时间：2016-05-31 | 栏目：行情分析 | 点击：次
一、概要 2016 年 5 月份， 国内外 油脂 走势 出现 了 较为 戏剧性 的 转变 。 5 月初，在对 MPOB 和 USDA 报告偏多的预期下， 油脂 市场一致表现坚挺。事实上， 两份 报告的确未令 市场失望 。 尤其 是 USDA5 月 报告 ， 美豆新旧作供需数据均现利好，对 2016/17 年度作物供需前景的首次预 估中，美豆期末库存数据远低于市场预期，令市场收获意外惊喜，报告当日，豆类市场集体狂欢 ， 棕油 和 菜 油 亦 跟随 大幅 上涨 。 对于 油脂 来说，本以为可以借助报告的力量，再上一层台阶，但市场却并没有给它这个机会。 5 月 12 日， USDA 报告公布后一天， 国内 油脂 开始转变方向，峰回路转，一路下行。 期间 受 获利了结 、 交易所 调控 、 马来 债务 危机 、 中国 股市 下跌 及 美联储 加息 预期 增强 等 因素 影响 ， 报告 的 利多 再 也 未能 分给 油脂 一杯羹 。 截至 5 月 23 日收盘， 豆油 1609 合约报 5738 元，较 5 月 11 日的 6384 元下跌了 10.12% ； 棕油 1609 合约 报 4990 元 ， 较 5 月 11 日 的 5544 元 下跌 9.99% ； 菜油 1609 合约 报 5856 元 ， 较 5 月 11 日 的 6286 元 下跌 6.8% 。
二、豆油
（一） 国际 市场
（ 1 ） 美豆 新旧作数据均利好， 后期仍有调整空间 在豆类市场的一片“涨”声当中， USDA5 月报告 面世 了。
本次报告 美豆新旧作供需数据均现利好，对 2016/17 年度 作物供需前景 的首次 预估 中 ，美豆期末库存数 据 远低于 市场预期，令市场收获意外惊喜，报告当日，豆类市场集体狂欢。
我们 来 具体看下报告的调整 ： 2015/16 年度美豆年末库存预估为 4.0 亿蒲，上月为 4.45 亿蒲，预期为 4.26 亿蒲； 2015/16 年度美豆出口预估上调 3500 万蒲至 17.40 亿蒲， 2015/16 年度美豆压榨量预估上调 1000 万 蒲，至 18.80 亿蒲式耳。 因南美减产，部分需求 将 转向美国， USDA 将出口及压榨数据都进行了上调，从而相 应下调了库存预估
银河期货 研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 油脂研究报告 新年度的预估则 更加 超 出 预期： 2016/17 年度 ，预计 美豆 单产将较上一年的 48 蒲 / 英亩小幅下降，至 46.7 蒲 / 英亩， 种植面积维持在 4 月 初 种植意向 报告 的水平，约为 8220 万英亩 ，美豆产量将较 2015/16 年度下降 3% 至 38 亿蒲 ；出口预计会创下历史最高水平至 18.85 亿蒲，压榨也 大幅上升至 19.15 亿蒲，因豆粕出口和 国内需求增加；正因为新年度出口和压榨量大幅提高，美豆 期末库存 预估较 2015/16 年度下降了 24% 至 3.05 亿蒲， 远 低于此前市场预估的 4.05 亿蒲。
从报告来看， 美豆新年度期末库存 大幅 调降， 为将来的行情 定下了偏多的基调，而今春以来，豆类市场 已出现大幅上涨， 5 月 报告 公布 当天，美豆指数创下了一年多来的高点 1085.4 美分 / 蒲，较 3 月末 的 915.4 美分 / 蒲上涨了 18.6% ，价格大幅攀升，有利于激发农户扩大种植面积，后期 USDA 报告调高面积和产量的可 能性较高。
从近几年的种植面积报告来看， 6 月末的种植面积一般均较 3 月末的种植意向数据上调，增加幅度 从 50 万英亩到 335 万英亩不等， 关注 6 月 USDA 报告的调整及 6 月末的种植面积报告，均将对当前涨势进 行修正。 从播种进度来看， 截至 5 月 15 日 当周 ，美国 18 个主产州的大豆播种进度为 36% ，去年同期为 41% ，五 年均值为 32% ；大豆 出苗率为 10% ，去年同期为 11% ， 5 年均值为 9% 。 从美国干旱监测报告来看， 5 月以来 部分地区有轻度干旱，但干旱面积正在继续减少，对播种暂不造成影响。 6 月份，大豆播种将进入尾声，大部 分大豆均已出芽，少量早播大豆开始现花，对雨水的需求将增多， 若出现不利天气，容易给盘面带来上涨机 会， 紧密关注后期天气变化。
2 ） 美豆油 库存 短期或仍呈递增态势
据美国油籽加工商协会（ NOPA ）数据显示， 2016 年 4 月份美豆压榨量为 401.51 万吨，环比 下降 5.79 % ， 同期五年均值为 356.96 万吨 ，仅次于去年同期创下的历史最高水平 。 豆油产量较 3 月的 83.49 万吨 减少 6.01 % 至 78.46 万吨 ，同期五年均值为 69.12 万吨 ；豆油库存较 3 月的 84.32 万吨 增加 5 % 至 8 8.12 万吨，去年同期 为 65.36 万吨，同期五年均值为 101.75 万吨， 维持在 近 10 年以来同期次低水平。
USDA 5 月供需报告 中 ， 2015/16 年度的美豆压榨量 为 5 116.5 万吨， 较上月预估上调了 27.2 万吨 ，较上 一年度增加了 19 万吨 ； 总消费 基本维持在 889 万吨，其中，食用消费量、工业消费量分别为 639. 5 万吨、 249.5 万吨，与上月预估 基本 持平 ； 豆油 出口 维持在 95.3 万吨 ；由于压榨量上调，而出口和消费基本不变，期末库 存由上月预估的 99 万吨上调至 106.8 万吨。 2015/16 年度美豆油库存使用比为 10. 85 % ，较 上一年度的 8.84% 增加 2.01 % 。 NOPA 的年压榨量约占美豆年度总压榨的 95% 左右， 2016 年 1 - 4 月 NOPA 大豆压榨量为 1634.6 万吨，
油脂研究报告 落后于去年同期的 1694.1 万吨，后期月度压榨量或维持在历史同期高位水平，而消费并无增长点，美豆油库 存短期较难下降。
3 ） 南美 大豆减产 已 成定局
备受市场关注的巴西总统弹劾案， 在经历了多轮程序，以及来自众议院和法律界的多次变故之后， 终于 在 当地时间 11 号， 巴西参议院通过了弹劾报告，总统罗塞夫被停职，对市场友好的副总统特梅尔将出任代总 统。特梅尔已指定前大豆种植王 — — Blairo Maggi 作为农业部长。
此前，有机构 猜测 如果弹劾成功 ， 巴西副总统特梅尔上台后， 或造成 雷亚尔 升值 ，进而对一些商品的出 口竞争力造成显著冲击 。而我们看到 5 月以来，雷亚尔兑美元在 3.44 到 3.57 之间震荡，并未出现进一步走 强的迹象。因巴西雷亚尔走强而造成的出口担忧目前已减退， USDA5 月报告并未下调 2015/16 年度巴西大豆 的出口量，而是维持在上月预估的水平 5950 万吨 。
2015/16 年度巴西大豆产量在 5 月报告中有 100 万吨的下调，为 9900 万吨，但仍比上一年度有 180 万 吨的增长，由于其他参数并 未调整，故产量的下调直接反映到期末库存上有 100 万吨的下降，最终库存使用 比为 15.91% ，较上一年度下降 4.84% 。对巴西大豆下一年度即 2016/17 年度的产出前景 预测上 ， USDA 在 2015/16 年度的基础上进一步上调 了 400 万吨至 10300 万吨，但由于期初库存较 2015/16 年度下降了 320万吨，出口及饲用消费上调了 80 万吨，故最终期末库存预估与 2015/16 年度持平，库存使用比则小幅下滑至 15.78% 。
阿根廷 方面，由于 4 月持续过量的降雨，导致 部分大豆田受到损毁 ，收割工作受到严重阻碍 。 据布宜诺 斯艾利斯谷 物交易所发布的周度报告显示，截至 5 月 19 日当周， 阿根廷 2015/16 年度大豆收割进度为 61.1% ， 比前一周提高 9.8% ，但比去年同期落后了 26.4% 。已经收获的产量为 3703 万吨，该交易所对全年大豆总产 量的预估为 5600 万吨，比上年的 6080 万吨减少 7.9% 。作为对比， USDA5 月报告中，对阿根廷 2015/16 年 度的产量预估由上月的 5900 万吨下调了 250 万吨，至 5650 万吨，其余参数未做调整，产量的下降 直接反映 到期末库存 的大幅下降 ，最终库存使用比为 43.61% ，较上一年度下降 14.05% 。
对阿根廷 201 6/17 年度的产出前景预测上， USDA 将其产量较 2015/16 年度小幅上调了 50 万吨至 5700 万吨， 由于期初库存下调了 490 万吨，总供给相当于下调了 440 万吨；需求上，出口下调了 75 万吨，压榨 下调了 140 万吨，饲用消费上调了 10 万吨，最终期末库存下调了 235 万吨，库存使用比进一步下滑至 41.16% 。
总体来看，南美 两国 大豆 2015/16 年度及 2016/17 年度的库存使用比 均位于近年来的偏低水平，一旦后 期 天气不利，将容易 制造供给紧张的炒作机会 。
（ 二 ） 中国 市场
（ 1 ） 国内到港压力 短期难降
海关数据显示， 中国 4 月大豆进口量为 707 万吨，环比 增加 15.9 % ，同比 增加 33.1 % 。 据天下粮仓调查 显示 ， 5 月各港口进口大豆预报到港 818 万吨 ， 高于 4 月 的 732.6 万吨，较 去 年 5 月份的 612.70 万吨增长 33.50% 。 预计 未来三个月，大豆到港量依然较大， 6 月份最新预期维持在 800 万吨， 7 月份最新预期 在 760 万吨， 8 月份预期在 720 万吨。 以此来推 ，今年 5 - 8 月份大豆到港量将在 3098 万吨，略 低于去年 5 - 8 月 的 到 港量 3149 万吨， 不过 依旧 庞大。有 消息称， 6 月份国储大豆也可能抛出， 目前国家还有 500 多万吨左右的国 储大豆，据了解，本次拍卖的大豆多为 2011 年前后的大豆， 抛储价在 2600 - 2800 元 / 吨， 因年份较久，已达 不到食用品质，预计大多将进入油厂压榨， 届时原料市场供给将更加充裕。 港口 库存 目前 较 4 月 份 有 小幅 抬升 ， 截至 5 月 23 日 ， 大豆 港口 库存 约 为 694 万吨 ， 较 4 月 同期 增 10 万 吨 。 短期 大豆 港口 库存 或 维持 高位 态势 。
2 ） 豆油库存 将继续攀升
据天下粮仓调查， 4 月份油厂大豆压榨量为 667.7 万吨，较 3 月的 651.5 万吨增加 2.5% ，较去年同期的 545.5 万吨增长了 22.4% 。从 4 月份油厂的开机率来看，因部分油厂缺豆和设备维修停机， 4 月上半月基本维 持在 43% 左右，直到 4 月 10 日之后 ，大豆到港卸船增多， 前期停机的部分工厂 重新恢复开机，油厂开机率才 提高至 49% 以上。进入 5 月份，大豆卸船量继续增加，大豆供应充足，大部分油厂都处于开机状态。截至 5 月 20 日当周，油厂开机率为 56.4% ，较前一周的 50.18% 增加了 6.22% 。 在 开机率提升的情况下 ，由于消费 并 无明显的增长点， 且面临低价国储菜油流入市场及食用级棕油的竞 争， 豆油库存开始缓慢抬升。截至 5 月 20 ， 豆油商业库存为 71.38 万吨，较上月同期的 62.7 万吨 增加 13.84% ， 较去年同期的 64.155 万吨 增 11.26 % 。 在后期大豆卸船量继续增加的情况下， 油厂 开机率维持高位 ，豆油供 给将 进一步 增加。
三、棕榈油
（ 一 ） 斋月 来临 ， 马棕油 出口 面临 考验
MPOB 最新 报告显示： 4 月末马棕油库存环比降 4.5% 至 180 万吨，此前预期降 3.5% 至 182 万吨；出口 环比降 12.8% 至 116 万吨，此前预期降 6.2% 至 125 万吨；产量环比增 6.7% 至 130 万吨，同比降 23% ，此前 预期环比增 8% 至 131.7 万吨。 虽然出口较预期要差，但因产量增速低于预期，库存下降较预期要多，总体略 偏利好。
因马来 西亚 本国消费占棕油总需求的比例非常小， 在产量恢复期，出口将成为 左右库存的重要因素。 5 月 份，马来西亚毛棕油出口关税 与 4 月保持一致， 维持在 5% ， 但 因今年穆斯林国家的斋月 始于 6 月初，受备货 需求， 5 月棕油出口情况较好。 船运机构 ITS 数据显示 5 月前 20 天马棕油出口为 78.58 万吨，较上月同期增 6.5% ，其中，出口印度 30.54 万吨、中国 8.07 万吨、欧盟 9.18 万吨，分别较上月同期增 47.8% 、减 26.7% 、 增 7.2% 。 另一家机构 SGS 则显示 马棕油出口较上月同期 增 9.4% ，至 79.2 万吨，在斋月采购结束前，短期出 口或保持强劲， 但斋月备货结束后，其出口数据或更能反映市场的综合需求情况。
马来西亚 6 月毛棕 油出口税率 将进一步上调 至 5.5% ，而在穆斯林国家斋月采购高峰期过后，税率提升 对 出口并不有利 。不过夏季来临，棕油食用消费将有所提升，此外美联储 6 月或启动加息，美元走强打压大宗 商品价格，棕油出口形势或难言悲观。 马棕油库存有望维持在低位水平
（二）印尼 棕油 产量 将 进入 恢复 期
对三家行业协会 、一家国有棕油研究公司 和一家印尼大型种植园的调查结果显示，印尼 4 月毛棕 油产量 可能降至 14 个月低点 ，至 213.2 万吨， 3 月为 215 万吨 ； 4 月毛棕 油出口量或较 3 月的 189.5 万吨增至 192.8 万吨 ； 4 月棕 油库存或从 3 月的 259.2 万吨进一步下降至 225 万吨。 预计在 6 月份穆斯林斋月开始前，印尼棕油出口将保持增长，而天气干燥和森林火灾对棕榈产量的恢复 仍有影响 ， 印尼 国有的 棕榈油研究所（ Indonesian Oil Palm Research Institute ）主管 Hasril Hasan Siregar 表示，“产 量依然低迷，因厄尔尼诺现象造成天气干旱，且受烟霾影响。在干旱和烟霾影响产量六个月后，预 计 7 月有所复苏。” 印尼棕油库存短期内或保持低位。
从 USDA5 月供需报告来看，印尼 2015/16 年度 棕油产量将与上一年度持平，为 3300 万吨。从印尼行业 调查数据来看， 2014 年 10 月至 2015 年 9 月这一市场年度中，印尼棕油产量为 3074.8 万吨 ， 2015 年 10 月至 2016 年 4 月，印尼棕油产量为 1728.9 万吨。 2015/16 年度已经过去 7 个月，假设本年度产量维持在 3074.8 万吨，则剩余的 5 个月当中，月均产出将为 269. 2 万吨，也就意味着印尼棕油产量 后期将快速恢复。
（ 三 ） 国内棕油库存 短期维持偏紧态势
海关数据显示， 4 月 我国进口棕 油 （含棕榈硬脂） 27.4264 万吨 （ 其中 ， 马来 13.3856 万吨 ， 印尼 13.5408 万吨 ） ， 较 上月的 40. 8 9 万吨 大幅减少 32.93 % ，较 去年同期的 47.92 万吨 大幅减少 42.76 % ，也 低于 市场预 估的 30 - 35 万吨区间， 国 内外 棕油 倒挂 维持 在 400 元 / 吨 左右 ， 抑制 了 企业进口积极性。
马来西亚 船运 机构 ITS 显示 ， 5 月 1 - 20 日 中国 进口 棕油 为 8.068 万吨 ， 较 4 月 同期 减少 26.7 % 。 另一家 机构 SGS 则 显示 中国 进口量 为 6.265 万吨 ， 环比 降幅 为 38.7% 。 近两周 盘面 持续 下跌 ， 加上 终端 消费 未见 回 暖 ， 贸易商 采购 积极性 较差 ， 预计 5 月 进口量 将 进一步 下滑 。 目前 ， 暂无 6 月 、 7 月 船期 到港 的 统计 ， 若 倒挂 幅度 未见 缩小 ， 预计 后期 棕油 到港 量 仍 较 少 。
截至 5 月 20 日 ， 全国 港口 棕油 库存 为 60.83 万吨 ， 较 上月 同期 的 88.43 万吨 下降 31.2% ， 去年 同期 为 41.2 万吨 ， 短期 内 棕油 港口 库存 或 维持 在 低位 水平 。
五 、行情展望
5 月 油脂 一轮 急跌 之后 ， 目前 已 回到 年初 水平 。 若要 重新 收回 失地 ， 其对 基本面 的 要求 将 较 此前 更为 严苛 。 回顾 去年末 至 今年 4 月初 的 那轮 上涨 ， 基本面 上 的 主导 因素 在于 东南亚 棕榈 减产 、 南美 大豆 播种 期 天气 炒作 及 收获 期 频遭 暴雨 影响 。 后期 来看 ，
一 、 东南亚 情况 仍在 好转 ， 虽然 厄尔尼诺 的 影响 还没有 完全 消退 ， 但 产 量 较 之前 已经 在 恢复 ； 二 、 南美 收获 已经 过半 ， 目前 农户 正 加快 收割 进度 ， 损失 尚无 定论 ； 三 、 美豆 播种 在 6 月 将 基本 结束 ， 大部分 大豆 均已 出芽 ， 随着 生长 速度 加快 ， 对 雨水 的 需求 也 增多 ； 四 、 美豆 播种 面积 的 调整 。 结合 上 述 基本面 的 阐述 ， 目前 来看 ， 后期 多空 转换 将 主要 取决 于 美豆 产区 天气 上 ， 应 予以 高度 关注 。 (责任编辑：admin)
十年专业期货服务平台，全国最低手续费保证金开户，咨询微信：cclk88
