2021年白糖期货价格有望上5900：进口利润倒挂 基本面边际转好
admin未知
在泰国减产、印度集装箱短缺贸易流通不畅、巴西压榨进入尾声的
情况下，国际原糖供应紧缺；而随着疫苗接种范围扩大，疫情逐步得到
控制，全球经济逐渐复苏，食糖需求得到恢复，国际糖市整体处于供需
紧平衡格局；同时在原油上涨的带动下，国际糖维持上行通道。我们预
计今年国际糖将以上涨为主。
国际糖价的上涨扭转了国产糖与加工糖的价格状态，进口加工糖及
其价格已经高于国内现货价格和郑糖盘面价格，进口成本增加，内外糖
价差缩小，进口利润优势不再，这将从根本上抑制进口糖的供应，同时
国产糖的定价主动权加强。
盘面上，郑糖进入主升阶段（波浪结构第三浪），我们预计，国际
糖的强势还将进一步带动郑糖上行。时间节点上，预测 4、5 月份第四
浪调整，5、6 月份开启第五浪上涨，目标价格 5900 元/吨。
一、 行情回顾
2 月份，美 ICE 原糖依然在上升通道中运行，月末突破 16 美分大关，突破前高。上涨原因是全
球疫情出现好转迹象，经济逐步复苏，货币政策宽松，大环境积极向上，对食糖需求存在恢复预期。
叠加原油涨价，原糖跟随上涨。郑糖在国内供需宽松，无尖锐矛盾的情况下，跟随外糖走势。从月初
开始，结束调整，进入主升阶段。现货跟随盘面上涨，主产地报价出现不同程度的上调。
二、影响因素分析
2.1 国际原糖：处于供需紧平衡状态
供应方面，短期内处于缩紧状态。具体而言：
从主产地产量的角度，印度增产，泰国减产，巴西增产，但目前巴西压榨已基本结束。根据市场
数据显示，2020/21 榨季截至 2 月 15 日，印度已产糖 2088.9 万吨，上榨季同期产量为 1700.1 万吨，
同比增产 22.87%。由于甘蔗种植面积增长 7%至 523 万公顷，预计印度全榨季产糖量将达到 3150 万吨，
同比增加 12%-14%。泰国因严重干旱本榨季产糖继续减少，截至 2 月 4 日，泰国累计压榨甘蔗 4386
万吨，同比减少 25.75%，累计产糖 472.75 万吨，同比减少 24.52%。巴西中南部 20/21 榨季截至 1
月底累计压榨甘蔗 5.976 亿吨，同比增加 3.16%，产糖 3819.5 万吨，同比增加 44.18%，因能源价格
低位，本榨季巴西糖醇比达 46.21%，显著高于上一榨季 34.48%。但巴西压榨期已基本结束，上市高
峰期已过。
从国际贸易流角度，食糖货源流通不畅。由于集装箱短缺和港口拥堵，印度食糖出口受到限制，
印度当局表示当前年度食糖出口可能下降 24%。印度年度出口补贴数量为 600 万吨，目前已签订出口
合同 250 万吨左右，实际出口约 70 万吨，其中 40 万吨本榨季配额，其余使用上一榨季配额。泰国糖
的流通更加少，2020/21 榨季截至 1 月底，泰国累计出口糖 110.43 万吨，同比减少 68.77%。
从能源竞争角度，当下全球疫苗接种范围逐步扩大，全球经济将逐渐复苏，原油价格将进一步上
行。基于乙醇与蔗糖的同原料特性，较高的能源价格将抑制甘蔗向蔗糖的转化，通过糖醇比间接降低
巴西糖供应，从而在原糖供应上为糖价提供支撑。
需求方面，国际食糖需求目前较为强劲，随着全球经济及全球消费的逐步复苏，全球大宗商品和
金融市场氛围良好，全球糖消费量也将在今年回升至 2019 年的水平，从而在需求上为糖价提供支撑。
总之，国际食糖整体供需呈现偏紧格局，根据 IOS 估计，2021 年将出现供需缺口，数量为 350
万吨。
2.2 国内糖市：进口利润倒挂，基本面开始转好
国内白糖基本面可以概括为弱势中存在希望：在生产旺季、库存快速累积、消费淡季、前期原糖
与糖浆进口暴增的背景下，目前由于国际原糖的上涨，进口加工糖价格已高于期货盘面价格，进口
糖价格优势消失，进口利润下降，将从根本上抑制进口供应，基本面开始转好。
2.2.1 国产糖确定增产，消费增幅更大
当前，2020/21 年度食糖生产已进入后半程，3、4 月份将步入尾声。整体来说产糖增加、销糖减
少、库存增加。北方甜菜糖厂大部分结束压榨，广西也有部分甘蔗糖厂收榨。根据中国糖业协会数据，
截至 1 月底，全国累计产糖 659.4 万吨，比上年度同期增加 17.9 万吨，增幅 2.4%；累计销糖 256.4
万吨，比上年度同期减少 63.7 万吨，减幅 19.9%；销糖率 38.89%，与上制糖期同期 49.9%相比，下
降 11.01 个百分点。虽然广西局部遭受寒冷天气，但影响有限。局部来看：
云南：本榨季截至 2021 年 1 月 31 日，云南产糖 63.97 万吨，同比增加 38.19%，产糖率 11.93%，
提高 0.18 个百分点；销糖 18.30 万吨，同比减少 10.34%，销糖率 28.61%，同比下降 15.5 个百分点。
价格相比去年同期下降 500 元/吨左右，昆明价格 5280 元/吨(去年同期昆明销售价格 5770 元/吨)。
广西：本榨季截至 2021 年 1 月 31 日，广西产混合糖 412.78 万吨，同比减少 0.4%;产糖率 12.30%，
同比减少 0.51 个百分点﹔累计销糖 147.06 万吨，同比减少 26.98%;产销率 35.63%，同比减少 12.91
个百分点;白砂糖售价相比去年同期下降 476 元/吨左右，含税平均售价 5233 元/吨。
海南：本榨季截至 2021 年 1 月 31 日，海南已产糖 4.48 万吨，同比减少 12.33%；产糖率 12.02%，
同比下降 1.07 个百分点;已销糖 0.19 万吨，同比减少 62%;产销率为 4.24%，同比减少 5.54 个百分点
﹔含税出厂价 5204-5630 元/吨，相比去年同期降低 300 元/吨左右。
广东：本榨季截至 2021 年 1 月 31 日，广东产糖 27.59 万吨，同比减少 26.37%;出糖率 9.53%，
同比降低 0.82 个百分点;销量 15.5 万吨，同比减少 48%;产销率 56.17%，同比降低 23.55 个百分点。
从全国食糖供需平衡表来看，2020/21 榨季预估产量 1050 万吨（+8），进口 390 万吨（+14），
消费 1530 万吨（+30），由于消费量增幅高于产量和进口量增幅，因此期末结余反而从缺口 100 万吨，
扩大为缺口 108 万吨。
2.2.2 库存快速累积，随时间推移将步入去库阶段
从国内产销情况可见，生产增长明显，但销售不佳，由此导致库存快速累积。1 月份新增食糖工
业库存 402.97 万吨，处于近六年同期的最高位置。往年收榨基本在 4、5 月份，考虑到产区压榨高峰
已过，随着后续逐渐步入收榨阶段，5、6 月份夏季消费旺季到来，库存累积压力将逐步减轻。
2.2.3 进口利润倒挂，国际糖将扭转国产糖局面
前期一直困扰市场的一个问题是，自从贸易保障措施到期，配额外进口关税下降至 50%、白糖实
施进口报告管理制度以来，进口量持续增加。根据海关总署数据，2020 年度，我国食糖进口 527 万
吨，远高于 2019 年的 339 万吨。雪上加霜的是，进口糖浆数量暴增，高达 2019 年的 8 倍。对此，市
场呼吁政府加大管控力度，加征糖浆进口关税，但年初政府税率制定中依然对最惠国维持 0 税率，现
货白糖和郑糖盘面也因此受到压制，一度跌至国产糖成本线以下。
我们在前面的研报中提到过，尽管供应压力大增，但国际原糖如果上涨，将自然破解国内高进口
困扰，从根本上抑制国内糖市的供应。也就是说国际糖极有可能成为破局的关键。目前来看，国际原
糖处于上升通道中，春节期间更是突破前高。根据目前价位，进口加工糖及其价格已经高于国内现货
价格和郑糖盘面价格，利润优势不再。国际糖的上涨，很大可能将扭转国内糖市的局面。
至于后市国际糖走势，我们预计今年原糖整体以上涨为主，而且逻辑是比较明确的（详见 2.1
节分析）：
1、糖市需求受疫情影响较大。当下国外疫情新增拐点已现，疫苗接种范围逐步扩大，全球经济
及全球消费将逐渐复苏，全球大宗商品和金融市场氛围良好，全球糖消费量也将在今年回升至 2019
年的水平，从而在需求上为糖价提供支撑。
2、原油。这一点在春节期间国际糖价的上涨便是受原油上涨的带动。随着疫情得到控制，全球
经济复苏，原油价格将进一步上行。基于乙醇与蔗糖的同原料特性，较高的能源价格将抑制甘蔗向蔗
糖的转化，通过糖醇比间接降低巴西糖供应，从而在原糖供应上为糖价提供支撑。
3、主产区减产预期仍在。印度糖产量小幅下修，同时泰国收成不佳，巴西产量仍存不确定性。
根据 IOS 估计，2021 年将出现供需缺口，数量为 350 万吨。
4、短期内印度集装箱短缺，食糖进出口流动速度减缓，印度当局表示，当前年度印度糖出口可
能下降逾 24%。供应紧张局面继续。
在国际糖的带动下，郑糖基本面已经出现边际好转，我们认为，后续在国际原糖的带领下，郑糖
仍然存在上涨预期
三、总结与后市展望
在泰国减产、印度集装箱短缺贸易流通不畅、巴西压榨进入尾声的情况下，国际原糖供应紧缺；
而随着疫苗接种范围扩大，疫情逐步得到控制，全球经济逐渐复苏，食糖需求得到恢复，国际糖市整
体处于供需紧平衡格局；同时在原油上涨的带动下，国际糖维持上行通道。我们预计今年国际糖将以
上涨为主。
国际糖价的上涨扭转了国产糖与加工糖的价格状态，进口加工糖及其价格已经高于国内现货价格
和郑糖盘面价格，进口成本增加，内外糖价差缩小，进口利润优势不再，这将从根本上抑制进口糖的
供应，同时国产糖的定价主动权加强。
盘面上，郑糖进入主升阶段（波浪结构第三浪），我们预计，国际糖的强势还将进一步带动郑糖
上行。时间节点上，预测 4、5 月份第四浪调整，5、6 月份开启第五浪上涨，目标价格 5900 元/吨。
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