时间：2019-11-21 | 栏目：行情分析 | 点击：次
房地产数据向好、中美磋商迎进展、央妈连续“降息”…… 利好集中释放促使钢材期货价格强势拉涨，投资者在一脸蒙的情况下，被灌输了需求向好的预期。但是，当一个逻辑已经被市场广泛接受的时候，新的故事可能已经在悄悄酝酿。
昨日螺纹钢期货最高上探3691元/吨，尾盘震荡回落，夜盘高开低走，上一交易日涨幅基本被回吐完毕。阴线降临，意味着短暂喘息调整，还是上涨行情结束？
让我们先来捋顺一下此轮上涨的几大原因。
①房地产数据利好VS放大招提振基建投资
10月整体经济数据表现偏空的情况下，房地产数据独树一帜，对修复当前钢市悲观情绪有重要作用，成为本轮黑色系涨势的导火索，11月12日，螺纹钢期货快速强势拉升。
前10个月，全国商品房销售面积增速今年初以来首次由负转正，全国房屋施工面积同比增长9.0%，增速比前9个月提高0.3个百分点，其中，房屋新开工面积同比增长10.0%，增速提高1.4个百分点。可见，房地产行业的需求韧性犹存且处于缓慢复苏状态。
此外，国务院召开常务会议提及将完善固定资产投资项目资本金制度，基建项目可通过降低最低资本金比例等来缓解资金压力，且随着逆周期调控进程开启，专项债发行加快同样增加钢材市场需求预期。
②建材成交高位VS钢材库存持续下降
地产数据表现强劲持续带动钢材消费，与库存数据反映出的“金九银十”消费旺季契合。当前虽已进入传统消费淡季，但10月下旬以来，建筑钢材需求表现出较强的韧性，全国建筑钢材成交量维持在20万吨上方，一度达到24万吨；螺纹钢周度表观消费量在385万—411万吨，处于相对高位。
强劲需求影响下，库存快速去化，截至11月15日当周，钢材总库存已连降3个月，创年内最低位，且为近5年同期最低水平，库销比已严重偏低。
③央行连续三次“降息”
除需求强劲及库存低位外，近期央妈持续“降息”操作更是为钢材添了一把猛火。自2018年4月以来，央行11月初首次调降1年期MLF利率为3.25%，不日，七天逆回购中标利率降5个bp至2.50%，为逾四年来首次下调。11月20日，1年期和5年期LPR都如市场预期降了5BP，此前，9月20日，LPR(贷款基础利率)已经下调了5个基点。
实际上，这三次“降息”，构成了一个完整的货币政策传递链条，表明货币政策偏向宽松得到确认。
④环保限产政策频出
供给方面虽未主导行情，但也时不时为做多力量出谋划策。上周二环保部发布长三角、汾渭平原秋冬污染治理行动方案，今年规定2018年产能利用率超过120%的钢铁企业可适当提高限产比例。近日又一轮重污染天气来临，河北、山东等多市启动应急响应措施，部分地区限产方案较大力度地抑制钢材产量，唐山钢坯已快速上涨逾百元。
8月底主力切换之时，RB1910合约仍处3700点上方，但受需求悲观预期影响，近远月价差高达300元，从而形成主连的巨大跳空缺口。近期，螺纹价格上探3700元未遂，但钢厂年底检修及房地产项目赶工带来的供需错配，令强取3700点的可能性依然存在。不过，钢材市场仍处于弱预期和强现实的博弈中，未来弱预期逐步兑现，即便多头对整数关口仍有执念，也会审慎选择继续放大欲望，因此回补压力不可谓不大，追高风险陡增。
①房地产及基建政策利好难以持续发酵。
值得考究的是，在央行“放水”的预期下，期货市场并没有出现全面繁荣，化工板块不断创出新低，A股围绕2900点弱势震荡，除了黑色系外，似乎看不到降息红利的影子。
而作为螺纹钢的主要下游行业，存量施工是支撑房地产市场的主要动力，但因房地产企业融资限制的约束，企业拿地积极性减弱，后期土地购置面积将延续下滑态势，加之棚户区改造的任务已经基本完成，未来新开工面积下行将拖累房地产投资。
另外，在逆周期调节政策作用下，国务院常务会议提前下达明年新增专项债的部分额度，并允许通过降低最低资本金比例等来缓解资金压力，但新增额度要到明年年初才能使用，未来1—2个月，基建投资增长空间有限。
②贸易商冬储态度谨慎，成本支撑疲弱。
11月以后，冬储启动情况为重要价格影响因素。历史数据显示，每年11—12月钢价在经历一轮大幅下跌后，社会库存开始累积，钢价出现企稳迹象。但在当前价位下贸易商冬储意愿并不强。且因春节较早，意味着留个冬储的时间更短，一旦全国降温导致需求走弱，很可能出现钢厂被动累库的情况。再加上近期铁矿石、焦炭价格仅弱势反弹，钢价成本平台存在下移可能，也将对钢价上涨形成一定阻力。
③供给端隐忧重重。
一方面，虽今年秋冬季重污染天气应急响应措施频繁出现，但坚决反对“一刀切”和“先停再说”的论调也不绝于耳，A类企业不限产、不符合标准的企业坚决停产为后期环保限产的主流方式，今年限产力度不会比去年同期更严，只是目前紧限产程度超出前期市场预期，才得以形成部分利好。
另一方面，电炉钢成本是钢材成本曲线中较高的部分，其产量弹性较大，随着螺纹钢价格的反弹，电炉钢利润恢复到150元/吨，若利润继续恢复，势必刺激电炉钢产量释放。
④基差处于高位，持仓开始走低。
短期强需求逻辑下，钢材现货坚挺，迫使期货向上修复高基差。但若后期弱需求主导行情，期现高基差将转换成为重要的利空因素，且目前01和05合约价差，也足以见证市场对远期市场的悲观情绪。持仓方面来看，20日，钢材期货01合约持仓量大幅缩减，即便空头主力永安期货减持明显，但前20席位空单整体上涨，且期货价格尾盘高位回落，上涨动能衰退，说明市场在对于螺纹后市走势出现了分歧，多头拉涨已经出现明显阻力。
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