镍供过于求，库存压力较大，6月镍维持偏弱震荡
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一、5 月行情回顾 5 月镍价触底反弹，价格最低从 94550 低位反弹至最高位 102830，累积涨幅 6.8%，价 格重新站稳 50 日均线。镍基本面核心依然是 2-3 季度国内外供应压力集中释放和需求疲软。 供应方面，山东鑫海投产完毕，印尼镍生铁投产有条不紊。需求方面，5 月上旬不锈钢社会 库存处于历史新高，出现逆季节性累库，虽然钢厂有联合挺价，但高库存的压力仍未消除。 目前，印尼突发事件成为对基本面最大的冲击因素，上周突发印尼大选暴力冲突，市场担忧 反华情绪影响镍矿进口。截至 5 月 29 日收盘，沪镍主力 1907 合约收于 98680 元/吨，月涨 幅达 1.16%；外盘方面，LME3 月期镍收于 12100 美元/吨，月跌幅达 1.14%。
现货方面，自 4 月中旬开始，在汇率波动影响下，电解镍进口盈利窗口打开，持续近一 个月后，目前电解镍进口盈利窗口时有打开，部分货源进入国内，缓解了国内电解镍库存以 及上期所仓单较低的状况。LME 镍升贴水数据来看，远期镍升水维持低位，镍价的期现结构 仍显示后续较为悲观，目前国内镍现货仍然呈现升水的状态。
二、影响因素分析 1、镍矿供应充足，镍铁产能投放 根据海关数据显示，2019 年 3 月中国镍矿进口量为 274.1 万吨，环比增加 27%；同比减 少 6.8%。4 月菲律宾苏里高地区雨季陆续结束，出货量有明显增加，预计将增加 100 万湿吨 的中、高镍矿供应。印尼方面，Ifishdeco 于 5 月初获得 269 万湿吨的镍矿出口配额，其中 包括了去年 12 月份已经批准的 99 万湿吨，此次新增了 170 万湿吨的镍矿出口配额。Antam 于 4 月底获得 270 万湿吨的镍矿出口配额批准，目前仍在申请 232 万湿吨配额。 上周印尼首都雅加达发生动乱。印尼选举委员会 21 日凌晨宣布总统选举的正式计票结 果，现任总统佐科以 55.5%的得票率胜出。对手印尼大运动党党魁普拉博沃坚称选举存在舞 弊，拒绝接受，从而引发抗议者与印尼警方的冲突。据悉，目前雅加达局势已稳定，并未有 镍产业链生产的情况发生。但依旧要防范印尼政治事件升级对价格产生重大影响，不排除可 能出现黑天鹅事件。
年初至今市场所关注的镍产业结构重要变化点就是镍铁的供应增量将有一个较大的增 幅。国内今年 1-4 月镍铁累计产量 17.68 万金属吨，累计同比增量达到 17.88%，增幅明显。 从今年国内镍铁新产能计划投产的区域来看，主要集中在山东、内蒙古及辽宁。山东鑫海今 年新增的 8 台炉子已经在 4 月底全部实现投料，5 月底最后一台炉子也可稳定出铁，月产量 约增加 0.5 万金属吨。此外，扬州一川也有少量复产产能，内蒙古及辽宁的镍铁产能也在年 内会有一些增量。而更大的增量还在印尼，印尼德龙第 13 条产线已经于 5 月 19 日出铁，月 产量约增加 0.8 万金属吨；印尼青山第 3 台炉子也计划在本月底烘炉，预计后期月产量约增 加 0.2 万金属吨；印尼金川也在 5 月 21 日电极送电，现已出铁。今年印尼德龙不锈钢也有 100 万吨的产能可能会在 8 月附近投产，印尼镍铁供应增量理论上也会被当地不锈钢厂消耗 一部分，但是考虑到中国实施的反倾销措施，亚洲其他地区也有针对印尼的一些关税限制， 德龙不锈钢产能能否顺利投产还有较大的不确定。至少在德龙不锈钢投产之前，印尼当地新 出的镍铁产量仍将对国内形成不小的供应增量。 在国内镍铁供应宽裕的现实下，镍铁价格承压难涨，这使得在钢厂原料配比中，电解镍 相比镍铁的经济性就居于下风。从截至 5 月 29 日的数据来看，高镍铁对电解镍贴水，废不 锈对电解镍升水，镍豆对电解镍贴水。综合来看经济性上，高镍铁要优于电解镍，电解镍又 优于废不锈，镍豆近期对电解镍的贴水处在合理范围，因此电解镍目前主要是受到高镍铁的 替代需求挤占，而且这种挤占尚未看到明显缓和的迹象。
而印尼方面，海关数据显示，1-4 月累计进口量为 53.87 万吨，同比增加 26.38 万吨， 增幅为 95.96%，进口镍铁增幅非常明显。而投产进度其实相较年初预估进程并未有明显加 速，目前印尼方面主要的待投产产能方面，印尼青山总共还有 8 台 33000KVA 的 RKEF 产能 有待投产；而德龙印尼还有 2 台 33000KVA 的 RKEF 产能产能需要投产，同时二期工程同样还 有产能等待投产；而金川目前规划的四台产能最新消息已经投产了 2 台，还有 2 台有待投产。 整体到今年年底印尼方面增量同样有望超过 1 万金属吨/月。 2、需求端不锈钢表现持续低迷 自春节过后迎来小春天之后，不锈钢市场就持续低迷，价格持续下跌，进入消费旺季之 后，整体呈现出“旺季不旺”的走势，尽管从不锈钢供需来看，不锈钢表观消费量较去年同 期是微幅增加的，但是由于产量持续高位，不锈钢库存持续累积，在消费旺季并未出现降库 的季节性。据中国联合钢铁网统计，2019 年 4 月份国内 27 家主流不锈钢厂粗钢产量为 240.38 万吨，环比降幅为 1.22%；同比增幅为 12.60%。2019-2020 年国内不锈钢新增产能主 要是 300 系一体化和 400 系产能，而且都是普碳钢产能置换为主。其中大部分增产集中在 400 系为主，山东鑫海科技的 200 万吨不锈钢冶炼项目可能提前
不锈钢价格下跌，钢厂利润继续下滑，钢厂采购意愿减弱。库存方面，截止 5 月上旬， 无锡和佛山地区不锈钢样本库存量 57 万吨，环比 4 月下旬增加 24.6%，绝对总量创历年新 高，出现逆季节性累库。根据钢厂生产计划，6 月检修的企业较少，6 月产量将维持与 5 月 同期水平。目前根据钢厂排产情况来看，由于前期镍价下跌原料备货，钢厂目前使用较低价 格原料，减产意愿不高，后期不锈钢维持高库存的概率较大。 而在不锈钢出口需求上，今年迄今出口情况并不理想，4 月出口数据继续维持同 向负增长，只是因为 4 月进口锐减，同比大降 76.5%，这使得净出口同比增速由 3 月 的-51.0%转正至 20.0%。进口大减，主要因中国今年 3 月 23 日开始实施保证金形式的 临时反倾销措施，涉及钢坯（含方坯）和热轧板/卷，4 月进口印尼和韩国的不锈钢数 量都是显著下降。
2019 年 4 月国内新能源汽车产销量分别为 10.2 万辆和 9.7 万辆，同比上涨 25%和 18.1%， 新能源汽车销量继续大幅增加，令硫酸镍需求改善，中长期支撑镍价。家电方面，由于出口 有所增长，叠加“家电补贴 2.0”政策进入实操阶段，家电需求预期或有所改善；然而由于 前两年推出的购置税优惠政策提前透支了需求，同时国内外经济下行压力较大，中国汽车产 销持续低迷，中国 1~4 月汽车销量同比减少 12.1％，去年同期为同比增加 4.8％。
综合来看，不锈钢消费端超预期走强的可能性并不大，并且马上也要开始进入季节性淡 季，因此不锈钢去库还是要靠钢厂主动性的压缩供应。钢厂 6 月的减产目前来看并不多，但 夏季一般也会有一些常规的检修减产，只是在今年的高库存下，这轮不锈钢去库恐怕会比过 去几年历时更长。 3、库存下行，供应压力依然较大 在镍市印尼暴动事故之前，LME 市场库存连续几个交易日大幅下跌。2019 年 5 月 LME 库存继续下降，其中镍豆库存流出加快。截至 5 月 27 日，LME 库存接近 16 万吨，较 3 月末 降幅 6%。此外，国内上期所库存继续下降至 0.9 万吨，其中注册仓单微降至 0.8 万吨。
根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示, 3 月全球镍市供应缺口扩大至 12,500 吨，2 月修正后为短缺 1,000 吨。2019 年全球镍需求料增至 242 万吨，2018 年全球镍需求预估为 235 万吨。INSG 表示，2019 年全球镍产量或将增至 239 万吨，2018 年全球镍产量预估为 220 万吨。国内方面，国内供应释放主要集中在 1 季度之后，由于不锈钢增较少且集中在年底， 2-3 季度镍供需平衡或面临最差的局面。 三、后市研判 沪镍 5 月整体表现为震荡回落的格局，但之 5 月 24 日因印尼暴动消息而出现了大幅波 动，局势稳定后镍价回落。从镍基本面上看，供需矛盾依然不变，2-3 季度镍生铁投放压力 集中显现，山东鑫海炉子全部投放；而同时今年印尼还将有新产能投产，进口到国内的镍铁将会显著增加。需求方面，5 月不锈钢库存居高不下，出现逆季节性累库，下游消费持续 低迷，超预期走强的可能性不大，6 月去库存预期仍受阻力。整体来看，镍市场的供需结构 确显悲观。 6 月份镍供应过剩的格局并不会改变，短期认为镍价不具备趋势性的向上动力，但仍密 切关注国内外供需较大的变数事件。目前有色的宏观驱动力也未有明确的方向，在目前已 经释放了一轮悲观情绪并维持较低的价格的情况下，预期后市镍价深跌的空间也不大。预 计 6 月镍价仍将维持区间偏弱震荡的格局
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