量。巴西发货的减量到国内港存的影响或在 5 月之后逐渐明显，但澳洲的增量将对 其有一定的补充。
第二部分 后市展望及操作策略 从螺纹主要需求来看，房地产行业对螺纹需求增速有限，基建对螺纹需求有待观 察。从螺纹供应来看，在高炉开工率维持较低状况下，螺纹周度产量持续增加接近历 史高位，预计后期钢厂产量仍有上升空间。库存方面，社会库存持续去库存，重点钢 企库存为近五年同期最低水平。对螺纹而言，未来产量会增加，需求难讲，库存当前 高企。单从供需来看，后市出现价格上涨的最大原因就是需求超预期，而只要需求未 大幅增加，螺纹价格大概率震荡弱势下行。 总体来看，由于飓风打乱了澳洲发货节奏，一季度产量低于季节性，也使得澳洲 矿山存在追赶年度目标的任务，二季度产量均有较大边际上升。加之巴西方面，发货 量也将边际回升。 需求方面，4 月钢厂高炉集中复产的预期兑现接近尾声，高炉开 工率接近去年上半年高点，未来复产将放缓。在供应边际回升压力下，铁矿存在阶段 性调整压力，但不存在深跌基础。
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