【生猪期货合约及规则解读】之一：贴近现货 确保交割简单高效

2020年12月31日，大商所正式公布生猪期货合约和相关实施细则。为使市场参与者充分理解相关制度设计，合规参与生猪期货交易，即日起本报推出“生猪期货合约及规则解读”系列报道，敬请关注。

大商所生猪期货合约及相关实施细则正式发布后，引起市场高度关注。大商所为何选取生猪活体作为交割标的？其合约和质量标准设计又有着怎样的特别考虑？大商所相关负责人在接受记者采访时表示，自2001年以来，大商所对生猪品种的质量标准、现货市场贸易格局、运输及屠宰加工等诸多方面进行了细致深入研究，在对相关重点、难点和风险点问题深入分析的基础上，完成了现有采用活体交割的生猪期货合约及质量标准设计。

该负责人介绍，近年来，我国生猪养殖产业规模化、规范化及标准化水平加速提升，年出栏500头以上的规模化养殖场生猪出栏量占比从2007年的26%提升至50%以上。目前，大型规模化企业养殖的生猪品种基本均为标准化程度较高的瘦肉型猪，实行品种、饲料、兽药、技术服务、销售五个方面统一供应和管理，实现了生猪养殖过程和出栏质量的标准化。同时，相比生猪，产业链其他产品如冷鲜白条猪肉（猪胴体）、分割猪肉及价格指数等目前均受我国生猪现货实际情况影响，暂不具备上市期货条件。因此，大商所选取生猪活体作为期货交易标的。

在交易、交割单位设计上，据介绍，大商所参照期货市场设计习惯和生猪现货市场特点，将生猪期货交易单位和交割单位都设置为16吨/手，约合生猪135头，相当于现货贸易中主流的9.6米三层运猪车一车的运输量。该交易和交割单位大小贴近生猪现货贸易习惯和运输实际，更便于养殖企业参与，可有效服务生猪产业链上下游企业的套期保值需求。

合约月份方面，大商所将生猪期货合约月份设置为1、3、5、7、9、11月。该负责人介绍，生猪是玉米和豆粕的直接下游产品，与玉米、豆粕品种形成完整的上下游产业链条。将生猪期货合约月份与玉米、豆粕期货合约月份贴近，便于产业客户对生猪养殖的上下游进行全产业链套期保值，形成闭合的风险管理链条。此外，为保证期货合约连续性，向市场提供连续的价格参考，生猪期货仍然保留受天气等因素影响交割风险相对较高的7月合约，但对7月合约实施更加严格的风控措施。

交割质量标准也是期货合约设计的核心内容之一。该负责人表示，生猪期货自身品种特点要求交割过程要简单、高效。因此，在制定生猪期货交割质量标准过程中，大商所在深入研究国家标准《瘦肉型猪活体质量评定（GB/T32759-2016）》的基础上，充分考虑国内各大生猪养殖企业的养殖管理制度、出栏标准、贸易需求以及屠宰企业收购标准等现货产业实际情况，将可现场检验的外观、体重等客观指标作为交割质量标准，并将需主观经验判断和养殖过程相关的指标作为前置指标纳入指定交割仓库管理，为保障生猪期货交割品的质量构建了一套完善的质量管理体系。

生猪现货贸易中，生猪外观缺陷主要分为疝气，体表脓包、肿块，异常喘息，行走不自然等情况，对于外观存在缺陷的生猪，在交易环节通常要进行扣价。因此，遵循现货贸易习惯及调研总结经验，大商所要求生猪期货交割标准品应具有瘦肉型猪的体型外貌，行走自然，无疝气，体表无脓包或肿块，无异常喘息特征。对于行走不自然或有疝气、体表有脓包或肿块等外观问题，按照现货市场习惯进行贴水扣价。

据期货日报记者了解，现货市场中，生猪体重在110公斤左右即可出栏。一般而言，规模企业养殖标准化程度高，出栏生猪体重变化较小，均重普遍控制在100—120公斤，在此区间的生猪养殖利益最大，宰后出肉率较优、瘦肉率较高，也符合瘦肉型猪消费用途，而体重100公斤以下的生猪出肉率偏低，120公斤以上的生猪肥膘逐渐增多。大商所整理分析了近40家规模企业的40余批次、逾6000头出栏生猪体重及宰后数据等相关信息，结果显示出栏均重为100—120公斤的占比超90%，在此体重范围生猪的质量情况最好。因此，根据调研数据分析及现货实际经验，大商所将生猪期货交割标准品的均重范围设置为100—120公斤。

单体体重方面，据介绍，现货市场中生猪单体体重上限一般在140公斤左右，超过这一体重，肥膘明显增多，宰后质量等级下降；单体体重的下限通常在90公斤左右，体重过低，猪的出肉率低，且过早出栏在经济上并不划算。因此，现货市场上生猪出栏体重基本都在90—140公斤。大商所在30余家企业开展了模拟交割，抽检了近1000头生猪，其中单体体重在90—140公斤范围的出栏生猪占比超98%。因此，大商所将生猪期货交割标准品的单体体重范围设置为90—140公斤。

同时，为顺应现阶段卫生防疫要求，生猪养殖企业销售出栏的生猪不得回栏，避免感染，大商所在生猪交割替代品范围中将可能出现的所有情况进行涵盖，并针对不同情况设置不同幅度的贴水。其中，对出栏质量与交割要求相差较大的生猪实行惩罚性的大幅度贴水，如对于平均体重超过140公斤、单体体重不足90公斤的交割品贴水设置为1000元/吨（头）。此外，结合现阶段出栏生猪体重增大的情况，大商所对平均体重120—130公斤、单体体重140—150公斤的交割品贴水设置为0元/吨（元/头），以保证可供交割量充足。

此外，该负责人表示，现货贸易中，生猪质量判断大多依靠主观经验，大商所针对这一特点，创新性地对生猪质量实施前置管理，将依靠主观经验判断、与养殖过程相关的指标纳入前置管理范畴，并通过对申请生猪交割仓库的企业进行仔细筛选、对成为生猪交割仓库的企业加强日常监管等多种方式，确保交割仓库满足前置管理指标要求。

该负责人表示，基于生猪养殖行业尤其是大型规模化养殖企业实际情况，通过现货市场调研，结合大量生猪屠宰数据结论，大商所将生猪交割仓库前置管理指标定为企业规模、养殖品种、出栏前控食、背膘厚度、疫病检测能力五个方面。据介绍，近年来，牧原股份、温氏股份、正大集团、新希望和正邦科技等大型规模化养殖企业发展迅速，其在生猪品种、饲料加工、疫苗兽药及技术管理等多个方面施行标准化、规范化管理，出栏生猪具有体重范围可控、群体均一性好、品质相对稳定的标准化产品特点。生猪期货以具备标准化养殖、规范化管理能力的大型规模化生猪养殖企业为基础，对申请生猪交割仓库的企业进行仔细筛选，对成为生猪交割仓库的企业进行严格管理，杜绝小规模散户养殖的生猪进入交割环节，充分利用大型企业规模大、标准化水平高、管理严格、注重市场信誉等优势，确保生猪交割仓库符合前置管理要求，保障交割生猪的质量。

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