美元贬值加剧，有色金属崛起

镍铁成本主要组成部分是原料和电费。

镍矿：镍现金成本近年来下降明显，但逐步趋于稳定。在 2011 年镍的现金成本大幅 飙升之后，红土镍矿采选成本在 2011 年最高达到 125 美元/吨，此后一方面由 于能源价格下跌和美元走强，另一方面镍价持续走弱导致镍生产商通过精简运 作不断削减采掘成本，成本一直在下降，根据 Wood Mackenzie 研究数据，2016年硫化镍矿、红土镍矿、镍铁现金成本均下沉到 85 至 90 美元/吨区间，2012 年至 2016 年成本曲线也在不断下沉，并且逐步变得平缓。

电力：电能的消耗占镍铁总成本的25%左右。每吨商品镍铁的电力消耗与矿石的镍含量相关，在矿石镍含量为1．5%时，电能消耗约为600kWh/t干矿石。在矿石的镍含量为2．5%时，每吨镍铁的电能消耗降到400kWh。

由于镍铁的成本主要由原料镍矿和电费决定，因此早期在新疆和内蒙地区镍铁产能较大主要原因是因为电力成本优势，但后续受煤电联动政策影响，国家多次下调燃煤发电机组上网电价，内蒙地区电力成本优势在一定程度上有所削弱，此外，内蒙地区物流成本较高，加之LME镍价持续低迷，镍铁企业盈利空间压缩，导致2015年内蒙地区镍铁产量占全国比重由2012年的27%大幅下降至5.65%。而山东、江苏、广东、福建、广西等沿海地区主要是显著的物流优势。

另外上述地区集聚了很多大型不锈钢企业，如酒泉钢铁集团有限责任公司、联众（广州）不锈钢有限公司、张家港浦项不锈钢有限公司、山西太钢不锈钢股份有限公司等，区域集聚效应较为明显。当前山东、江苏、福建、内蒙、广东、广西等地成为我国镍铁的主产地，目前国内镍铁冶炼总产能在7万金属吨/月左右，产量在5万金属吨/月左右。其中山东和江苏占据了一半左右的产量。

2019年3月5日，国务院总理李克强在《政府工作报告》指出，将继续深化电力市场化改革，清理电价附加收费、降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%。随后3月27日，国家发改委正式发布《关于电网企业增值税税率调整相应降低一般工商业电价的通知》，开启了2019年降电价热潮。生产镍铁主力地区的电价都相应下降10%，为生产厂家减少了一部分生产成本。

原生镍供应变动主要包括复产产能、湿法产能、NPI 产能、传统镍企生产计划等。从全球计划复产产能来看，受 Onca Puma 镍矿复产影响，2020 年淡水河谷镍产量将较 2019 年有所提高。2020 年复产产能中增量最明显的可能是第一量子，该企业在镍价处于高位时宣布考虑 2020 年一季度复产，不过该产能从复产到满产需要 1-2 年的时间。其余两个澳洲的镍矿产能相对较小，影响有限。2020 年湿法产能增量主要是力勤和格林美项目，对应的一期产能分别为 3.7 万镍吨和 5 万镍吨，不过实际投产情况仍要持续跟踪，2020 年上半年可能影响不大，即便湿法产能如期投产，其增量也主要在于 2020 年下半年。印尼 NPI 产能是未来几年全球原生镍供应增量最大的一块，且近几年投产的 RKEF 工艺 的印尼 NPI 含镍量一般在 12%以上，甚至有部分 NPI 产能含镍量能达到 13.5%以上。12%-13%的镍铁用于不锈钢生产则需要配的纯镍微乎其微，如果未来印尼 NPI 作为中国不锈钢生产的主要原料，则精炼镍在不锈钢领域的需求将会大幅下滑。不过当前中国 NPI 依然是 300 系不锈钢的主要原料，中国 NPI 的含镍量仅在 9%-9.5%，印尼禁矿会导致 2020 年中国 NPI 含镍量再次小幅下滑。

镍价在1980 年-2016 年期间经历5 次高峰和4 次低谷，其中市场供需是影响价格变化的主要原因，经济运行和国际形势也对镍价产生重要影响。

高峰期分别为1988 年、1995 年、2006 年、2011 年和2014 年，其影响原因不仅包括因罢工及生产中断推高价格，也包含中国不锈钢产业快速发展影响，全球初级镍供缺口25700 吨，拉动镍消费加速，加之基金买盘炒作，镍市场收购和被收购火热，投机者拉高价格。

4 次低谷则为1993 年：前苏联解体后，独联体国家为了获得外汇，向西方国家大量出口镍以及废杂镍，导致市场供应过剩，价格下降；998 年：1997 年爆发亚洲金融危机，市场需求低迷；2008 年金融危机和2015 年美国加息预期。

2007 年，镍市场走势良好，但中国含镍生铁的供应给火热的镍市场泼了一盆冷水，其中下半年中国含镍生铁产业链从镍矿进口到国内贸易到镍铁销售都显得乏力。2008年全球性金融危机，雷曼兄弟垮台事件一个月后镍价创下8850 美元低点。至2011 年，2 月由于天气转暖使得锌下游企业开工逐渐增加，需求量大增，镍价达到年内最高点。随后因镍下游需求疲软，且国内及世界各地镍铁项目不断开工，中国镍铁产能快速扩张，全球镍市场呈现严重过剩，对镍价形成下降压力。一方面镍铁、镍矿供应很大、货源很足，但价格低迷、需求不旺，另一方面下游需求疲软，不锈钢冶炼企业消费难支撑，镍价采购情绪继续受压，需求仍然低迷。

至2014 年上半年，镍价因印尼禁止红土镍矿出口的政策执行，加上俄乌局势紧张和欧美国家对俄罗斯进行了多次制裁，导致全球最大的镍和钯金生产商--俄罗斯诺里尔斯克镍业的生产受到冲击，以及巴西淡水河谷Goro 镍矿暂停加工和开采，供应缺口引发市场担忧，从而使得价格有小幅上升。但在下半年，伴随市场供给增加但经济形式低迷需求不旺，以及中国港口金属融资丑闻出现，投资者纷纷出售持仓来偿还债务或者减少库存，价格又继续下跌。至2016 年，因生产商摊薄成本并进行减产，高库存问题缓慢改善，中国经济数据有所改善，镍价出现上涨趋势。

COVID-19 疫情正在世界范围内给人们造成高昂且不断增加的成本。为了保护生命，使医疗体系能够应对这一疫情，需要实施隔离、封锁和广泛的关闭，以减缓病毒传播。因此， 卫生危机正对经济活动产生严重的影响。由于疫情，2020 年全球经济预计将急剧收缩 3%， 比 2008-2009 年金融危机期间的情况还要糟糕得多。基线情景假设疫情在 2020 年下半年消退，防控措施可以逐步取消，在这一情景中，随着政策支持措施帮助经济活动 恢复正常，全球经济预计在 2021 年将增长 5.8%。全球增长预测有极大的不确定性。经济影响取决于相互作用的因素（而这些因素之间的相互作用难以预测），包括疫情走势、防控措施的强度和效果、供给中断的程度、全球金融 市场状况急剧收紧的影响、支出模式的转变、行为变化（如人们避免去商场购物和乘坐公共交通）、信心效应以及波动的大宗商品价格。许多国家面临多层次的危机，包括卫生冲击、国内经济动荡、外部需求急剧下降、资本流动逆转以及大宗商品价格暴跌。出现更糟糕结果的风险占主导地位。

自2018年3月份美国总统特朗普宣布对总值600亿美元的中国输美商品加征关税，中美双方之间开始了长达两年的贸易摩擦，直到2019年6月份贸易战才暂时落下帷幕，联合国因此预测2019年世界经济增速将放缓至2.7%，比年初预测值下调0.3个百分点。而经济合作与发展组织（OECD）也将2019年全球经济增速的预估值下调了0.3个百分点。而今年因为新冠疫情的肆虐和即将到来的美国总统大选，中美对抗再次升级，给全球经济复苏带来巨大威胁。然而中美贸易战对中国镍下游消费产生较弱影响，以不锈钢行业为例。2017年中国不锈钢出口量395万吨(占中国总产量的15%左右)，出口至美国的占比仅1.5%左右。美国不锈钢产量275.4万吨，可以通过提高自身产量来填补中国进口量的缺失。而至于美国针对进口商品额外关税征税对中国国内不锈钢需求的减弱影响存在，主要表现在对电子产品、医疗设备、电视机等主要加征关税类商品的不锈钢用量端产生一定压制，继而影响全年国内不锈钢消费量，再传导到镍需求端。但是今年全年国内及海外原生镍供应缺口确定，镍价仍然长期处于上涨通道内。

2020年海关数据显示，中国5月份镍矿砂及其精矿进口量为1680734吨，环比增加24.83%，同比降67.6%。其中，菲律宾为中国镍矿砂及其精矿的最大供应国，中国5月自菲律宾进口量为1342841吨，环比增加22.4%，同比减少60%。

据海关数据显示，2020年5月中国镍铁进口总量23.68万吨，环比减少0.39万吨，降幅1.64%；同比增加11.59万吨，增幅95.88%。其中，5月中国自印尼进口镍铁量19.17万吨，环比增加0.37万吨，增幅1.91%，同比增加10.78万吨，增幅128.64%；2020年5月中国精炼镍进口总量10808.526吨，环比4月进口量增加877.306吨，增幅8.83%；同比2019年5月减少8299.924吨，降幅43.44%。

根据SMM预估，7月全国高镍生铁预计环比继续小增，增幅0.61%,为4.49万镍吨，同比减9.85%；预计2020年7月全国电解镍产量预计为1.46万吨；预计2020年7月全国硫酸镍产量环比继续小幅上升，增幅5.78%，至1.05万吨金属量。

本周库存较上周有所下降，主要受高品位矿库存快速下降拖累。除此之外，中低品位矿库存呈持续上升之态。

6月不锈钢行业PMI综合指数终值50.67%，较5月终值下降1.95个百分点。虽然数据仍维持在荣枯线上方，但本月不锈钢PMI分项数据已经展现差异，高于荣枯线的分项主要在生产指数和原材料库存指数上，而新订单指数和产品库存指数则低于荣枯线，反映了不锈钢供应居于高位而向下游传导不太顺利；生产指数53.14%，较5月下降0.96个百分点，新订单指数49.33%，较5月下降4.19个百分点，月内随着不锈钢价格的转弱，从本月中旬开始也的确有部分亏损幅度增加、接单不畅的中小钢厂有减产行为，只是减产幅度过小，未能抵消其他中大厂的增量，所以6月产量仍可高于5月，但预计从7月份开始产量可能会展现小幅下降。原材料库存指数53.81%，多数不锈钢厂生产正常的情况下，采购节奏也大多正常，另外有部分大型钢厂延长备货周期，为8月份提前采购镍生铁，因此原材料库存主动上升；产品库存指数48.68%，6月份钢厂产量高企的同时，市场成交活跃度不及5月，因此表现在钢厂端库存有所上升。7月不锈钢行业PMI综合指数49.45%，较6月终值下降0.81%个百分点且低于荣枯线。受调研业者认为，在二季度国内逐渐摆脱疫情影响后，中间环节和下游企业补库基本完成，而这之后市场又暂无新的利好出现，下半年整体消费形式本身较为看弱，而7月份作为传统淡季，整体供大于求的格局会更为明显；生产指数49.33%，虽然大厂情况稳定，但300系不锈钢的亏损可能令更多中小钢厂减产检修，7月产量或低于6月；新订单指数46.38%，受调研者表示7月份不锈钢市场的需求情况较6月相比更为转弱，部分钢厂签单情况不理想；产品库存指数45.89%，业者认为消费不畅的局势下产品库存有所上升；购进价格指数46.96%，不锈钢厂的亏损现状令其在采购中展现其打压原料价格的倾向，原料价格或将受此拖累有所走软。

6月电镀行业PMI综合指数终值42.41%，位于荣枯线之下。生产指数下降至37.69%，新订单指下降至39.16%，据SMM调研，电镀行业6月份生产环境依然不佳，据部分华南电镀厂反映，目前已调整为“做三休一”的工时，来降低订单较少的经营压力。出口订单指数38.14%，随着国外疫情扩散，出口订单量继续下滑。采购量指数为35.64%，据调研，电镀厂6月拿货量较少且频次较低，当地电镀镍贸易商的贸易量较5月普遍下滑20%以上，不少业者表示电镀行业6月份已提前进入淡季。  7月电镀行业PMI综合指数初值45.60%，仍将低于荣枯线以下。其中生产指数42.06%，新订单指数43.74%，进入电镀传统淡季后，除了当地环保要求，还受到高温让电的影响，因此电镀业者对7月预期较为悲观。与此同时，采购量及原材料库存也因开工率较低下降至45.59%及46.36%。

6月合金行业PMI指数终值48.76%，低于预期，且跌落至荣枯线之下。生产指数51.37%，新订单指数48.21%，据调研部分合金厂表示6月开工率较前期仍较为稳定，实际产量也稍高于5月。但新订单情况较不理想，尤其电热合金方面，含镍量较高的产品几无新订单，高温合金方面订单量也逐渐显得后继无力。6月采购量指数51.37%，原料备库方面合金及铸造行业逢低拿货，未有较大影响，但购进价格指数上升至52.29%，主要由于基本金属价格6月较5月有所走强。  7月合金行业PMI综合指数初值48.24%，预计较5月终值降0.52%，预计依然低于荣枯线。其中生产指数降低至48.31%，主要因华北地区环保因素影响，部分特钢厂预计将在7月陆续开始检修，对合金铸造产线或将造成较大影响。新订单指数降至46.02%，较多业者均表示进入终端消费的淡季后，7月接单量或将较前期有所降低。原材料指数46.57%，采购量指数48.76%，也因厂家生产排期相应下调。
 

6月电池行业PMI综合指数52.52%，较上月终值增加8.58%，高于荣枯线且增加幅度明显。生产指数54.31%，新订单指数53.41%，因欧美鼓励消费政策刺激，海外终端市场消费有一定回暖现象，前驱体高镍产品、三元材料厂的订单及对原料的采购随之增加；而镍氢电池行业表现一般，除龙头企业逐渐恢复正常外，其他同行企业订单没有明显恢复。6月电池行业PMI综合指数初值46.48%，依旧低于荣枯线不过较5月相比会略有回升。整体来说，行业还处于海外疫情影响下利空作用因素传导之中，只不过5月份情况已经非常严峻，6月份相比5月份市场弱势的幅度边际上有所缩减。从近期月底的采购计划来看，除特斯拉产业链仍在稳定供应外，其他电池厂多有减少采购意愿，三元材料6月订单较5月继续下滑终端电池厂、车厂复产已在日程中，距离国内消费好转还需要时间传导，有业者预计7月份开始情况会有好转。7月份电池行业PMI综合指数初值60.11%，较6月终值上升7.59个百分点且高于荣枯线。部分受调研企业表示，7月订单情况会继续有所好转，而对于状况较差的企业来说也只是维持先前水平，不会进一步恶化，因此电池行业7月份较6月份改善可期。

6月其他行业PMI综合指数终值51.28%，较上月终值增加2.27%,重回荣枯线之上，高于预测值49.08%。其他行业，包括镍丝、镍网和印刷行业等，6月PMI重回荣枯线上方，除部分订单得到恢复外，有部分工厂计划7月进行检修，提高了6月的生产量和库存储备，所以6月份生产指数与库存指数均位于荣枯线之上，整体拉升了PMI终值。7月份，因夏季避免高负荷生产，部分工厂降低开工率，又因有工厂进行检修维护，生产指数降于荣枯线下方；原材料采购指数亦有一定下降，居于荣枯线之下，预计7月份PMI综合指数依旧位于荣枯线之下，约49.09%。
 

从伦敦镍周线级别上来看，目前伦敦镍价格突破前方压力位13350，并且均线多头排列向上冲击。纵观伦敦镍走势，13350是个重要的分水岭，上涨是个重要的阻力位，在下跌过程中是个重要的支撑位，最近伦敦镍再次冲击13350并有效突破，我们认为由疫情所造成的价格下跌已经得到回归，并且随着经济作业的恢复，镍的价格也将会继续上行。回看沪镍，价格突破上轨，伴随着新一轮的美元贬值加剧，以及美联储的大放水，推动大宗商品市场价格上升，更加印证了我们看多沪镍的看法。

明年全球NPI产能扩张步伐将放缓，镍盐产能尚在快速扩张，但印尼项目投放不确定性依旧，冶炼端明年最大的弹性来自FeNi。疫情后周期，需求端俨然已经步入复苏周期，海外不锈钢产销水平，如果参考2019年水平，预计有3万多镍金属吨的需求恢复空间，如果参考2018年水平，空间将有8万多镍金属吨。

发达国家新能源汽车产销增长步入快车道，今年仅仅是收到疫情羁绊，明年恢复的弹性将会很大，保守估计明年欧洲新能源汽车产销将突破100万辆，国内产销或恢复至170万辆以上，全球绝对增量预计将接近100万辆，保守带来镍料需求增长3-4万金属吨。

中期而言，在疫情后周期的初期，需求端阶段性恢复超预期的可能性偏大，这包括政策性刺激的后方，以及整个产业链复产复工后的补库，明年上半年可能出现阶段性短缺，即供给增长不及需求增长，尤其是镍盐。叠加宏观大环境，可能将带来超预期的短期上涨行情。建议关注资金情绪，宏观上关注中美关系和疫情影响。