铜被市场赋予商品属性和金融属性。铜的商品属性表现为铜供需关系变化对价格走势的影响；金融属性表现为金融大市场环境下价格方向性的选择。正常情况下，铜商品属性对价格的运行起到重要的作用，而铜商品属性需求和经济周期密切相关，受宏观经济的影响。股票市场被认为是经济的晴雨表。股票价格上涨是经济向好的征兆，意味着铜等大宗商品的潜在需求增加，这对商品的价格有上推的作用，表明铜价和股市在商品属性的角度上存在相关性。同时，在某些特殊的时期，铜的金融属性对价格起到了决定性的作用，如铜的仓单或者库存可以作为企业的融资标的。股票融资是上市公司利用股市发行股票，获取资金的行为。可以看出，铜的金融属性和股票市场融资存在共性，即特定时期两个市场的变化都可以从资金的角度进行解释。
本文站在全球角度，通过对LME、SHFE和COMEX三个交易所铜价相关性、仓库分布以及库存量的分析，我们认为LME铜可以作为全球铜价的定价基准。同时，我们认为美国经济依然是世界经济走势的重要风向标，而美国股票市场是美国经济的晴雨表。通过美国三大股指的成分分析和股指之间因果关系的分析，我们选择SP500和NASDAQ作为美国股票市场走势的主要观测指标。最后，对SP500、NASDAQ与LME铜相关性进行测算，得出SP500、NASDAQ与LME铜高度相关，并且领先LME铜2天的结论。
我们认为，美股牛市的重要根基——低利率和良好的企业盈利保持良好，美国股市依然存在上行空间，这意味着LME铜的上升趋势仍将延续。
站在全球的角度，我们选择LME铜作为全球铜价的定价基准。同时，美国经济是世界经济走势的重要风向标，而美国股票市场是美国经济的晴雨表。通过对美国三大股指的成分分析和股指之间因果关系分析，我们选择SP500和NASDAQ作为美股主要观测指标。对SP500、NASDAQ与LME铜进行相关性进行测算，得出SP500、NASDAQ与LME铜高度相关，并且领先LME铜2天的结论。我们认为，美股牛市的重要根基—低利率和良好的企业盈利保持良好，美国股市依然存上行空间，这意味着LME铜价上升趋势仍将延续。
全球主要有三个铜期货交易市场，分别是上海期货交易所（SHFE）、伦敦金属交易所（LME）和纽约商业交易所（COMEX）。三个交易所铜价高度相关，根据我们的测算，三大交易所1年期铜价相关系数达到0.99以上，3年期相关系数达到0.98以上，5年期相关系数达到0.97以上。我们倾向于选择LME铜价作为全球铜的定价基准。首先，LME铜仓库全球分布，表明其在全球铜金属定价市场具有重要低位。三个交易所铜仓库的分布，可以判断其服务的范围和在铜市场的地位。SHFE铜仓库主要分布在中国的上海、广东、江苏、江西等地；LME铜仓库主要分布在阿联酋、比利时、德国、韩国、荷兰、马来西亚、美国、瑞典、西班牙、新加坡、意大利、英国等国家；COMEX铜仓库主要分布在美国的巴尔的摩，底特律，埃尔帕索，新奥尔良，欧文斯博罗，凤凰城，盐湖城，图森等城市。可以看出，SHFE和COMEX铜仓库为区域性分布，而LME铜仓库全球分布，基本上都临近进口国、生产国、消费国或传统的贸易枢纽，所以LME铜在全球铜金属市场具有重要地位。
资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货产业服务研究所
图2：全球三大交易所铜仓库分布和2020年日均库存情况
其次，LME铜库存波动性较大，且库存均值高于其他两个交易所。2016年至今，LME和SHFE铜库存波动性明显高于COMEX铜库存，并且在LME铜库存日均库存量最大。过去五年，LME铜日均库存量22.33万吨，高于SHFE日均库存量18.58万吨和COMEX日均库存量9.66万吨。中国保税区日均库存量为44.43万吨，高于LME和SHFE日均库存量，但保税区仓库是国内库存和海外库存的缓冲地带，其库存独立于交易所库存。
资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货产业服务研究所
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美国经济总量占世界首位，是世界经济的晴雨表。2019年，美国经济总量占世界的25%，远超过其他国家的经济比重，被认为是世界经济走势的重要风向标。股票市场一般被认为是经济的晴雨表，我们选择美国股票市场的走势来判断美国乃至全球经济的强弱。美国股票市场有三大股指，分别是标准普尔500指数（SP500）、道琼斯工业平均指数（DJIA）、纳斯达克综合指数（NASDAQ）。三大股指在历史上走势相似，但在涨幅和波动性上存在较大差异，这和股指的组成相关。DJIA包括美国30家最大、最知名的上市公司，但这些企业大部分都已与重工业不再有关。但是SP500有采样面广，涵盖400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票，风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化，是具有代表性的股票指数。NASDAQ涵盖美国的数百家发展最快科技公司，代表各工业门类的市场价值变化的晴雨表，是美国“新经济”的代名词。从三大股指的因果关系上看，中长期SP500能够解释DJIA的变化，长期NASDAQ能够解释SP500和DJIA的变化。基于三大股指的成分和股指之间的关系，我们选择SP500和NASDAQ作为美国股票市场走势的主要观测指标。
资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货产业服务研究所
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备注：“1”表示时间周期内横轴指标是纵轴指标的格兰杰原因，
“0”表示时间周期内横轴指标不是纵轴指标的格兰杰原因。
02 SP500、NASDAQ与LME铜相关性测算
SP500、NASDAQ均和LME铜高度相关，且越短的时间周期相关性越高。SP500和LME铜5年期相关系数为0.7755，1年期相关系数上升至0.9448；NASDAQ与LME铜5年期相关系数为0.7536，1年期相关系数攀高至0.9460。同时，SP500和NASDAQ均领先LME铜，格兰杰因果关系检验显示，1年、2年和3年期SP500领先LME铜2天，1年、2年、3年、4年和5年期NASDAQ领先LME铜2天。其中，对最小滞后阶数的判断使用的是SC准则，基于该准则，1-5年周期内SP500和NASDAQ均领先LME铜2天。
资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货产业服务研究所
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图10：LME铜与SP500，LME铜与NASDAQ的相关性
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图11：SP500对LME铜，以及NASDAQ对LME铜的格兰杰因果关系检验
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备注：“1”表示是格兰杰原因，“0”表示不是格兰杰原因。
本文站在全球角度，通过对LME、SHFE和COMEX三个交易所铜品种的分析，认为LME铜可以作为全球铜价的定价基准。同时，我们认为美国经济依然是世界经济走势的重要风向标，而美国股票市场是美国经济的晴雨表。通过美国三大股指成分和股指之间因果关系的分析，我们选择SP500和NASDAQ作为美国股票市场走势的主要观测指标。最后，对SP500、NASDAQ与LME铜相关性进行测算，得出SP500、NASDAQ与LME铜高度相关，并且领先LME铜2天的结论。
SP500、NASDAQ与LME铜价高度相关可以从铜的商品属性和金融属性两个维度进行解释。铜被市场赋予商品属性和金融属性。铜的商品属性表现为铜供需关系变化对价格走势的影响；金融属性表现为金融大市场环境下价格方向性的选择。正常情况下，铜商品属性对价格的运行起到重要的作用，而铜商品属性需求和经济周期密切相关，受宏观经济走势的影响。股票市场被认为是经济的晴雨表。股票价格上涨是经济向好的征兆，意味着铜等大宗商品的潜在需求增加，这对商品的价格有上推的作用，表明铜价和股市在商品属性的角度上存在相关性。同时，在某些特殊的时期，铜的金融属性对价格起到了决定性的作用，如铜的仓单或者库存可以作为企业的融资标的。股票融资是上市公司利用股市发行股票，获取资金的行为。可以看出，铜的金融属性和股票市场融资存在共性，即特定时期两个市场的变化都可以从资金的角度进行解释。此外，铜和股票均为风险资产，都会受到市场风险和避险情绪的影响。
我们认为，美股牛市的重要根基——低利率和良好的企业盈利保持良好，美国股市依然存在上行空间，这意味着LME铜的上升趋势仍将延续。
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