【LLDPE、PP季报】悲观预期重回主导，但兑现或有不足风险

报告要点：聚烯烃价格一季末的下跌很大程度反映的是疫情冲击下二季度外需疲软、供应向中国转移的利空预期，鉴于上游开工已经回升、新冠感染力较强不易控制，二季度供需压力上升确是可能性更大的发展方向，但我们认为结合基本面起点不弱、需求尚具弹性、以及疫情对海外供应也可能产生负面影响等因素来看，供需具有韧性的概率也并非可以忽略不计，这在当前定价中并未得到反映。

摘要：

回顾一季度表现，聚烯烃价格走出了破位下跌的行情，核心驱动是新冠疫情全球蔓延对需求的负面冲击，定价逻辑的变化路径是“国内疫情爆发，冻结实际需求——国内疫情结束，预期需求恢复——海外疫情扩散，预期需求转弱”。

展望二季度供需，由于新冠疫情全球持续蔓延，聚烯烃的基本面在向利空的方向发展，供应端石化结束降负并推迟检修的同时，需求端也将面临外需冻结的挑战，我们预计L与PP二季度同比供应增速在11.5%左右，4-6月的单月增速分别为10.9%、9.7%、14.2%与7%、16%、11%。

未来的不确定性风险在于新冠对需求的影响既有总量减少，也有结构性推迟，鉴于聚烯烃需求更多集中于日用消费，相对刚性且对收入的弹性较低，我们倾向于推迟的摆动远甚总量的消失，因此全球疫情的结束时间会成为重要的影响因子，聚烯烃定价会不断反映这一预期的变化。此外，供应端海外装置的运行与向中国的出口也有因物流停滞而推迟的风险。

我们认为L与PP一季末的下跌已经一定程度反映了供需压力上升的预期，二季度策略应更多关注品种自身特点与疫情发展变化可能导致的预期差，以及下方的成本支撑。

策略推荐：

单边：（1）若海外疫情出现拐点，建仓PP多单（2）若PP价格跌破西北MTO/P成本并迫使装置停车，可考虑抄底建多，交易向上波动的机会

套利：（1）L 9-1反套（2）做多P-L 09

上行风险：疫情有效控制、原油价格反弹 下行风险：疫情持续失控，经济陷入衰退。