新增社融规模大幅下滑，CPI同比涨幅继续扩大
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（一） 新增社融规模 大幅下滑
10月末，广义货币(M2)同比增速与上月末持平，比上年同期高0.4个百分点；狭义货币(M1)同比增长3.3%，
增速比上月末低 0.1 个百分点，比上年同期高 0.6 个百分点；流通中货币(M0)同比增长 4.7%。当月净回笼现金
734 亿元。从数据看，M2 增速持平，M1 增速微降，导致 M1 和 M2 的倒剪刀差扩大到 5.1%。考虑到 M1 的
2.1%翘尾因素，和 M2 的 1.74%翘尾因素，从新增因素看，倒剪刀差情况更为明显。
虽然 M1 和 M2 数据表现相对平稳，但 10 月社会融资增量大幅下滑。从数据来看，导致社融再次下滑的
原因或受失去地方政府专项债的支撑以及信贷拖累影响。10 月地方政府专项债净减少 200 亿元，较去年同期
多减少 1067.8 亿元，下降幅度相对较大。今年为对冲经济下滑的压力，地方政府专项债发行速度较快，前三
季度已基本使用完全年额度，导致 10 月净增量锐减。信贷数据方面，社会融资规模主要受居民短期贷款、企
业票据融资、未贴现银行承兑汇票等短期科目拖累，而企业债券融资、企业股票融资、企业中长期贷款等中长
期资金则有所增加。分析原因，居民短期贷款降幅较大主要或与银保监会加强消费贷监管，防范资金流向房地
产领域有关；企业票据融资、未贴现银行承兑汇票的收缩则与监管防范票据套利有关。所以，无需因此担忧经
济进一步下行。
（二） PMI 数据继续 下滑
10 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）继续在荣枯线以下，且比上月下降 0.5 个百分点，连续 6 个月
处于收缩区间。或受前期抢出口拖累，新出口订单回落幅度大；库存周期处于被动去库存，经济企稳仍需要时
间。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新
订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数比上月回落 1.5 个百分点，仍高于临界点，
表明制造业生产继续保持扩张态势，但扩张步伐放缓。新订单指数比上月下降 0.9 个百分点，降至临界点之下，
表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数比上月小幅下降 0.2 个百分点，位于临界点之下，表明制造业
主要原材料库存量减少。从业人员指数比上月回升 0.3 个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业用工量降
幅有所收窄。供应商配送时间指数虽比上月回落 0.4 个百分点，但略高于临界点，表明制造业原材料供应商交
货时间较上月稍有加快。
（三） CPI 同比涨幅 继续扩大
受猪肉价格上涨影响，10 月份 CPI 同比涨幅持续扩大，因此呈现出明显的结构性特征。数据显示，扣除
食品和能源价格的核心 CPI 环比上涨 0.1%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点，同比上涨约 1.3%，总体稳定。10
月份，中国猪肉价格同比上涨 101.3%，影响 CPI 上涨约 2.43 个百分点，占 CPI 同比总涨幅的近三分之二。
受猪肉价格上涨影响，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅亦在 12.3%—21.4%之间，五项合计影响 CPI
上涨约 0.41 个百分点。 除肉类外，其他商品价格总体平稳。当月，水产品价格同比涨 2.7%、粮食价格涨 0.5%；
鲜菜价格同比降 10.2%， 鲜果价格下降 0.3%点。
从同比看，10 月份 PPI 降幅比上月扩大 0.4 个百分点。其中，生产资料价格下降 2.6%，降幅扩大 0.6 个
百分点；生活资料价格上涨 1.4%，涨幅扩大 0.3 个百分点。当月，主要行业中，石油和天然气开采业，石油、
煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格降幅扩大；黑色金
属矿采选业，有色金属冶炼和压延加工业涨幅回落；煤炭开采和洗选业由涨转降。10 月份 1.6%的同比降幅中，
去年价格变动的翘尾影响约为-1.2 个百分点，新涨价影响约为-0.4 个百分点。从环比数据看，10 月份中国 PPI
上涨 0.1%，涨幅与上月相同。其中，生产资料价格持平；生活资料价格上涨 0.3%，涨幅比上月回落 0.2 个百
分点。从数据看，PPI 持续走弱或受全球经济低迷引起的需求减弱以及原油价格走弱的影响。
（四） 房地产 投资 增速 回落
固定资产投资方面，分产业看，第一产业投资同比降幅比 1—9 月份扩大 0.3 个百分点；第二产业投资增
速加快 0.3 个百分点；第三产业投资增速回落 0.4 个百分点。第二产业中，工业投资同比增速比 1—9 月份加快
0.3 个百分点。其中，采矿业投资增速回落 1.1 个百分点；制造业投资增速加快 0.1 个百分点；电力、热力、燃
气及水生产和供应业投资增速加快 1.5 个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生
产和供应业）同比增速比 1—9 月份回落 0.3 个百分点。分地区看，中部地区投资增速加快；而东北地区投资
持续下降，但降幅有所收窄。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长较大。
房地产方面， 1—10 月份，全国房地产开发投资增速比 1—9 月份回落 0.2 个百分点。东部地区房地产开
发投资增速回落 0.2 个百分点；中部地区投资增速持平；西部地区投资增速回落 0.5 个百分点；东北地区投资
增速回落 0.4 个百分点。1—10 月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增速比 1—9 月份加快 0.3 个百分点。
房屋新开工面积增速加快 1.4 个百分点。房屋竣工面积降幅收窄 3.1 个百分点。房地产开发企业土地购置面积
降幅比 1—9 月份收窄 3.9 个百分点；土地成交价款降幅收窄 3.0 个百分点。商品房销售面积增速今年以来首次
由负转正，同比增长 0.1%。商品房销售额增长增速加 0.2 个百分点。资金方面，房地产开发企业到位资金增速
比 1—9 月份回落 0.1 个百分点。
（五） 社会消费品零售总额增速有望企稳
10 月份，社会消费品零售总额同比增长 7.2%，增速比上月回落 0.6 个百分点。其中，扣除汽车以外的社
会消费品零售总额增长 8.3%。由于汽车销售见底态势已基本确认，预计后期汽车销售额降幅也将收敛，因此
社会消费零售总额增速有望回升。10 月份社会消费品零售总额增速超预期放缓，或与与“双十一”前的消费需
求暂缓有关。从分项数据来看，10月限额以上单位通讯器材类和体育娱乐用品类商品分别增长22.9%和11.5%，
快于全部社会消费品零售总额增速 15.7 和 4.3 个百分点。国内旅游收入、全国电影票房总收入持续较快增长。
这均表明消费升级类商品较快增长。
（六） 工业增加值规模 继续 下滑
10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.7%，比 9 月份回落 1.1 个百分点。从环比看，10 月份规模
以上工业增加值比上月增长 0.17%。1-10 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.6%。分门类看，采矿业增加
值增速较 9 月份回落 4.2 个百分点；制造业回落 1.0 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长加快
0.7 个百分点。分经济类型看，10 月份，国有控股企业增加值同比增长 4.8%；股份制企业增长 5.4%，外商及
港澳台商投资企业增长 2.1%；私营企业增长 5.4%。分行业看，10 月份，41 个大类行业中有 31 个行业增加值
保持同比增长。黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业、计算机、
通信和其他电子设备制造业以及电力、热力生产和供应业增长加快。 分地区看，中部与西部地区增长依然领
先。分产品看，10 月份，605 种产品中有 315 种产品同比增长。其中，汽车下降较大=，而原油加工量增长较
快。工业企业产品销售率比上年同期下降 0.5 个百分点。工业企业实现出口交货值同比名义下降 3.8%。
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