2021年四季度冷冬预期对煤、气、油等能源价格的影响

宏观大类：四季度宏观趋势进一步明朗 供应短缺局面短期难以扭转

近期全球经济逐步见顶和货币政策转折的趋势进一步明朗，其中受疫情反弹、供应链受阻和劳动力短缺的共同作用，欧美制造业和服务业PMI进一步走低，此外，美联储9月议息会议后鲍威尔的发言令11月Taper概率大幅上升。在这样的背景下，供需缺口短期难以弥合却成为近期主导周期板块和商品的主要逻辑，而且这种供应短缺局面至少在四季度难以扭转，部分商品板块有望延续上涨趋势。此外，央行连续五日展开千亿级逆回购操作，累计净投放3600亿元用于平抑跨季和假期的流动性，国庆假期后央行适度货币宽松的概率有所上升，如果货币政策边际放松得到确认，则对A股有一定支撑。

后续需要关注三大节点：一是疫情进展和气温变化，疫情进展决定欧美经济是否逐步见顶，冷冬预期能否兑现则决定能源和有色金属板块是否仍有趋势上行机会。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，目前债务上限法案已经成功在众议院通过，近期将于参议院进行投票。10月1日新财年后“预算协调”法案可以再度使用将有助于通过1万亿基建法案。三是11月4日美联储议息会议，9月议息会议透露美联储大概率于11月议息会议公布每月缩减200亿美元的Taper计划，而消息公布的表现显示市场基本完成了对11月公布Taper的计价，后续静待美债利率变化。

四季度可以关注供需双重利好的板块。首先是欧美等境外经济仍有进一步改善的空间，叠加各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。此外，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，美国大气与海洋管理局（NOAA）9月9日发布的预测显示，美国今年冬季发生拉尼娜概率高达70%-80%，大概率出现冷冬，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外，政府派出督导组显示“双控”政策从严执行的决心，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，但我们不再强调内外分化，更多的要关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

 

商品策略：各地“双控”从严落地中 供给侧主导内需商品走势

近期周期板块受到明显追捧，供应受限主导商品走势。近期出台的经济数据显示境外经济也面临逐步见顶的局面，但目前市场更加关注供应端受限的利好，而且这种供应短缺局面至少在四季度难以扭转。环保政策、电力短缺以及资本开支弱决定供应端至少在四季度难以大幅放量，与此同时境内外的积极财政政策有望发力，10月1日后新财年的“预算协调”法案将有助于美国通过1万亿基建法案，而国内的积极财政发力预期也得到高频的专项债发行数据验证，目前仍有待传导至施工段。内需风险方面，我们认为仍要关注房地产建设周期短期继续走弱的影响。

关注供需双重利好的板块。供应端的受限，叠加新能源政策长期利好的铜铝等有色金属延续看好观点；此外，美国大气与海洋管理局（NOAA）9月9日发布的预测显示，美国今年冬季发生拉尼娜概率高达70%-80%，大概率出现冷冬，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面；而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外，政府派出督导组显示“双控”政策从严执行的决心，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面，后续关注限产政策的执行情况；农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑。总的来讲，商品内部仍是分化的判断，但我们不再强调内外分化，更多的要关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。

策略（强弱排序）：新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）、贵金属＞原油链条商品（原油、燃料油等）＞其他品种；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升。

(责任编辑：admin)

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