上期所2019燃料油、石油沥青行业会议纪要

为服务实体经济，加强燃料油、石油沥青期货市场培育的广度与深度，满足企业及从业人员在风险管理方面的业务培训需求，上期所于2019 年11 月26-27 日在江苏南京举办2019 年燃料油、石油沥青期货分析师培训大会。

嘉宾主要观点

1.供给侧重构形势下的原油市--2020年走势展望  中石油经济技术研究院    戴家权

OPEC减产持续了3年，目前市场供应仍有压力，市场对未来比较悲观。

油价下降，石化行业经济效益收窄明显。2019年上半年，Brent均价同比下降7%，中国石化行业利润同比下降18.3%。石油和天然气开采利润同比增长19.6%，石油加工利润同比下降69%。从长周期来看，产量取决于投资，投资取决于油价，2014年全球上游投资达到高峰，陆上常规项目3-5年可以投产，海上项目周期更长，可达7-10年。美国页岩油周期非常短，几个月可以投产，对于本轮周期的变化，更多取决于美国页岩油。

最近160年以来，以不变美元来看，油价经历6个长周期，平均27年，本轮周期从1999年开始，过去了21年，从平均周期长度来看还没走完。几轮周期的主要特征是峰值升高，峰谷差扩大。

从长周期来看，油价上限取决于世界经济承受力。上世纪80年代，石油消费占到GDP比例超过7%，经济压力非常大，2000年以来这一比例基本处在2%-5%。当前石油消费占GDP比例较为适中，油价仍有上涨空间。

长周期油价的下限取决于替代能源价格的竞争力，伴随科技进步，下限逐步下降。对比2014年高油价时期，全球各国原油生产成本均有所下降，目前我国陆上石油成本排全球第二。

2019年上半年市场供应过剩70万桶日，需求端增长趋于疲弱。上半年需求增速仅为70万桶日，全年增速低于100万桶日，明显低于过去几年。2019年上半年，非OPEC供应增速225万桶日，为需求增速的3倍多。OPEC超额减产，表明对提振油价的信心。俄罗斯与沙特在油价上有共同利益，共同应对美国石油增产，3个国家总供应占全球40%，3者互相博弈。全球原油供应轻质化趋势非常明显，2018年轻质油占全球供应比例达到33%，较2016年提升3个百分点。长期油价与美元比值关系大，短期相关性趋弱。1971年以来相关系数为-0.51，目前美元汇率处于长期均值附近，对油价影响趋弱。黄金作为一般等价物，在长期上可以作为评估油价的标杆，1988年以来油金比0.07，当前这一比例偏低。

短期来看，部分美国页岩油公司可以把井口成本控制在15美元，二叠纪管输瓶颈逐步解除。在瓶颈解除以及技术进步的情况下，美国原油产量仍将有所增长，2020年美国原油产量增速可达100万桶日，产量增速的平台期在2024-2025年。沙特与俄罗斯有共同的油价诉求，但程度有所区别，目前近两年油价复苏，沙特外汇储备止跌，俄罗斯有所回升，俄罗斯已经有增产意愿。2020年全球供应过剩压力仍较大。预计需求增速120万桶日，非OPEC供应增速220万桶日，Call on OPEC 2900万桶日。地缘政治事件在供需宽松形势下对油价的影响不具有持续性。预计2020年Brent均价58-58美元，上半年压力较大。

炼化行业景气度下降，预计2020年统计局口径国内成品油表需同比下降0.5%，实际消费需求同比增速2.4%，增速大幅下滑，国内成品油过剩压力加剧。亚太地区炼油毛利全球最低，且这一趋势仍将持续。乙烯石脑油价差走弱，石化行业景气度进入下行区间。预计到2020年底，国内39%的乙烯产能属于民营企业，超过中石化。全球乙烯产能同样进入新的扩张周期。PX-石脑油价差再次陷入低迷，今后3年PX新增产能2330万吨，PTA新增产能2020万吨，上游PX产能增速远高于PTA需求增速，2021年我国PX将进入过剩阶段。2018年主营PX产能占比67%，2020年民营产能占比将达到66.4%。

2.面对2020限硫令，燃料油的现状及未来  中国船舶燃料有限公司  田明

全球燃料油产量呈下行趋势，产量占油品的比例为7%，俄罗斯为最大的产油国。供应减少的主要原因在于炼厂装置升级，进料轻质化；巴基斯坦等国开始淘汰以燃料油为原料的电厂，改用天然气、核发电；伊朗、委内等主要生产国受到美国制裁。消费同样逐步下滑，新加坡是全球最大的燃料油集散中心、定价中心，今年加油量同样有所下降。ARA地区炼厂也在持续升级改造，燃料油的供应也存在不确定性。燃料油贸易呈现西向东的特点。新加坡高流燃料油贸易即将陷入停滞，美国在IMO2020前大量从俄罗斯采购燃料油，10月进口150万吨；巴西燃料油在大量向新加坡等东亚地区港口出口。亚洲船加油量占全球的60%以上。

今年1-9月我国燃料油产量、进出口以及表需同比均有所下降。产量并没有伴随炼油能力的提升而增加，燃料油收率从2013年的9%下降至4%左右。保税船燃的进口占比70%左右，我国燃料油的净进口近两年稳定在430万吨左右，可能存在低硫油的囤积以及炼化企业的深加工需求。

我国保税油市场稳定发展，受到国家严格监管，舟山14家企业拥有保税油资质。内贸船市场趋于规范，完全市场化，市场企业数量较大。今年行业不景气，预计内贸油需求有所下降，保税油需求稳定。在政策主导下我国低硫化时代已经提前到来，舟山宁波占国内保税油份额25%以上。今年1-10月，我国低硫油生产3.74万吨，打破了低硫油完全依靠进口的局面。我国拥有庞大的馏分油产能，除了低硫油以外，也可以成为柴油的加注中心。

3.2019年沥青现货市场发展概况及2020年展望  隆众资讯  孙洪帅

2019年国内炼厂加工沥青利润尚可，导致供应增加明显，2019年1-11月地炼加工马瑞原油理论利润较去年同期增加53%。需求方面2019年全国道路投资稳中增加，整体需求高于往年，前11个月投资同比增加3.3%。

原料端，2019年马瑞消息比较多，但证实较少，年初委内宣布与美国断供，3月美国开始制裁，马瑞断供消息频出。6月，断供消息证伪。8月美国宣布更严厉制裁，但目前仍有供应。2019年马瑞港口库存下降，10月到港量明显下降。炼厂开始尝试多种原料混产，开始使用一部分替代原料，7月开始Clod Lake原油进口量大幅增长。大炼化投产对于原料端冲击同样非常大。

沥青价格的核心驱动在利润，原油价格逐渐成为沥青价格主要驱动力，以裂解价差为中心上下波动。库存为副驱动，成本上下的升贴水幅度。上游炼厂主导沥青价格，下游被动接受。国内产能增速逐步下滑，2020年暂无明显新增项目。IMO2020政策使得船燃市场低硫化，炼厂选择加工轻质原油或是上渣油加氢装置。地炼冬储价格在2700-2800左右。

4.燃料油沥青期货合约有运行情况及低硫燃料油期货方案设计  上期所商品二部  陈洁

美国期货业协会数据统计，按成交手数排名，上期所连续三年位列全球第一。能源类合约中，燃料油成交量排名第四。前三季度上期所累计成交量10.64亿手，占中国期货市场的36.71%。

2004年8.25日，180工业燃料油上市，2009年开始受到消费税影响，成交持仓大幅下降。2018年7月16日，保税380燃料油期货上市，11月15日，创单边最大成交218.2万手。2019年1-10月，累计交割19.49万吨，金额5.31亿元。库容75.7万吨，期货库存290吨。沥青1-10月累计成交0.9亿手，日均成交44.85万手。最高日成交单边84.84万手。期货与华东国产现货价格相关系数0.96，成为连续合约。开启境外设库探索，争取定价话语权。

低硫燃料油打造成国际合约，可能从2005、2006和月开始挂牌，高硫合约维持现状。低硫合约推出初期引入做市商制度，提高流动性。仓单滚动注销，18个月有效期。创新：设置较高品质的交割标准，引导市场优质资源进入期货市场；浙江自贸区内实现期货仓单直供；持续跟踪低硫燃料油行业发展，及时更新质量标准；探索海外设库。交割库以舟山和上海地区为主。

沥青期货后期将持续优化交割库区布局以及库容设置；优化合约及相关规则；探索90号道路石油沥青的引入。

5.保税燃料油期货出入库流程及仓单直供业务介绍  校斌

今年航运市场比较低迷，全球加油量比去年略有下降，1-10月新加坡加油量3892万吨，同比下降6.4%，浙江自贸区315万吨，同比增长7%，预计全年可以加注400万吨。截至目前共有3家仓储企业拥有不同税号油品混调资质。

入库流程：入库前货主联系船货代，制定检验机构，与仓库签订协议；仓库准备期货库容。入库申报，经批准后可入库。入库过程中仓库需要铅封油罐阀门，作业前对管线进行置换，保障质量。入库完成后制定检验机构进行检验，生成仓单。

仓单直供业务，仓单持有人将仓单注销出库后，可直接对国际船舶进行保税加注。原先出库后需要倒罐、调拨现货，才能够加油。

6.新加坡纸货市场及燃料油期货交易策略分析  中石油国际事业  梁同强

新加坡基于马六甲海峡的地理位置以及软硬件设施，成为亚太贸易中心和定价中心。新加坡现货市场价格由普氏公开市场决定。燃料油场外交易市场，即纸货市场，是市场参与者以燃料油普氏计价为基准，约定价格买入未来的燃料油，现金结算。实货市场通常采取均价加升贴水的形式，通常用FOB普式月均价或提单日前后5日计价加升贴水。国内供油商从新加坡采购，一般用月均价计价。

新加坡纸货市场形成于1995年前后，属于场外交易，交易非常活跃，通常是现货贸易量的3-5倍规模。交易对象都是标准化合约，属于信用交易。燃料油交易单位每手5000吨，亚洲普氏窗口交易时间以及盘后一小时为最活跃的交易时间。今年6月开始市场就有高低硫切换的预期，市场上380开始减少，但年中市场需求还没有大幅滑坡，380开始加速上涨。

7.石油沥青期货交易策略分析  中基宁波集团研究院  张宇男

沥青产业背景—产能过剩，十二五后国内新增道路增速开始下滑，保有量持续增长，但只有在每五年的国检会对需求起到支撑。仅计算国内产量，沥青供应已经过剩，再加上进口量，过剩更为严重。2014-2017年，沥青总消费稳步上升，16年开始环保压力比较大。2018年国家去地方政府债，对全年需求造成严重影响，后置现象严重。

沥青受到罐容制约以及生产灵活，围绕利润，行情变化快，周期短。

2019年主要原料消息层面缺失与实际有所差异，沥青经济性相对较高，产量维持高位；恒力等大炼化装置逐步开车，渣油外送，调和市场供应增加。IMO2020利好体现在前三季度，利空四季度。需求端2019年环保政策常态化，相比2018年地方债发行前置，2019年需求正常且略前置。上半年春节后社会库存基数比较低，宏观层面宽松，原料消息面炒作，下半年原料缺失证伪，供需双增，炼厂原料多元化叠加季节性需求正常。

2020年受到IMO影响，显性因素变成因性因素，判断难度加大。国内关注中石化低硫燃料油产量量级，焦化与沥青效益的比较，调和的市场量级；十三五的最后一年叠加国检大年。国外关注中东高硫组分的流向，夏季发电与沥青需求旺季重叠；东南亚非标沥青或渣油对国内原料多样性的影响；韩国炼厂的装置改造。