国联期货2021年二季度棉花套保及投资方案设计
admin未知
一、市场分析部分
【基本情况】
近期棉花指数弱势整理，上行动力不足。北半球正逢种植期，国内棉花播种进度快于美国。主要产销国印度困于新冠疫情，对全球棉花的生产和消费产生影响。目前郑棉基本面较为平淡，仍处于传统淡季。
短期市场的关注点已从天气因素转为外部环境因素。5月郑棉需要面对两大利空，分别是滑准税配额增发和国储棉轮出，两者都会使国内棉花供应压力加大。在行情方向的指引上，关键是比较两者实际数据与预期的关系。其中，滑准税配额增发公告已发布，实际发放数量70万吨，低于预期200万吨，最终对市场起到何种影响还需多方面观察。
美国主产区迎来降雨、印度疫情失控、大量仓单等待消化、国储棉将要轮出，5月利空因素较多，期价仍有下行风险，中长期重心向上。
【影响因素及分析】
上月新疆多地天气状况不利于棉花播种以及出苗，国内植棉面积下滑幅度约5%。目前中国棉花种植进度快于美国，美国主产区干旱较为严重，但5月已经迎来有利降雨。
当前郑棉市场受外部环境影响较大，印度困于疫情升级，存在印度订单回流国内的情况，但预计回流数量不会太大。如果印度疫情持续发酵，短期上能利好郑棉。
滑准税配额增发公告已发布，有两点需要注意。首先是实际发放数量70万吨，远低于前期流传的200万吨，后期并不否定还会增发的可能。其次关税配额中，国营贸易配额部分通关的棉花是可以进行贸易流通的，非国营贸易配额只可自用。
市场同时也在关注国储棉轮出的政策，当前还没有确切消息，需保持关注。
仓单方面，截止5月6日郑棉注册仓单19663张，折合棉花78.6万吨，较上周增加约2.6万吨。70多万吨的注册仓单在5月寻求消化，会对棉价形成压制。
库存方面，截止4月16日，国内棉花商业库存350万吨，环比下降2%。
进口方面，3月我国棉花进口量28万吨，环比减3%，同比增40%。本年度（国内年度）累计进口194万吨，同比增90%。
下游方面，3月份我国纺织品服装出口189.2亿美元，同比增加22.7%。由于疆棉事件，后续出口订单会受影响。
4月USDA报告，利多全球，国内偏空。中国方面，年末库存和进口量环比增加；全球方面，产量和期末库存环比均下调。
【结论及策略】
短期看印度疫情，如果持续发酵，或将利好郑棉。
整体来看，5月利空因素较多。美国主产区迎来降雨、产销国印度深陷疫情危机、较大的注册仓单等待消化、国储棉轮出和滑准税配额增发，叠加纺企原料库存整体相对充裕，且供大于求的格局仍然存在，所以我们认为5月上行空间有限。长期依然要看后疫情时代全球消费复苏情况，这是本年度决定郑棉走向的主线，对此我们维持看多格局。
二、套期保值方案及交易设计
【套保需求】
集团公司作为棉纺企业，有战略采购棉花的需求，尤其是在价格相对较低的情形下。下面，将以2000万元为例，利用期货和期权手段，根据郑棉市场未来波动架构，设计出合适的战略套保方案。
【交易策略】
根据第一部分的分析，我们推测：近期，郑棉市场进入波动筑底；中远期，今年下旬棉价有望步入上升周期，并会持续至明年2月份。这是鉴于诸多潜在利多因素的综合结果。
因此，寻求合适的时机和价格，灵活应用期货和期权方式，是我们共同的目标。
交易标的：先以主力2109合约为着手点；随着时间推移，应用波动操作，可切换至未来主力2201合约，或2205合约。
入场时机1：等待利空因素发酵。如：5月下旬交易完毕，以及国储抛售消息公布。如此，我们认为：第一次入场时间或在6月前后，价格最好在15500元/吨之下。
入场时机2：等待收割压力的显现，时间或在8月中旬至9月中旬。由于国内棉花面积减少，因而新棉上市后将出现积极采购的局面（类似2010年秋季），此次回调将是拉升前的最好时机。
【交易方案：期货+期权】
一、期货部分：
计划：投入总资金2000万元的一半。
按10%保证金计算，可下单：1000万元/（15500元/吨*10吨/手*10%）＝645手。
计划下单量：600手。
机会1：
假设做多的点位为15500元，止损单设在：14500元（或用期权保护）。
第一目标：18500元。（时间为8月左右、目标区域为18500-19000元）
风险与收益评估：
可能亏损：（15500-14500）*10*600=600万元。
可能收益：（18500-15500）*10*600=1200万元。
风险与收益比1：2
平仓时机：若时间进入8月前后，或是价格进入目标区域，那么，可全部平仓，并等待市场调整。
机会2：
如果市场走势符合预期，并且“机会1”得以完成；那么，就启动“机会2”。
假设做多的点位为17500元，止损单设在：16500元（或用期权保护）。
第二目标：20000元。（时间为2022年2月份、目标区域为20000-21500元）
其他方面操作与“机会1”相同。
二、期权部分：
我们结合实际情况制定合理的期权策略。如果场内期权成交不活跃，那只能利用场外期权加补充。
第一阶段：等待建仓。可利用卖权增加收益（可降低采购成本）
分析：2021年5月7日郑棉2109主力合约收盘价为15950元/吨。
我们认为此时研判短期走势难度较大。如果单方面结合郑棉基本面情况，5月利空因素较多，那么我们认为5月会弱势调整。但受大环境通胀升温影响，大宗商品不断上涨，郑棉因此也存在继续上行的可能。
策略：卖出虚值看跌期权--从现在开始，每期1个月；直至期价回落至建仓区域，或是到7月份为止（2个月）。建仓头寸为600手。
假设当前卖出K=15400元的虚值看跌期权，获取权利金收入（200-300元/吨）。
情形1：期价不涨反跌。当S小于15400元时，对手方行权，对手方获得以15400元价格卖出棉花期货，我方需要以15400元买回棉花期货，我方得到头寸。
此时，因我方有权利金收入，所以不仅获得了期货头寸，还减少了一些损失，降低了一定的采购成本。（下跌得到头寸，且能降低成本）
情形2：期价如小幅波动或是上涨。当S大于15400元时，对手方放弃行权。我方获得权利金收益，并反复作用这种策略（最多2次），以降低成本。（上涨得到收益）
第二阶段：建仓阶段。以两种可能走势为例。
可能1：到7月为止，价格仍未回落至建仓区域（15500元/吨之下）；那么，就相机建立期货和期权头寸（600手+600手）。
可能2：如果期价回落至建仓区域；那么，我们将按计划利用期货和期权两个手段同时建立各自头寸。其中，期权的策略如下：
策略：总体看涨不变。估计在8月时，价格或达到18500元。由于隐含波动率较高（约20%），因而单纯采取期权买入策略，权利金的价格太高，我们将采取组合策略（领子期权），以降低期权成本到300元/吨以内。
买入平值看涨期权+卖出虚值看跌期权
| 表1：策略要素表 | ||||
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| 数据来源：国联期货研究发展部 |
第三阶段：防护阶段--以两种走势为例。
可能1：建仓完后，价格没有回落至15000元/吨之下，那么就不用做任何防守。
可能2：买入虚值看跌期权（保护期货和期权头寸）
假如棉花价格下跌至15000元/吨之下；那么，此时可以买入一个虚值看跌期权作为防护手段，执行价格为14500元/吨，数量为1200手（用场外期权）。
点评：如果后期价格仍旧回升与上涨；那么，套保的目的依旧有效。
如果后期价格再度大幅下跌；那么，所有头寸因有期权保护，因而损失有限；但对于现货而言，却能采购更便宜的棉花了。
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