上周五，美国劳工部公布数据显示美国11月新增非农就业24.5万人，远低于预期44万人。显然，不及预期的就业报告与市场对全球经济复苏的乐观预期相悖，而且在理论上债券收益率下降有利就业数据。但美国30年期国债收益率飙升7个基点，收于1.741%。此外，罗素2000指数等小盘股指数无视就业增长放缓带来的通缩影响，仍创历史新高。美元下行推动全球资产同步增长，跨资产相关性表明，交易者需要为更高的经济增长和通胀做好准备。

全球最大经济体在今年3月逐渐陷入滞胀状态，但随着辉瑞宣布新冠疫苗研发成功，各类资产价格的表现体现了市场对通胀繁荣的预期。如下日线图上方所示，罗素2000指数上个月上涨了18%，与此同时美元指数又开始下跌。但在日线图下方中，黄金和美元目前呈现正相关性关系（黄线），不同于美元与美国国债(白线)及大宗商品货币(蓝线)呈现负相关性关系。随着债券收益率和大宗商品货币相对美元均上涨（而黄金则不然），通胀意味着实际利率无法跟上经济增长，因此贵金属需求将被工业金属需求所取代。

此外，自新冠疫苗发布以来，美国股市表现最强劲的板块与通胀繁荣情况下表现领先的传统龙头股一致。如下图所示，与大宗商品相关的公司，如基础材料板块，股价飙升，而能源板块经历了长期的表现不佳后，在11月突然出现了令人震惊的33%回报率。工业和周期板块的表现超过了科技巨头。不断上升的债券收益率正在沿着收益率曲线创造充足的利润空间，推动金融股创下3月份以来的最佳单月表现。

时机至关重要，因为长期的通胀上行需要数年时间实现，而短期资本流动往往在一个月内就会发生逆转。尽管期货投机性头寸的失衡表明，债券价格随时可能爆发式上涨，而股市随时可能从过度上涨的行情中技术性回调，但美国股市走高的基础在于数十年来美元和美国企业盈利之间形成的格局。如下图所示，在今年3月美元走强期间，美国企业盈利（绿线）趋于平稳，但当商业周期成熟时，美国企业盈利会大幅上升。

从技术面来看，今年以来所有表现落后的风险资产在11月都大幅上涨。从全球范围来看，先前表现相对较差的新兴市场和企业信用债券均跑赢了先前表现相对强势的同类市场，逆转了领先地位。如下日内价格图所示，罗素2000指数期货在11月9日创下了历史新高1815.3点，此后再也没有回落。在罗素2000指数期货的高点和低点下降前，当前的上升趋势将保持不变，多头将继续掌控市场。

另一个持续走强的迹象是，罗素2000指数期货当前的价格水平与自美国总统大选之夜以来的成交量加权平均价(蓝线)之间的差距逐渐扩大。更令人印象深刻的是，在日内价格图中，罗素2000指数期货11月6日的收盘价和11月9日盘中突破价之间有明显的缺口(黄色区域)，奇怪的是，此后几周市场并未回补这个缺口。上周，当隐含波动率自3月低点以来首次突破50%时，交易者有很多机会做空罗素2000指数期货。而随着隐含波动率周四降至30%以下，投资资本大幅回流，罗素2000指数飙升至1890.9点、创历史新高。但在通胀繁荣预期落地之前，罗素2000指数很可能还会出现更多历史高点。