时间：2019-12-24 | 栏目：行情分析 | 点击：次
报告摘要：
自中美第一阶段经贸协议文本达成一致以来，中美贸易关系总体向好，但后期仍需关注协议的具体内容及落实情况。经过近日的消化，市场已对中美贸易关系阶段性改善有相对充分的反应，例如美盘豆类上涨、原油带动国内多数化工品反弹、郑棉反弹、连玉米及豆粕震荡偏弱等。在未有突发事件的条件下，近期多数商品将重回各自基本面主导：棕油减产仍是油脂上涨的主要驱动，而马棕出口的变化及产地生柴政策为影响油脂价格上行节奏的重要因素；短期豆粕供需矛盾不突出，但国内豆类库存较低、大豆进口成本增加、需求中长期向好，而南美天气仍存在不确定性，后期豆粕的潜在利多因素仍在；黑色板块，悲观现实与乐观预期相互交织导致盘面进入到区间震荡，但黑色系主力合约整体向上的预期不变；部分化工品则随着供应端产能释放的利空逐渐兑现，化工品的偏多格局将出现分化，关注聚酯品逢高沽空的机会。
一、策略回顾
1、豆油、棕油多单持有。上周油脂市场维持上涨趋势，菜棕、豆粽及菜豆油价差均呈现先扬后抑。上周初连豆油在美豆油上涨及国内豆油低库存的驱动下表现较强，周中由于市场对短期中加贸易关系改善预期悲观菜油补涨明显，周后期在马棕出口好转及减产预期强烈的驱动下棕油再次领涨，后期棕油减产仍是油脂上涨的主要驱动，而马棕出口的变化及产地生柴政策为影响油脂价格上行节奏的重要因素。
2、M2005合约多单轻仓持有，关注下方2700-2750区间支撑有效性。上周豆粕维持低位震荡，随着南美天气条件的好转及大豆种植进度的快速推进，近日豆粕上行动力不足。但目前国内豆类库存较低、大豆进口成本增加、需求中长期向好，而南美天气仍存在不确定性，后期豆粕的潜在利多因素仍在，豆粕前期多单可继续轻仓持有，关注下方支撑有效性。
3、螺纹钢2005合约多单轻仓持有，并可高抛低吸，降低成本。中长期看，明年上半年地产韧性叠加基建发力导致螺纹高需求的预期并未改变，前期RB2005多单可轻仓继续持有，但短期受到宏观经济数据不及预期以及春节前现货累库预期的影响，短期波动将加大，区间操作为宜，可顺势降低多单成本。
二、本期重点推荐策略
2.1 化工品: 供应端对化工品走势影响存差异，关注聚酯品逢高沽空机会
市场分析: 近期化工品整体走势延续偏多格局，主要驱动：一方面在于油价的上行令成本支撑作用显现；另一方面，部分品种低库存、低利润的状态为价格回升提供了条件。同时，一些远期深贴水品种的1-5价差结构修复需求也对新主力05合约有一些提振。短期，这些利好驱动仍有效，但随着部分化工品供应端产能释放的利空逐渐兑现，化工品的偏多格局将出现分化。
我们预计这种分化可能最先体现在聚酯产业链中的PTA、乙二醇走势上。上周PTA、乙二醇走势均呈现冲高回落态势，PTA主力合约在5000一线受阻回落，乙二醇主力合约未能有效突破4700后回调。从基本面看，虽然二者来自下游需求的影响趋同，但受供应差异PTA相对乙二醇偏弱，库存上表现为PTA累库，乙二醇去库；基差上表现为PTA负基差、乙二醇正基差。（CCFEI数据：截止12月20日，PTA流通库存环比增加2.1万吨至134.3万吨，乙二醇港口库存环比下降1.4万吨至39.4万吨）
首先，聚酯需求阶段性回落是大概率事件。上周聚酯平均负荷下降0.9个百分点至86.7%，最后一个交易日实时负荷在85.8%。据统计，将在12月-明年1月期间停车检修的聚合体装置累计达1300余万吨，预计1月春节前后聚酯负荷最低时可能在75%以内，另有150-200万吨产能计划明年2月期间检修。织造环节开工负荷也已呈现季节性回落，目前在70%附近，而下降的趋势将延续至春节期间。库存方面，聚酯长丝品库存上周环比增加1天，坯布库存也在11月出现抬头。虽然整体库存压力不大，但聚酯环节加工费整体偏低，加上原料产能大投产的背景下，下游需求以刚需采购模式为主，也将令下游需求阶段性放缓趋势难改。
其次，供应端的变化将主导阶段性聚酯原料价格走势。PTA、乙二醇在12月-明年1月均有新产能待释放。新增产能方面，PTA主要是新疆中泰120万吨装置计划12月底投产，恒力石化4#线250万吨装置计划2020年1月10日前后投产。乙二醇产能投产进程开启，上周三兖矿40万吨煤制乙二醇装置通气试车运行，恒力90万吨乙二醇装置投料试车，预计12月底出产品。若产能投放顺利，则供应压力将体现在二者的价格承压回落。
但供应偏空影响的兑现也存阻力。例如，PTA将出现新增供应受检修减量的对冲，三房巷1#120万吨/年、2#120万吨/年装置计划12月份分别检修25天左右；逸盛有645万吨的装置在12月底-3月检修15天，检修损失量预计约43.5万吨（检修跨度约3个月）。若PTA新产能如期释放，每月来了的供应增量约30.8万吨。因此，供应增量仍大于现有的检修损失量，只是PTA供应方面需要关注检修与投产的错配情况。乙二醇方面，低库存的基础给供应增量释放提供了一定的缓冲，而进口到港的不顺畅也令累库拐点迟迟未显。12月19日-12月25日，华东港口预计抵达船22.9万吨，若配合供应增量释放以及出库放缓，乙二醇库存仍有可能出现拐点，进而令乙二醇价格的上行受制约。
此外，从加工费角度看，PTA和乙二醇均有可压缩空间。PTA目前的盘面加工费在500元/吨左右，但若综合考虑PX环节的加工费，则可压缩的空间将增加。近期由于原油价格的上涨，PX价格稳中有升，加上PTA产能增长对其需求的利好，上周PX环节的加工价差（PX-石脑油）在250美元/吨以上。但随着浙江石化200万吨/年PX装置出料首次装船出货，青岛丽东100万吨重启，浙江石化200万吨/年PX装置计划2020年2月份投产。市场供应趋增的情况下，PX环节的加工费将被进一步压缩。因此产业链前端的整体可压缩空间仍可观。乙二醇方面，若库存拐点出现且累库持续的情况下，加工费可能再次检验煤制乙二醇的成本线。
操作建议：若PTA和乙二醇的走势未能有效突破近期高点，则或显逢高沽空机会，PTA沽空区间关注4900-5000；乙二醇沽空区间关注4700-4800。
风险提示：上行风险，原油价格大幅上涨，带动成本线上移；新产能投产不及预期；PTA检修范围扩大；乙二醇进口受阻，累库进度滞后。
2.2 油脂油料：油脂上涨趋势不变，豆粕关注下方支撑有效性
市场分析: 上周油脂市场维持上涨趋势，菜棕、豆粽及菜豆油价差均呈现先扬后抑，油脂间价差的波动表明各油脂的强弱差异，上周初连豆油在美豆油上涨及国内豆油低库存的驱动下表现较强，周中由于市场对短期内中加贸易关系改善预期悲观菜油补涨明显，周后期在马棕出口好转及减产预期强烈的驱动下棕油再次领涨，油脂间的轮动上涨使得油脂市场的上行更为健康。展望后市，油脂市场上涨的主要驱动力仍在棕油减产，而马棕出口的好转将缓解棕油上涨的阻力，目前棕油产销地价格倒挂及豆粽FOB价差的修复继续支撑连棕油市场；豆油方面，尽管中美贸易关系改善或将增加国内大豆进口量利空国内豆油市场，但美豆和美豆油价格的上涨对国内油脂市场提振明显，又目前国内豆油库存较低，豆油现货成交量较大，近期豆油上涨的基础仍然较强。菜油方面，菜油市场受政策因素影响依然较大，且菜油产销量较小，菜油价格总体跟随豆油和棕油，但近期需关注中加贸易关系的变化，目前市场对中加贸易关系的改善预期相对悲观，进而利多国内菜油市场，另目前菜棕、菜豆价差较小，豆油和棕油对菜油的上行支撑较强。综上分析，近期在马棕减产预期强烈、出口好转、国内豆油低库存及油脂消费旺季的驱动下，棕油和豆油继续领涨油脂市场，而菜油受政策因素影响较大，但在菜棕和菜豆低价差下菜油存在补涨的需求。
豆粕方面，上周豆粕维持低位震荡，随着南美天气条件的好转及大豆种植进度的快速推进，近日豆粕上行动力不足。从当前市场条件看，中美贸易关系的改善驱动美豆价格上涨，进而使得国内大豆进口成本上升，成本端对豆粕的上行驱动逐步增强；另11月国内生猪存栏止降回升，生猪产能的恢复中长期利多豆粕。但是，短期市场担忧国内大豆进口量增加，春节生猪集中出栏，南美降水相对正常等因素对连粕市场压制明显。总体来看，短期豆粕市场多空矛盾不突出，但后期需求增加及南美天气的不确定等利多因素仍然存在，预计近期M2005合约下方2700-2750元/吨支撑较强。
重要因素及数据分析如下：
1、南美大豆种植进度快速推进。据AgRural报告显示，截止12月12日巴西大豆播种进度为96%，较前一周高出3%，去年同期为98%；布交所报告显示，因降雨大豆种植条件得到改善，截止12月18日当周阿根廷大豆种植进度达到70.2%，高于前一周的61.3%，但较去年同期低3.8%。此外，未来2周巴西和阿根廷降水基本正常，阿根廷大豆播种有望继续快速推进。
2、马棕减产预期持续兑现，马棕出口有所改善。SPPOMA数据显示12月1-20日马棕产量较上月同期减少26.58%。市场第三方机构显示马棕出口有所好转， ITS、SGS和AmSpec 数据显示12月1-20日马棕出口环比分别为-13.1%（前15日为-18.6%）、-10.23%（前15日为-15.5%）、-13.5%(前15日为-17.3%）。
3、国内大豆、豆粕、豆油库存仍处低位，近期油厂豆粕成交量下降，豆油、棕油成交量较大。据天下粮仓数据显示，第51周油厂大豆库存为371.93万吨，环比11.74%，同比-34.19%；豆粕库存43.58万吨，环比11.17%，同比-54.17%；豆油库存90.09万吨，环比-5.21%，同比-46.84%。上周油厂豆粕累计成交55.26万吨，环比-70%，同比-5.6%；豆油累计成交14.73万吨，环比-21.74%，同比54.52%；棕油累计成交3.9万吨，环比180%，同比38950%；另上周油厂大豆压榨量为185.65万吨，环比11.37%，同比9.06%；未来两周大豆压榨量预计分别为188万吨和190万吨。
操作建议：豆油、棕油多单持有；
豆粕M2005多单轻仓持有，下破2690-2700元/吨止损。
风险点：进口美豆集中到港，美豆出口低于预期，南美豆丰产预期增强施压粕类市场；马棕减产和出口不及预期。
2.3 黑色系：悲观现实与乐观预期交织，期货盘面区间震荡
市场分析:近月01合约临近交割，当前黑色系板块各主要品种基差修复已经基本完成，期现矛盾较小，随后近月合约价格将主要跟随现货价格波动。值得注意的是，本周黑色板块现货端的主要逻辑发生了变化，表现为由之前的成材需求高韧性支撑炉料高需求逻辑转变为当前成材短流程减产对钢厂长流程利润和炉料需求形成保护。根据上周钢联数据显示，螺纹钢表观消费加速回落，现货价格下跌压缩钢厂利润后，钢厂主动减产，致使螺纹钢累库速度放缓，又支撑现货价格企稳，预计节前螺纹钢现货价格将以螺旋式缓速下跌走势为主。而长流程利润较高依然支撑炉料端需求，但边际上需求开始渐弱，不利于价格。而炉料端的供给正在发生一些变化，焦炭供给端继续走弱，去产能政策导致焦企开工率明显下降，而铁矿石发运和到港均有所增加，导致铁矿石和焦炭价格出现分化。整体而言，黑色系现货当前供需矛盾并不明显，基差修复完成后确定性机会较少，非产业资本建议离场。
主力05合约受到宏观预期改善进行估值修复。主要依据是，月间价差方面，各品种15价差收敛，且均处于历史同期水平，表明市场对2020年的预期较1805、1905合约同期有所好转。但经过一轮上涨后，当前各品种主力合约的估值基本处于合理区间，表现为各品种2005合约当前基差水平处于近三年同期的最低水平。且宏观预期驱动不稳定，表现为上周地产新开工和施工的当月同比增速与10月份相比出现回落。市场对于远月预期再次出现修正，导致黑色系主力合约价格上周以震荡为主。后期期货端的主要驱动将由宏观预期驱动向现货供需驱动转变。预计节前螺纹钢需求将加速走弱，价格仍有向下的驱动力，但当前市场对节后钢材需求依旧乐观会支撑现货价格。铁矿石方面，从当前发运推算，春节前进口矿供应将维持较低水平，而节后需求支撑下价格预计偏强震荡。焦炭去产能力度还有趋严可能，将阶段性对焦炭价格形成提振。综上所述，悲观现实与乐观预期相互交织导致盘面进入到区间震荡，但黑色系主力合约整体向上的预期不变，可以逢低做多为主，利用波动降低成本。
操作建议：黑色系近月01合约可平仓离场，主力05合约以逢低做多为主，可高抛低吸降低成本。
风险提示：宏观预期驱动的不确定性较强，地产开工数据下滑加速。
(责任编辑：admin)
十年专业期货服务平台，全国最低手续费保证金开户，咨询微信：cclk88
