【纸浆季报】供应利好刺激前期上涨 中期仍将回到低位

【纸浆季报】供应利好刺激前期上涨 中期仍将回到低位

策略摘要：

二季度，纸浆全球供需将继续双弱格局，国内依旧供需双强，国内外库存依旧是中期的价格压制因素。节奏上，供需初期会由于供应不确定性以及下游高利润状态出现偏强走势。但到5月后期，由于进一步增长的驱动不足，价格在相对高位会开始承压。现货上涨压力位预计落在4700~4800元/吨（山东针叶）。

供应端，全球供应呈现利多消息不断，但中长期供应减量或有限。Q4新冠加大了阶段性意外减产的发生概率，产浆与运输在海外疫情未受得到有效控制但严重性被逐步认识的过程中面临巨大的不确定性。供应消息面会呈现利多不断出现的状态。中长期角度看，浆厂自主减产的意愿还不显著。即使在意外频发且价格低位的19年下半年，浆厂并没有明显减量。二季度看，国市场仍是全球纸浆消费最景气地区，国内进口继续高位。

需求端，随着国内疫情好转，终端消费增速短期好转，但中期增速承压。国内疫情明显已经被控制住，经济活动正在逐步正常，终端需求也将随之不断恢复。然而，国内外经济的下滑对于纸品的终端消费是会有明显抑制的。目前并未见到需求端的额外增长拉动，因此进入正常水平之后，速增长速度将会趋缓。分品种看，文化纸增长预期或会走弱，文化纸价格承压；生活纸整体好转，但供需过剩会限制其利润上升空间。

库存端，国内库仍会持续去化，但海外库存预计增长。Q2出现内强外弱，在更长周期上，货源会向国内流动。

操作：4月在疫情未完全控制前，做多为主。5月与6月，随着供应、物流恢复正常，现货端利多不断消散且叠加9月合约的交割压力，可高位抛空。盘面价格角度，09合约预计先涨至4850~4950，随后开始转弱。

风险提示：

4月下跌风险因素：海外疫情好转，浆厂停产并未持续出现，物流状况好转。

5、6月上涨风险因素：经济刺激政策明显带动需求持续增长；供应持续出现障碍不能复产。