黄金将进入休整，有几大正面因素支撑

黄金在今年早些时候成为了一种收益率很高的资产类别，有利的货币环境作为推动因素得到肯定。但这种乐观情绪在8月28日失去了动力，当天美联储宣布了今年的第三次降息，将联邦基金利率目标降至1.5%-1.75%。市场对全球衰退的担忧烟消云散，就目前来看，美联储12月降息的可能性仅为3%，明年6月再次降息的可能性也只有49.5%。由于美国通货膨胀率仍然低于美联储设定的2%的目标，导致黄金价格的最大推力——实际利率停止下行。如下图所示，代表美国实际利率的通货膨胀保值债券（TIPS）价格（红线所示）在8月推动黄金价格（黄线所示）升至1550美元/盎司。从下图的下半部分可以看出，两者的100天相关性（绿线所示）达到了惊人的93%。然而，两者的高相关性在今年已被打破两次。

与黄金价格相关性更强的是近年来全球负利率债务规模走势。如下图所示，负利率债务总额（红线所示）在2015年仅为2万亿美元，但在2016年至2018年期间平均为8-12万亿美元，走势与黄金价格（蓝线所示）密切相关。在全球经济增长开始放缓以后，利率大幅下降，负利率债务规模在今年早些时候跃升至17万亿美元。但随着风险资产重新受到青睐，很大一部分此类债务的利率在9月份被推高。全球采购经理人指数（PMI）目前已连续3个月回升，此前连降19个月。这意味着负利率债务的规模可能会更接近2016-2018年8万亿美元的平均水平。

但黄金价格只比2019年的峰值下跌了5%，年内涨幅仍在17%以上。看起来投资者对黄金的情绪并没有完全转为负面，推动金价走高的因素仍在投资者的脑海中，没有完全消失。对经济的担忧很容易引发货币宽松周期的再次启动，而且债务总额仍在增加。由于名义利率仍处于历史低位，全球最大的债务国美国可能会推出期限更长的债券，抓住利率低于2%的机会。如下图所示，12个发达国家的全球债务占GDP的比例超过了70%，创下和平时期的最高记录，尽管仍远低于第二次世界大战期间的水平。

从技术面上看，黄金期货有望重回关键支撑位。下图为黄金期货日K线图，可以看出，黄金期货在2019年上半年一直处于盘整状态，但在随后的6月至10月间强劲反弹，从1277.7美元/盎司上涨至1566.2美元/盎司，涨幅达22.5%。9月初债券和其他避险资产价格见顶后，金价开始回调，但回调幅度并不大。目前金价正运行在一条开口不断走扩的价格下跌通道（红色实线所示）当中，目标位似乎是1400美元/盎司左右（红色虚线所示）。1400美元/盎司是金价上次上涨前最后一次盘整时的价位，也可能是个支撑位，线索在于7月5日金价急剧下跌（上方黄色圆圈）至1400美元/盎司时止跌了，下跌期间成交放量（下方黄色圆圈），但随后完全被更高的价格吞没。鉴于卖家曾积极努力将金价拉低至该水平，但未能成功，如果金价的这一支撑位再次受到测试，可能会阻止投资者进一步抛售黄金。

另一个证明1400美元/盎司是重要支撑位的证据是，今年黄金期货交易的成交量曲线（左轴）显示，成交金额最高的两个最重要的区域是1500美元/盎司和1300美元/盎司。从局部来看，所有比黄金价值高的交易价格都被高估，比黄金价值低的交易价格都被低估。1400美元/盎司一线是成交金额的次高水平（蓝色圆圈所示），如果黄金价格降至这一价位并再度盘整，该价位附近的成交金额将会明显增加。从这个角度分析，黄金价格低点可能锁定在1300美元/盎司，1500美元/盎司可作为目标价位，这将会鼓励投资者重新买入黄金。