1. 行情回顾

5月以来，沪锌整体呈现高位震荡走势。月初，受环保因素影响，华北地区镀锌厂开工率出现下滑，锌价延续疲软态势。此后，随着交割日期临近，现货低库存导致市场紧张情绪渐起，锌价随之出现上涨。交割结束后，锌价重回跌势，但流通现货短缺问题仍未改善。由于现货持续减少，保税区溢价出现跳涨，引发锌价出现大幅上涨，一度触及22500元/吨一线。随着进口盈利窗口打开，海外锌锭逐渐流入国内市场，锌价维持高位震荡走势。基本面来看，锌矿供应依然维持紧而不缺的状态，而锌价已触及部分冶炼厂成本线，部分冶炼厂开始出现减产，4月锌锭产量同比出现下滑，从而对现货市场进一步提供支撑。需求方面，受环保因素影响，5月锌锭需求未出现明显改善，而汽车、基建等终端下游需求延续4月弱势，仅有家电需求依然乐观。货币市场方面，监管部分开始放缓监管节奏，资金紧张态势有所缓解，对市场形成一定支撑。海外方面，欧美国家仍处于复苏阶段。整体来看，虽然全球锌矿供应依然偏紧，但中国需求走弱忧虑挥之不去，预计锌价继续维持高位震荡格局。

1. 现货市场状况

现货市场，5月26日上海0#锌主流成交于22820-23000元/吨，对沪锌1706合约升水80-210元/吨，炼厂出货意愿较强；贸易商节前避险不留货，多出少收，交投较为寡淡，部分下游备库较前几日积极。广东0#锌主流成交于22760-22790元/吨，对主力1707合约升水560元/吨附近粤市对沪市贴水100元/吨左右。炼厂出货正常，持货商月末收拢资金情绪明显，出货积极，市场流通货量较为充裕。天津市场0#锌锭主流成交于22800-23970元/吨，津市对沪市平水附近。炼厂出货正常，锌价小幅回落，下游积极入市积极询价，备库明显，市场交投活跃。

1. 供需分析

1.1. 锌矿加工费略有回升，精锌产量出现下滑

海外部分矿山出现增产，进口锌矿总量继续回升。2017年1-4月进口锌精矿总量为91.28万吨，同比增长14.62%，进口锌矿加工费小幅回升10美元/金属吨至40-50美元/吨。国内方面，环保因素导致国内矿山复产进度缓慢，国产矿加工费目前小幅回升至3800-4300元/吨一线，但较去年同期仍出现明显下降。
由于锌价出现下降，冶炼厂减产开始增多。据SMM统计，2017年4月冶炼厂开工率为67.3%，环比上月小幅下滑2.1个百分点。2017年1-4月，全国精炼锌累计产量为195.8万吨，同比增长0.7%。

1.1. 4月精锌进口出现回升

由于4月人民币保持稳定，而精炼锌进口盈利窗口也逐渐打开。根据中国海关总署公布的数据显示，4月精炼锌进口量同比回升21%至4.7万吨，1-4月累计进口量为10.5万吨，同比下降52%。截至5月25日，精锌现货进口利润765元/吨附近，沪伦锌三月期比价为8.44。

1.1. 镀锌需求进入淡季

由于镀锌终端需求即将进入淡季，预计镀锌需求也将稳中走弱。中国钢铁工业协会数据显示，2017年1-4月重点钢材企业镀锌板产量为742.5万吨，同比增长20.8%，环比增速开始下滑。随着欧美主要发达经济体继续复苏，海外镀锌板需求保持稳定增长。2017年1-3月，中国出口镀锌板总计260.5万吨，同比增长14.55%。由于终端需求除家电外均有所下滑，因此预计镀锌板需求难有改善。

1.1. 基建投资继续放缓，房地产市场小幅下滑

由于财政支出受限，基础设施投资增速继续下滑，2017年1-4月，全国基础设施累计投资3.7万亿元，同比增长18.2%。5月以来，三四线城市房屋销售面积继续稳步增长，因此全国房地产销售面积同比增速延续小幅下滑态势。由于主要城市库存较少，开发商补库需求较为强烈，因此相关房地产经济指标（如新开工面积、施工面积）仍呈现稳定增长态势。随着调控政策持续收紧，预计房地产市场镀锌需求将继续走弱。

1.1. 补贴退坡仍有影响，汽车产销量持续走弱

受补贴退坡因素影响，4月汽车产销量同比增速由正转负。2017年1-4月汽车累计产量为927.2万辆，同比增长5.4%；累计销量为908.6万吨，同比增长4.6%。随着补贴退坡以及汽车经销商库存仍在高位，预计6月汽车产销量仍将低迷。

1.1. 补库需求继续推动家电消费

受房地产后周期及补库需求推动，家电产销量继续回升，各类家电产销量均出现大幅增长。2017年1-4月，全国空调累计产量为8357.9万台，同比增长17.6%；家用电冰箱累计产量为3100.6万台，同比增长12.4%；洗衣机累计产量为2555.7万台，同比增长4.8%。由于家电消费滞后房地产市场2-3个季度，因此家电产量仍有望保持增长态势。同时，由于海外需求继续向好，因此主要家电出口有望继续维持增长态势。

1.1. 锌锭库存情况

截至5月26日，LME锌库存为33.4万吨，环比上月减少1.5万吨。SHFE库存为7.8万吨，环比减少3.7万吨。由于炼厂出现减产，锌锭现货流通货源减少，锌锭社会库存下降至12万吨，库存量明显低于历史同期水平。

1.1. 2017年3月全球锌市供应短缺4.66万吨

国际铅锌研究小组(ILZSG)最新公布的供需数据显示，2017年3月全球锌市供应转为短缺，3月供应短缺4.66万吨。2017年1-3月为短缺0.6万吨，去年同期为过剩0.3万吨。2017年1-3月全球锌矿产量为329.8万吨，同比去年增长33.4万吨。2017年1-3月全球精锌产量为340.6万吨，同比去年增长8.8万吨。2017年1-3月全球精锌消费量为341.2万吨，同比去年增长9.7万吨。全球锌矿产量小幅回升，而全球经济回暖推动工业金属消费温和复苏，全球锌市继续短缺。
 

1. 结论

锌矿方面，进口锌矿开始增加，而国内锌矿加工费亦有所回升。精炼锌方面，进口套利窗口开始打开，精锌进口量明显回升，国内精炼锌产量则开始下滑。下游需求方面，镀锌需求进入淡季，而基建、汽车、房地产等终端开始走弱，而家电仍处于景气周期。海外方面，特朗普政府陷入困境，经济刺激计划难以兑现，而欧洲主要国家经济均开始复苏，对基本金属市场有所提振。整体来看，锌矿供应短缺问题仍然存在，而现货低库存亦对锌价提供支撑，但需求进入淡季，，预计沪锌主力合约将高位震荡，区间为（20500，22500）。
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