怎么做豆类期货跨市场套利

近年来，随着我国经济的增长，人民生活水平不断提高，我国的油脂消费需求也快速增长。在这种大环境下，国内的油脂加工行业尤其是大豆压榨行业得到了迅速发展。随着压榨量的快速增加以及大豆压榨工厂布局的改变，我国大豆进口量从1999年开始快速增加，据海关统计数据显示，2015年进口大豆量达8173万吨，而同期国产大豆用于压榨的量在200万吨左右，目前进口大豆已经成为国内大豆压榨行业的主要原料来源。

大豆进口量的快速增加，大大加强了美国大豆市场对国内市场的影响和互动，同时也大大增加了作为各自定价中心的CBOT大豆期货市场和DCE大豆豆粕期货市场的相关性。根据历史统计分析，从2003年豆粕合约修改后至今，DCE豆粕期货价格和CBOT大豆期货价格相关性高达0.949，属于高度相关。CBOT和DCE两个市场的高度相关，为我们提供了相互进行对冲的可能。总的来说，CBOT/DCE大豆跨市场套利就是当CBOT和DCE两个市场的大豆价格关系出现扭曲时，根据一价定律，在两个市场之间进行买低卖高的对冲交易，期待市场扭曲的修正而获得一定的套利收益。

跨市场套利的核心是远期大豆进口成本和远期豆粕豆油之间的价差关系，远期的大豆进口成本主要由CBOT大豆价格、海湾基差和海运费用来决定，而远期的豆粕豆油价格可以以DCE豆粕豆油期货来代替。通过未来大豆进口成本和DCE豆粕豆油期货价格比较来衡量：

大豆进口成本＝［(CBOT大豆期货价格+海湾基差)×0.36743+海运费用］×1.1×1.03×6.38+120

注：(1)关税3%；(2)增值税10%，2018年5月1日起，农产品增值税从11%降低到10%；(3)杂费120元/吨。

从以上计算公式来看，影响大豆进口成本的变量主要有三个，CBOT大豆期货价格、海湾基差、海运费用。

进口大豆压榨利润＝(豆粕价格×0.78+豆油价格×0.185)-大豆进口成本-130

注：(1)进口大豆出粕率78%；(2)进口大豆出油率18.5%；(3)加工费用130元/吨。

通过压榨公式我们可以假设压榨利润为零时，DCE豆粕和豆油期货价格对应的大豆进口成本。用这个大豆进口成本和未来实际大豆进口成本进行比较，就可以得出两个市场之间的相对价格关系。由于可以根据即时的动态数据进行客观计算，未来的大豆进口成本和DCE豆粕豆油期货价格比较是衡量CBOT大豆期货价格和DCE豆粕豆油期货价格相对高低关系最客观的方法。

DCE/CBOT组合优点是：市场容量大，适合大资金运作；在极端比价处套利容易成功；比价变动的方向性好，一旦形成趋势，不会轻易反复，套利利润容易巩固；流动性好，易于进出；收入率比较稳定，意外风险较小。但缺点是，交易有时差，进场和出场的点位较难把握，好在它们的报价连续，跨市场套利容易抢到合适的价位；报价单位不统一，计算盈亏较麻烦；资金划拨相对比较困难，在途时间较长；单边行情中容易出现单边头寸爆仓，进而影响套利效果；汇率风险可以说是在两个不同国家进行跨市套利所面临的主要风险，人民币的升值或贬值均会改变现有连豆与CBOT豆价的比值，相应数据也将会改变。

在进行DCE和CBOT两市套利交易时，我们以CBOT黄大豆运至大连港后完税价为A，大连商品交易所大豆期货报价为基准价B，基差△P=A－B。当△P≥0，原则上可以进行卖CBOT买DCE的套利交易；当△P≤0，原则上可以进行买CBOT卖DCE的套利交易，这是套利交易的基础框架。

在近几年的实际交易过程中，由于国内大豆贸易处于净进口状态，△P≤0的时候几乎没有。所以我们在进行基差研究的过程中经总结，将基差值的极限框架设立为：20≤P≤200，当基差值超出该限值的范围，都是进行跨市套利交易的极佳点位。

在基差公式△P=A－B中的A值是需要结合外部环境的变化进行修正的，2002年以前的套利公式中的A值我们定义为CBOT黄大豆到国内的仓单成本价。我们将A定义为大连港的完税价，这一点也是结合转基因条例的实施以及中国加入WTO而进行的修正。另一方面，也是大连大豆期货交易参与主体发生变化所导致。当国际市场大豆供求格局发生重大变化的时候，如中国的大豆产量大幅增加并由净进口国转为净出口国，此时公式中的B值定义也要相应改变，甚至△P的极限值范围也要相应改变。在两市套利交易中注意修正参数这一点显得尤为重要。

从中长期来看，影响△P极限值范围的因素主要在豆粕出口退税和实际出口量上，目前还不用对△P的极限值范围进行调整。

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