利多纷至沓来，沪铜拔地而起

进入11月份，沪铜走势尽显“冷漠”姿态，期价围绕47000一线震荡，似乎难有消息能真正带动起铜的行情。不过近一周以来，中国经济呈现企稳势头，美国非农数据送来惊喜，中美贸易氛围出现缓和，沉寂已久的铜价终于借势起飞，今日飙升逾2%，升至四个半月高位。

成也萧何败也萧何，宏观氛围再唱主角

贸易战打响以来，中美经贸氛围一直都是牵动铜价走势的重要变量，恰逢前期国内去杠杆，在外围和内在因素的双重压制下，国内经济下行压力加大，需求端阴霾笼罩，期铜踏上震荡下跌之路。

不过，因贸易战情绪总是不断反复，市场对其反应开始钝化，不似前期闻“加税”必然色变。离美国新一轮加征关税日期12月15日趋近，特朗普表示与中国的谈判进展顺利，且上周五国务院关税税则委员会开展部分大豆、猪肉等自美采购商品的排除工作，贸易战紧张氛围得以缓解。另外，前期美国制造业PMI、ADP、耐用品订单等重要数据均表现不佳，拖累美股下挫并累及美国经济增长前景，但最新非农数据送来意外礼物，数据的大幅转暖暗示尽管美国制造业持续低迷，但经济仍处于温和扩张轨道，提振伦铜飙涨逾2%，进一步带动沪铜走势。

中国11月官方制造业PMI时隔六个月重回扩张区间，显露中国经济运行出现由降转稳迹象，不过月初国内金融市场对该利好并不十分感冒。最新公布的外贸数据中出口仍显疲态，但进口增速的转正成为亮点，反应出国内需求的改善。此外，中国政治局会议强调稳增长仍是明年政策主线，还表明稳增长的主要抓手仍是基建。在经济数据反弹以及政策预期较好的双重提振下，市场对后续铜市需求将转暖的憧憬升温。

冶炼厂压力增大，库存持续去化

上月下旬，江铜、铜陵等几家铜企与Freeport确定了2020年TC长单价格为62美元/吨，为8年低位。加工费的大幅下滑不仅反应了国内新建炼厂的集中增加和矿端的紧缺，无疑也给中小型和资金状况不佳的冶炼厂带来更大的经营压力。此外，第四季度废铜进口批文额度下滑，又一大原料端的紧张进一步推升冶炼厂成本且影响到部分冶炼厂生产。

11月份以来，尽管进入消费淡季，但国内外交易所铜库存均出现持续去库现象。目前沪铜库存下滑至年初以来最低，伦铜库存也降至逾七个月低位，低位的库存持续为期价形成支撑。此外，因进口盈利窗口关闭，进入12月国内现货铜库存也呈现偏低状态，前期价格低位运行，下游刚需持续释放，现货市场挺升水意愿较为明确。

目前沪铜是唯一一个期限结构呈近弱远强状态的金属，暗示投资者对未来铜价的看好。不过历经了今日的大涨，沪铜基差迅速由正转负，后续需关注现货跟涨力度。此外，本周两大宏观事件需要聚焦，一是美联储利率决议，二是加征关税期限前中美贸易动态。