时间：2018-08-06 | 栏目：行情分析 | 点击：次
第一部分 期现货市场行情分析
从豆油走势图看，自 6 月 19 日受到棕榈油领跌油脂行情，豆油大幅跳水后一直未 回到 5700 点位，7 月份连盘豆油弥漫在中美贸易争端的环境中，行情并未随着贸易争 端的正式打响而水涨船高，主要是因为在 7 月 6 日中美贸易战正式打响之前，市场已 经预期到贸易战势在必行，提前购买到 10 月份的大豆，短期的大豆供应量充足，且豆 油商业库存从 5 月份以来一直增加目前处于高位，终端需求低迷抑制豆油上涨趋势。 但受中美贸易战影响，除了加征 25%的关税，人民币贬值同样造成大豆进口成本增加， 给予底部支撑使其呈窄幅震荡趋势。现货方面张家港四级豆油价格也已经跌破 5400， 与历年相比处于相对较低水平，因为 7 月以来马来棕榈油处于恢复性增产，夏季豆棕 的替代性强，且豆棕价差一直处于较高位臵，棕榈油对豆油的替代效应明显，压制豆 油价格。
第二部分 供给基本面及影响因素分析
大豆供应短期无虞。根据天下粮仓最新数据显示，7 月份大豆预报到港量 135 船 856 万吨，由于贸易战升级导致中国买家将美西大豆洗船，以及巴西工人罢工导致物 流受阻，装船延迟，导致 7 月份大豆到港量大幅低于预期的 930 万吨。8 月大豆到港 量预期维持在 859 万吨，9 月份大豆到港预期在 800 万吨，即 7-9 月大豆预期到港量 达到 2500 万吨。因贸易战持续，买家不敢贸然买美豆，11-12 月买船量，只有 480 万 吨和 510 万吨，而临近春节又是豆油消费旺季，远期大豆供应堪忧。
从大豆短期到港量和目前的豆油商业库存看，短期内豆油的供应没有压力，或将 短期内持续压制豆油价格，维持在窄幅震荡格局。远期来看，根据 7 月份 USDA 供需 报告，美国大豆播种 8960 万英亩，单产 48.5 蒲，产量 43.10 亿蒲较上年 43.92 亿蒲减 少 0.82 亿蒲，期末库存 5.80 亿蒲高于预期的 4.71 和上年 4.65 亿蒲。巴西产量 11950 万吨上月是 11900 万吨，阿根廷产量保持 3700 万吨不变。美心都面积产量调高同时出 口大幅调低，导致压榨虽有所调高，新季结转库存还是大幅度调升明显高于此前预期， 巴西产量小幅调高 50 万吨至 11950 万吨。报告利空大豆市场，美豆的远期供应宽松， 但是受到贸易战关税影响，进口成本增加 25%关税，将从进口成本抬升的角度对豆油 价格进行支撑。人民币汇率贬值到 6.8，以及中国买家主要进口巴西大豆，巴西豆升贴 水严重，造成大豆进口成本居高不下支撑豆油价格。
从 2018 年拍卖结果来看，临储大豆成交率出现提升，这说明国内市场对中美贸易 战忧虑增加，对国储低价大豆的采购积极性增加，短期来说国储大豆抛储对供应格局 的宽松提供有利支持。
第三部分 需求基本面及影响因素分析
因为终端消耗缓慢，油厂豆油胀库不断蔓延，催提现象严重，连续三周以来，油 厂开机率持续下降，第 29 周的开机率降至 46.27%，但截至 7 月 25 日，国内豆油商业 库存总量 156.5 万吨仍然处于高位，较上周同期的 157.13 万吨降 0.63 万吨，降幅 0.4%， 较上个月同期的 148.97 万吨增加 7.53 万吨，增幅 5.05，较去年同期的 138.16 万吨增 18.34 万吨增 13.27%,五年均值则是在 125.339 万吨。
豆油存在季节性需求变化，5 月份养殖业行业复苏，豆粕需求增加，油厂开机率 较一季度提高，油厂的豆油库存从 5 月开始一直增加至 156 万吨高位。夏季温度高棕 榈油的需求替换掉部分豆油需求，因豆油棕油的价差达到 860 多点，棕榈油替代效应 更加明显，豆油的需求受到棕榈油替代影响。且马来棕油协会发布的数据显示，7 月 1 日-25 日马来西亚棕榈油产量比 6 月份增加 16.38%，单产增加 19.59%，根据马来棕油 产量季节性规律，三季度为增产高峰期，9-10 月通常迎来产量峰值，油脂价格易跌难 涨，进一步削弱豆油需求。
第四部分 利润及基差分析
油厂进口大豆压榨利润为负，油厂开机率降低借机挺价，豆油的价格相对于成本 来说处于相对低的位臵，拖累压榨利润，且豆粕胀库现象仍存，对去豆油库存利好， 待消耗掉部分豆油商业库存才有利豆油价格上涨。豆油基差已经处于回归状态，期现 货价格处在同一水平线，从图 9 可以看出基差大面积位于 0 线上方，说明大概率豆油 现价较豆油连续合约相对走强。
第五部分 观点及策略
目前豆油商业库存已经是 156 万吨，处于历史同期的较高水平，且 7-9 月的大豆 购买量已达 2500 万吨，短期大豆供应充裕，且国储大豆豆油拍卖持续，豆油的成交率 一般，且夏季豆油消费低迷。棕榈油已经处在增产恢复期，且马来和印尼提高棕榈油 在生物柴油中的掺兑比例，有助于提高棕榈油的消费需求。原油的走势和生物柴油和 棕榈油价差缩小，提振棕榈油，从而带动整个油脂行情。目前豆棕此消彼长而豆油棕 油价差处于 870 高位，建议关注豆棕油价差做空的机会和油粕比走阔的可能。
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