创板背景、市场制度对比及投资机会

1.科技创新大时代，要站在制造业2025的高度看科创板的战略意义。从要素驱动来看，当前中国已进入科技创新驱动经济增长的新时代，全要素生产率亟待提升，超级公司的行业结构需要转换。未来中国经济的持续增长必须借助科技创新，而科创板可以引导资金向优质的科创企业集聚；从时代背景来看，科创板诞生于中美贸易摩擦的大背景下，大国竞争加剧，科技封锁首当其冲，倒逼自主创新提速，科创板将承接中国制造2025侧重的重点领域；从金融服务实体经济的角度来看，科创板作为金融服务科技的重要抓手，能够提升金融供给的质量和效率，此外，科创板能有效构建风险投资的退出机制，对于改善长期以来以银行为主导的间接融资引致的信贷歧视、杠杆率攀升的问题具有标杆效应。

2.从美国、香港地区以及中国创业板历史经验推演科创板未来走势。从创业板首批上市的二十八家企业上市后市场的表现来看，20个交易日内26家企业取得了正收益率，创业板前12批上市企业均无破发情况，创业板的示范效应持续演绎，相关行业估值迎来提升；从其它国家和地区“创业板”推出后的估值及市场走势来看，纳斯达克指数推出以来估值缓慢上行，香港创业板推出以来估值明显下滑，主要原因在于纳斯达克上市标准包容而严格，信息披露透明，退市制度严厉，执行力度坚决，其次是香港创业板上市的时间处于互联网泡沫时期；从涨跌幅和估值区间来看，2014年以来的IPO，科创板涉及的新兴产业新股首发上市后的平均涨幅约为300%，从估值区间来看，PE下限普遍集中于25倍到30倍，PE上限分布于80到170倍之间。

3.科创板带来的投资机会，关注三条线索。一是A股参股科创板公司，有望获得股权收益，受益于科创企业短期内市值迅速提升。根据目前A股中参股拟科创板上市企业名单，持股5%以上的A股股东有15家，平均估值为31.77倍PE，处于其历史平均19.12%估值分位，有望率先受益于科创板企业上市；二是科创板上市公司所属行业对标A股的投资机会，带动同行业A股估值提升，近期与科创板上市企业具有相同业务的A股公司股价大部分呈现出超额收益，参考2009-2010年创业板上市公司和行业对标公司，超额收益有望延续；三是科创板相关基金和科创板指数，前者包括科创板基金和科创概念基金、战略配售基金和打新基金，后者包括以科创板指数相关的指数基金。

风险提示：科创板相关政策不及预期、经济、货币、外部市场环境发生重大变化、科创板相关公司出现经营风险、首批科创板上市企业出现变化等。