从亚当斯密关于经济学的研究开始，西方经济学的研究对象都是以“理性人”为基础。传统金融学亦是以投资者理性和市场无摩擦假设为前提，构建有效市场假说，作为现代金融市场理论的基石，形成了现代金融理论核心体系，包括现代组合理论、资本资产定价理论、期权定价理论、套利定价理论等。

但是金融市场中出现了许多标准金融理论体系无法解释异常现象，例如:投资者羊群效应、过度交易以及异常波动等异象。因此将心理学和金融学进行融合，解释以上异象，是十分科学的解释视角。

(1)心理学理论基础

心理学主要是以人为中心出发，将人的情绪、心态、认知偏差、偏好以及感知等作为主要的研究对象，而站在经济学的角度而言这些作为个体的感知被称为“价值感受”。在金融市场当中，投资者的“价值感受”主要包括:过度自信、从众心理、损失厌恶以及保守主义等。

①过度自信，在心理学上是指人类往往对自己的能力具有高估的倾向，但往往那些被人类认为有100%成功率的事项，在最后的检验结果中最多只有70%-80%的准确性。而在金融投资领域当中，投资者过度自信一般表现为:投资者大多会将投资收益归功于自身能力，而忽视运气在其中的作用，但是在投资者遭遇投资损失时，投资者会过多的认为投资的损失是由于运气不佳或者是市场不景气等因素造成的。投资者的过度自信在投资中会导致投资者在获得收益时过度盲目的加大投资，造成交易量不断攀升;②从众心理。作为社会性动物，人类的行为和心理很容易受到其他人的影响。在金融投资领域，投资者的决策行为亦会受到市场中其他投资者的决策行为的影响，综合表现为羊群效应即在投资中，投资者一般不会分析有效信息进行投资，而是盲目跟风;③损失厌恶，人无论什么时候都具有趋利避害的一种心理，即人类对于损失和获利的态度和表现是不一致的。投资者对收益和损失所赋予的权重是不一致的，对于避害的权重要大于获利的权重;④保守主义。保守主义的产生根源来自于人类自身思想的懒惰性，使得人类无法短时间内改变对于原有思想和观念的依赖，新的信息和思想无法对其原有的观念进行修正。

有别于传统金融理论中关于理性人的假设，行为金融学的核心观点是投资者有限理性。在投资决策过程中，由于投资者的个人风险偏好、喜好、人生阅历、情绪心态以及情感等多种复杂因素存在，投资者不可能做出完全理性的决策。在正常情况下，单独个体不可能获得非常完全及准确的有用信息，而且每个人的思维、逻辑能力有限，不可能根据不完全的信息做出完全准确的决策。因此，一般情况下，人是无法做到绝对的理性的，而只能是有限理性。

在所有的投资者认知偏差中，投资者的过度自信以及羊群效应是最典型的投资者非理性，而后文通过实证检验亦发现，国际碳期货市场投资者存在较强的过度自信和羊群效应现象。因此，本文研究主要从投资者过度自信和羊群效应两个角度展开。

(2)期望效用理论

期望效用理论是指投资在决策过程中会形成两个阶段，编辑和评估阶段。编辑阶段主要是在决策之前进行的事前分析，即针对所给定事件发生的可能性进行分析，以得出不同事件下最终得出的结果。而评估阶段是投资者根据编辑阶段的各种可能性下得出的结果，根据自己的内心关于效用参考点的比对之后对决策行为进行选择的过程。一般的投资者都会在评估中采用期望效用最大化的原则进行决策的选择，而该最大的效用则取决于价值函数，该价值函数是投资者内心的最大效用估值与编辑阶段不同可能性下结果之间的偏差。碳期货市场投资者作为个体，大多是以噪声交易者为主，所以个人投资者大多希望自身财富实现最大化效用，因此在后文中假定碳期货市场中投资者以自身财富期望效用最大化为原则进行交易具有理论基础。

(3)投资者典型非理性行为分析

投资者的非理性普遍存在于市场投资者当中，对金融商品价格具有一定影响，进而引起市场价格波动。这种市场价格的波动以及非理性主要反应在投资者的行为偏差和心理偏差。投资者的过度自信、羊群效应是金融市场中主要的投资者非理性行为，也是近些年来投资者非理性研究的热点。过度自信是人具有的一种比较典型的认知偏差。一般情况下，人们在过高估计某些事件的出现概率的情况下，如果恰好该类事件也出现，那么人们会更加认为自己的决策是非常正确的，对之后的决策也更加自信，这个过程就形成了过度自信。因此从心理学角度来看，过度自信是指人在做决策的过程中，一般都会高估自己能力，进而将成功的因素归于自身的能力，而弱化经济形式、政策等其他因素的作用;而金融市场投资决策中，投资者通常过高估计自身的预测能力、低估预测误差;过分相信私人信息的准确性，而低估公开信息的价值。过度自信的产生是基于人主观上的认知偏差。由于市场信息的不完善、投资者享赋差异、市场限制等因素，使得投资者过度自信长期存在。而资本市场建立运行的不够成熟、规范市场发展的法律法规仍不完善、资本市场信息不对称等各种因素也是导致碳期货市场中存在过度自信行为的原因。

羊群效应产生于投资者的从众心理，其主要由于投资者的投资理念不成熟导致。从众心理描述了投资者忽略自身搜集的信息而盲目跟从市场中绝大多数的投资者的投资行为进行决策的非理性行为，从众心理的存在导致市场趋同性。投资者倾向于购买某只或者某类股票或者金融产品，而导致该类产品价格远高于其内在价值，造成资产价格的不断波动。