展望 2021 年，整体而言，从大的供需逻辑来分析，国内外天然橡胶未来产出可能仍呈现
增加态势，加上青岛保税区库存高企，库存压力仍存。就国内 RU 合约而言，可交割的新仓单
稀少也是客观事实，也是去年十月份期货暴涨的主要逻辑。目前国内产区进入停割季，新仓单
产出量不宜高估，但国外主产区逐步进入高产季，受多个台风天气影响供应端仍存在一定压力。
此外未来宏观形势不确定因素明显增加，诸如美国大选后影响，中美关系演变，欧洲疫情二次
反弹等。从数十年大周期的角度考量当前的橡胶绝对价格是偏低的，具备中长线战略投资价值，
且继续往下的空间和利润并没有想象中的大，单边继续做空的性价比和盈亏比应该不高。
2021 年行情研判：筑底反弹，中枢抬升。
2021 年操作建议：逢低做多区间高抛低吸灵活操作。寻找期货升水走阔后，期现套利机
会；寻求跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。
核心逻辑：
宏观方面：不确定因素增多，全球疫情发生新的变化影响宏观投资情绪；持续关注美国大
选后金融市场波动，新任总统对华政策，中美关系演变等；欧洲地区疫情的二次爆发导致多个
国家宣布阶段性戒严影响广泛。
供给方面：国内外产区受天气等因素影响，供给端还是存在一定压力；2021 新年开始随
着国内产区逐渐停割，短期仓单供给量仍相对有限；但步入东南亚产区高产季，需持续观察产
量及出口情况。
需求方面：随着国内疫情控制得力，下游终端需求快速反弹，特别是重卡销售数据持续亮
眼，半钢全钢轮胎开工率在 65%左右处于历史较高水平；此外政府多项政策刺激车市，后市持
续看好基建和物流恢复。
库存方面：上海期货交割仓库库存处于近几年同期低位水平，整体仓单量偏少；但主要港
口和非交割大库库存高企，市场普遍对后期去库表示担忧，这也是对盘面形成压制的主要因素。
目前期现套利交易日益拥挤，逼迫价差呈扁平化走势，令套利空间非常狭窄，可以操作的
空间十分有限，并且基差也收敛到一个低位区间，继续期现正套只能向远月迁仓，但又没有足
够的升水价差来打掉移仓费用，所以从这点来看，选择正套并不能获得绝对正收益。但是目前
反套逻辑也不充足，远月缺乏必要拉涨的条件，现货端库存高企现状下，轮胎消费依旧有待继
续提高，即使国内政策引导提振也需警惕国外双反和汽车征税等利空打压。虽然目前期现套利
交易日益拥挤，但仍不失为最主流最稳健的盈利模式。
简而言之，橡胶套利利润较往年大幅收窄，已形成套利盘挤出效应，不断探索期货期权场
外跨市场等金融衍生品的复合对冲应用，努力开拓橡胶业务新的利润增长点已成为橡胶交易的
必由之路。
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